核心观点 - 本周美国经济数据喜忧参半，非农就业略不及预期但走弱幅度可控，缓解市场对美国经济悲观预期；特朗普“紧财政”思路冲击美股情绪，美元、美股大跌；美国经济有韧性，但特朗普政策扰动是当前大类资产主导因素；国内 2 月挖机销量同比大增，项目开工进程或提速；德国财政扩张致国债利率飙升；接近 1.9%的 10 年期国债具有配置价值；电子行业中 ASIC 难超英伟达市场地位，大厂自研 AI 芯片有代工选择；医药生物行业国家医保局为脑机接口医疗服务价格单独立项；多只推荐个股有不同发展亮点和盈利预期[1][2][3][4][7] 宏观策略 海外周报 20250309 - 本周美国经济数据喜忧参半，非农就业略不及预期但尚在范围，缓解衰退担忧；特朗普“紧财政”思路与欧元区分化，致美元资产大跌，美元指数跌 3.51%，标普 500、纳斯达克指数分别跌 3.1%、3.45%，恒生指数涨 5.62% [14] - 美国服务业 PMI 与非农就业缓解衰退担忧，制造业和服务业 PMI 分化，就业数据连续逊于预期但未至衰退水平，亚特兰大联储和纽约联储下调 GDP 环比年率预测值 [14] - 2 月美国新增非农就业 15.1 万略不及预期，失业率反弹至 4.1%，时薪环比 0.3%；就业走弱集中部分行业，居民端就业走弱，失业和就业结构恶化 [14] - 特朗普关税政策反复市场反应平淡，“紧财政”预期打击市场风险情绪，与欧元区“财政宽松”分化冲击美股；虽美国财政赤字削减空间有限，但不可忽视“紧财政”预期影响 [16] 宏观量化经济指数周报 20250309 - 截至 2025 年 3 月 9 日，本周 ECI 供给指数 50.39%较上周回落 0.04 个百分点，需求指数 49.95%较上周回升 0.02 个百分点；3 月初工业生产修复放缓，需求端景气度回升，一季度经济“开门红”趋势延续 [17][19] - 预计 2 月新增贷款同比少增、社融延续多增，1 - 2 月新增贷款规模与去年基本持平；2 月国股银票转贴现利率下滑，银行面临“负债荒”和“资产荒”，预计 2 月新增贷款 1.0 - 1.2 万亿，同比少增 2500 - 4500 亿元；2 月政府债券净融资 1.69 万亿，同比多增约 1.0 万亿，推动社融增长 2.6 万亿左右 [19] 宏观点评 20250307 - 2 月 ADP 美国私营单位就业 +7.7 万人不及预期，制造和建筑业逆势增加，教育医疗业、贸易/运输业走弱 [20] - 标普 500 指数 1 个月与 3 个月期 VIX 波动之差转正，美股可能触及短期低点；当前标普 500 信息技术指数仅 33%股票在 200MA 之上，等权重标准普尔 500 科技板块过去 2 周下跌 10.5% [20] - 德国新领导人提出激进扩张财政政策，国债利率飙升 30bps，为 1990 年以来最大；欧元看涨期权走高，“欧元 - 美元”一周风险逆转指标上冲；特朗普考虑暂缓加、墨汽车进口关税，加征关税将影响美国 GDP、就业和通胀 [20][22] 固收金工 固收点评 20250312 - 2025 年春节后债券收益率上行，1 年期国债收益率由 1.21%上行 37bp 至 1.58%，10 年期国债收益率由 1.60%上行 29bp 至 1.89%，收益率曲线“熊平” [23] - 判断合理债券收益率点位需观察央行心理合意“锚”，央行收紧流动性或想通过短端带动长端利率上行 [23] - 从曲线陡峭性角度，10 年期国债收益率合理点位在 2.2%左右；从首次提及关注长债收益率时点位推断，10 年期国债收益率合意点位为 2.0%；综上，10 年期国债收益率合理点位在 2.0 - 2.2%，当前接近 1.9%的 10 年期国债具有配置价值 [23][25] 行业 电子行业点评报告 - 算力方面，多数 ASIC 聚焦低精度领域，功耗控制与能效比可观，但算力性能部分指标难与 GPGPU 媲美；存力方面，ASIC 算力密度高，但显存带宽和容量与 GPGPU 有差距，LPU 化解传统 GPU 内存瓶颈；互连方面，英伟达 NVLink 互连能力强，ASIC 难超越其市场地位 [4][26] - 按 Fabless 公司研发投入模式计算，约 4.5 - 7 万卡出货量可覆盖自研 ASIC 前期投入，头部大厂万卡集群建设有望覆盖；英伟达 FY2024 数据中心 40%收入来自推理业务，AI 推理需求有渗透空间 [6][26] - 博通、Marvell、台企世芯电子、创意电子、中兴通讯、翱捷科技、芯原股份可为大厂自研 AI 芯片代工；推荐寒武纪、海光信息，建议关注中兴通讯、翱捷科技、芯原股份 [6][26] 医药生物行业点评报告 - 3 月 3 日上海华山医院成功实施全球首批第 4 例脑脊接口临床概念验证手术，患者术后 24 小时可恢复腿部运动 [7][27] - 3 月 11 日国家医保局为脑机接口新技术单独立项，设立相关价格项目，支持前沿技术校准和优化设备参数，脑机接口医疗收费将有规可依 [7][27] - 建议关注上市公司诚益通、三博脑科等，非上市公司脑虎科技、阶梯医疗等 [27] 推荐个股及其他点评 拓斯达（300607） - 聚焦多关节与直角坐标机器人，携手华为拓展人形机器人赛道；注塑机相关业务和数控机床业务有发展亮点；2024Q1 - Q3 业绩短期承压，业务处于转型期 [28][30] - 维持盈利预测，预计 2024 - 2026 年归母净利润分别为 0.50/0.57/0.67 亿元，当前股价对应动态 PE 分别为 353/307/263 倍，维持“增持”评级 [30] 宝丰能源（600989） - 2024 年年报业绩稳步增长，内蒙古项目第一条 100 万吨/年产线于 2024 年底投产，烯烃产品产销提升；内蒙基地剩余两条产线预计 2025Q1 投产，新疆准东基地 400 万吨烯烃项目继续推进 [31] - 上调 2025 - 2026 年归母净利润分别至 124、141 亿元，新增 2027 年归母净利润 149 亿元，对应 PE 分别 10、9、8 倍，维持“买入”评级 [9][32] 安徽合力（600761） - 拟投资设立泰国工厂，规划年产叉车 10000 台，年产锂电池组 10000 套，有助于提升海外份额；2024 年行业景气度磨底，可期待政策推进和海外需求复苏 [32] - 智能物流业务推进，有望打造第二成长曲线；维持 2024 - 2026 年盈利预测为 14.0/16.0/18.1 亿元，当前市值对应 PE 为 13/12/10X，维持“买入”评级 [32] 普洛药业（000739） - 2024 年年报显示全年收入 120.22 亿元，归母净利润 10.31 亿元；期间费用率略有下降，综合毛利率有望提升；CDMO 漏斗模型初步形成，将成新增长极；药品板块毛利增速较快，执行差异化竞争战略 [10][33] - 下调 2025 - 2026 年归母净利润至 11.8/13.9 亿元，预计 2027 年归母净利润为 16.9 亿元，对应 P/E 估值为 15/13/11X，维持“买入”评级 [33] 蓝思科技（300433） - 消费电子平台之势显现，机器人和 AR 领域进展是关键跃升；新兴复杂精密制造业中产业平台企业优势明显，看好消费电子“机器人 + AR”历史机遇；不止于折叠屏，有望定位制造平台带来重估 [34][36] - 上调盈利预测，预计 2024 - 2026 年营业收入为 706/982/1301 亿元，归母净利润为 37.1/55.7/72.3 亿元，对应 P/E 为 38.4/25.6/19.7 倍，维持“买入”评级 [36] 永兴股份（601033） - 是广州垃圾发电唯一经营主体，优质运营资产现金流价值突出；垃圾焚烧项目均已投运爬坡，广州垃圾量有增长潜力；广州区位优势明显，盈利和现金流有保障；掺烧可提高产能利用率，拓展供热增厚收益 [36][37] - 预计 2024 - 2026 年归母净利润为 7.72/9.07/10.02 亿元，同增 5.1%/17.5%/10.5%，对应 PE 16/14/13 倍，首次覆盖，给予“买入”评级 [37]