报告公司投资评级 - 报告重申对中国水务“买入”评级，将目标价由 6.23 港元上调至 7.22 港元，对应 24.1%上升空间及 8.5 倍 FY26 目标市盈率 [4] 报告的核心观点 - 外资石化项目开始试产推动污水运营收入，随着产能使用率未来爬升，有望推动中国水务的 FY26 - 27 污水运营收入 [1] - 水价上调对应市场化政策原则，国家相关政策提供水价上调支持，FY25 上半年公司部分项目水价上调申请通过听证会，超 20 个城市已启动调价程序 [2] - 公司优化发展步伐，建设收入下跌，资本开支预期减少，提供分红比率上调空间，预计 FY25 - 27 分红比率分别为 30.0%、33.0%、33.0% [3] - 考虑中国经济稳增长，预计分红公用港股吸引力提升，公司可获更高估值，维持 FY25 股东净利润预测，分别调升 FY26 - 27 预测 1.9%及 4.4% [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027 年，收入分别为 141.95 亿、128.59 亿、122.84 亿、115.34 亿、116.74 亿港元，增长率分别为 9.6%、 - 9.4%、 - 4.5%、 - 6.1%、1.2% [5] - 股东净利润分别为 18.57 亿、15.34 亿、14.75 亿、13.83 亿、14.36 亿港元，增长率分别为 - 1.9%、 - 17.4%、 - 3.8%、 - 6.2%、3.8% [5] - 每股盈利分别为 1.14、0.94、0.90、0.85、0.88 港元，市盈率分别为 5.1、6.2、6.4、6.8、6.6 倍 [5] - 每股股息分别为 0.34、0.28、0.27、0.28、0.29 港元，股息率分别为 5.8%、4.8%、4.6%、4.8%、5.0% [5] - 每股净资产分别为 7.96、7.83、8.77、9.27、9.77 港元，市净率分别为 0.73、0.74、0.66、0.63、0.60 倍 [5] 收入分布预测 - 2023 - 2027 年运营收入分别为 39.24 亿、39.82 亿、45.31 亿、49.48 亿、51.89 亿港元，复合年增长率 9.2% [10] - 供水收入分别为 33.54 亿、33.11 亿、35.24 亿、38.53 亿、40.39 亿港元，复合年增长率 6.9% [10] - 直饮水收入分别为 1.70 亿、2.93 亿、3.85 亿、4.16 亿、4.37 亿港元，复合年增长率 14.2% [10] - 污水处理收入分别为 4.00 亿、3.77 亿、6.22 亿、6.80 亿、7.13 亿港元，复合年增长率 23.6% [10] - 接驳收入分别为 21.46 亿、19.24 亿、17.51 亿、15.27 亿、16.01 亿港元，复合年增长率 - 5.9% [10] - 建设收入分别为 63.80 亿、58.57 亿、47.85 亿、39.52 亿、37.99 亿港元，复合年增长率 - 13.4% [10] - 其他收入分别为 17.45 亿、10.97 亿、12.17 亿、11.06 亿、10.85 亿港元，复合年增长率 - 0.4% [10] 盈利预测调整 - 维持 FY25 收入、毛利润、经营利润、税前利润、税后利润、股东净利润、每股盈利预测不变，分别调升 FY26 - 27 收入预测 1.6%、3.6%，毛利润预测 1.6%、3.6%，经营利润预测 1.6%、3.6%，税前利润预测 2.0%、4.5%，税后利润预测 2.0%、4.5%，股东净利润预测 1.9%、4.4%，每股盈利预测 1.9%、4.4% [11] - 分别调升 FY26 - 27 每股股息预测 12.0%、16.0%，利润率基本不变，股东净利润率 FY27 调升 0.1 个百分点 [11] 财务摘要 - 2023 - 2027 年经营活动现金流分别为 34.66 亿、27.77 亿、33.20 亿、20.84 亿、14.00 亿港元，投资活动现金流分别为 - 41.12 亿、 - 54.34 亿、 - 35.64 亿、 - 21.33 亿、 - 15.44 亿港元，融资活动现金流分别为 18.67 亿、6.05 亿、11.76 亿、1.26 亿、1.86 亿港元 [13] - 2023 - 2027 年净现金流分别为 12.21 亿、 - 20.51 亿、9.31 亿、0.76 亿、0.42 亿港元 [13] - 2023 - 2027 年总资产分别为 611.64 亿、632.42 亿、645.12 亿、666.58 亿、698.15 亿港元，总负债分别为 399.92 亿、417.90 亿、405.59 亿、409.44 亿、423.35 亿港元，权益总额分别为 211.72 亿、214.53 亿、239.53 亿、257.14 亿、274.80 亿港元 [13] - 2023 - 2027 年净负债率分别为 128.1%、156.8%、149.5%、149.1%、150.2%，派息比率分别为 29.9%、29.8%、30.0%、33.0%、33.0% [13] 历史建议和目标价 - 2024 年 11 月 11 日，收市价 4.73 港元，评级“买入（维持）”，目标价 6.10 港元 [15] - 2024 年 11 月 29 日，收市价 4.34 港元，评级“买入（维持）”，目标价 6.23 港元 [15] - 2025 年 3 月 11 日，收市价 5.82 港元，评级“买入（维持）”，目标价 7.22 港元 [15]