报告公司投资评级 - 维持对传奇生物的买入评级 [2][6] 报告的核心观点 - 公司2024年第四季度净利润转正达0.26亿美元，扣除汇兑收益后与预期基本一致，账上11亿美元现金可支持运营至2026年第二季度实现经营层面盈亏平衡，当前股价未反映Carvykti长期市场潜力且已反映竞争格局变化预期 [2] - Carvykti商业化进展良好，2024年第四季度销售延续放量趋势，美国和美国以外销售环比增长，2 - 4L患者渗透快，已治疗超5000名患者，后续将推进基层市场渗透 [6] - 上调2025 - 2026年收入和净利润预测，略微下调Carvykti长期峰值销售预测4%至69亿美元，基于DCF模型得出目标价72美元 [6] 各部分总结 财务模型更新 - 传奇生物收盘价37.19美元，目标价72美元（下调），潜在涨幅93.6% [1] 股份资料 - 52周高位68.01美元，低位31.53美元，市值682251万美元，日均成交量0百万，年初至今变化14.29%，200天平均价41.36美元 [5] 盈利预测变动 |年份|营业收入（百万美元）|毛利润（百万美元）|毛利率|归母净利润（百万美元）|归母净利率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2025E|新预测1061，前预测1051，变动0.9%|新预测676，前预测671，变动0.8%|新预测63.8%，前预测63.8%，变动0.0ppt|新预测 - 55，前预测 - 98|/| |2026E|新预测1480，前预测1382，变动7.1%|新预测951，前预测889，变动7.0%|新预测64.2%，前预测64.3%，变动 - 0.1ppt|新预测131，前预测78，变动67.9%|新预测8.8%，前预测5.6%，变动3.2ppts| |2027E|新预测1830|新预测1223|新预测66.8%|新预测315|新预测17.2%| [5] 个股评级 - Carvykti商业化：新产能落地等因素驱动下，2024年第四季度销售放量，美国和美国以外销售环比增长，2 - 4L患者贡献达60%，已治疗超5000名患者，后续推进基层市场渗透 [6] - 2025年产能关注：预计2025年底/2027年底商业化年产能达1万/2万人份，关注CMO诺华产能2025年第二季度上线和比利时工厂二期及新泽西工厂扩建2025年下半年落地 [6] DCF估值模型 |年份|收入（百万美元）|EBIT（百万美元）|自由现金流（百万美元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | |2025E|1061| - 98| - 175| |2026E|1480|127|53| |2027E|1830|344|254| |2028E|2209|621|487| |2029E|2588|885|712| |2030E|2921|1154|943| |2031E|3155|1365|1112| |2032E|3376|1531|1245| |2033E|3549|1635|1339| - 永续增长率3%，WACC10.1%，自由现金流现值3404百万美元，终值现值9092百万美元，企业价值12496百万美元，股权价值13223百万美元，每股价值72美元 [7] 财务数据 损益表（百万元美元） |年份|收入|毛利|经营利润|净利润| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|285|141| - 413| - 518| |2024|627|393| - 132| - 177| |2025E|1061|676| - 98| - 55| |2026E|1480|951|127|131| |2027E|1830|1223|344|315| [11] 资产负债简表（百万元美元） |年份|总资产|总负债|股东权益| | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|1849|597|1251| |2024|1670|630|1041| |2025E|1911|654|1256| |2026E|2137|678|1459| |2027E|2539|691|1848| [11] 现金流量表（百万元美元） |年份|经营活动现金流|投资活动现金流|融资活动现金流|年末现金| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023| - 393|93|791|1278| |2024| - 144| - 851|6|287| |2025E| - 38| - 23|200|426| |2026E|171| - 23|0|573| |2027E|374| - 24|0|924| [12] 财务比率 |年份|核心每股收益（美元）|毛利率（%）|ROA（%）|流动比率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023| - 1.472|49.4| - 28.0|6.9| |2024| - 0.484|62.6| - 10.6|4.6| |2025E| - 0.149|63.8| - 2.9|5.0| |2026E|0.358|64.2|6.1|5.3| |2027E|0.863|66.8|12.4|6.2| [12]