报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][3][5] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报，业绩高增，PCB业务把握结构性机会，封装基板业务推动高端产品导入，考虑AI及汽车电子驱动公司PCB结构优化、国产算力需求提升、封装基板景气度有望修复、新建项目能力持续优化，调整盈利预测，预计2025 - 2027年分别实现收入213.31/249.61/290.39亿元，归母净利润分别为27.32/31.95/35.77亿元，EPS分别为5.33/6.23/6.97元，对应PE分别为23.9/20.4/18.2倍，公司仍具性价比，维持“买入”评级 [3][5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 股票代码002916.SZ，市场价格为人民币127.07，板块评级“强于大市” [1] - 发行股数512.88百万，流通股511.55百万，总市值65,171.35百万人民币，3个月日均交易额1,200.29百万人民币 [2] 股价表现 - 今年至今、1个月、3个月、12个月绝对涨幅分别为4.6%、 - 11.1%、27.7%、50.8%，相对深圳成指涨幅分别为 - 2.9%、 - 12.4%、28.7%、38.2% [2] 投资摘要财务数据 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入(人民币百万)|13,526|17,907|21,331|24,961|29,039| |增长率(%)| - 3.3|32.4|19.1|17.0|16.3| |EBITDA(人民币百万)|2,226|3,289|4,156|4,580|5,078| |归母净利润(人民币百万)|1,398|1,878|2,732|3,195|3,577| |增长率(%)| - 14.7|34.3|45.5|17.0|12.0| |最新股本摊薄每股收益(人民币)|2.73|3.66|5.33|6.23|6.97| |原先预测摊薄每股收益(人民币)| - | - |4.72|5.40| - | |调整幅度(%)| - | - |12.89|15.36| - | |市盈率(倍)|46.6|34.7|23.9|20.4|18.2| |市净率(倍)|4.9|4.5|4.0|3.6|3.2| |EV/EBITDA(倍)|18.4|21.1|15.7|13.6|11.7| |每股股息 (人民币)|0.9|1.5|2.2|2.6|2.9| |股息率(%)|1.3|1.2|1.7|2.0|2.2| [7] 2024年公司业绩情况 - 全年实现收入179.07亿元，同比+32.39%，归母净利润18.78亿元，同比+34.29%，扣非归母净利润17.40亿元，同比+74.34% [8] - 单季度来看，24Q4实现营收48.58亿元，同比+19.51%/环比+2.74%，归母净利润3.90亿元，同比 - 20.50%/环比 - 22.22%，扣非归母净利润3.64亿元，同比+39.50%/环比 - 22.93% [8] - 盈利能力方面，2024年毛利率24.83%，同比+1.40pcts，归母净利率10.48%，同比+0.15pct，扣非归母净利率9.72%，同比+2.34pcts；2024Q4毛利率21.95%，同比 - 2.23pcts/环比 - 3.44pcts，归母净利率8.02%，同比 - 4.04pcts，扣非归母净利率7.49%，同比+1.07pcts [8] 各业务情况 - PCB业务：2024年实现营收104.94亿元，同比+29.99%，毛利率31.62%，同比+5.07pcts；通信领域受益于高速交换机、光模块产品需求增长，盈利能力改善；数据中心受益于AI服务器需求增长及行业回暖，成为第二大20亿元级订单规模下游市场；汽车电子订单增速连续三年超50%，新客户定点项目需求释放，ADAS产品需求增长 [8] - 封装基板业务：2024年实现营收31.71亿元，同比+37.49%，毛利率18.15%，同比 - 5.72pcts；毛利率下降系广州项目爬坡、原材料涨价、市场需求波动、产能利用率下降等因素影响；能力建设方面，BT基板在存储、处理器芯片、RF射频类产品有进展，FC - BGA封装基板具备16层及以下产品批量生产能力；新项目方面，无锡基板二期单月盈亏平衡，广州项目产品线能力提升，产能爬坡推进，但处于早期阶段，对利润有负向影响 [8] 财务报表数据 利润表 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(人民币百万)|13,526|17,907|21,331|24,961|29,039| |营业收入(人民币百万)|13,526|17,907|21,331|24,961|29,039| |营业成本(人民币百万)|10,357|13,460|15,709|18,304|21,386| |营业税金及附加(人民币百万)|103|130|150|182|209| |销售费用(人民币百万)|270|305|392|460|521| |管理费用(人民币百万)|601|725|853|1,023|1,191| |研发费用(人民币百万)|1,073|1,272|1,493|1,872|2,178| |财务费用(人民币百万)|31|47|41| - 15| - 63| |其他收益(人民币百万)|487|291|307|362|320| |资产减值损失(人民币百万)| - 152| - 189| - 140| - 149| - 150| |信用减值损失(人民币百万)| - 33| - 47| - 21| - 29| - 25| |资产处置收益(人民币百万)| - 2|0| - 1| - 1|0| |公允价值变动收益(人民币百万)|4|1|0|0|0| |投资收益(人民币百万)|1|4|9|5|6| |汇兑收益(人民币百万)|0|0|0|0|0| |营业利润(人民币百万)|1,398|2,028|2,847|3,321|3,767| |营业外收入(人民币百万)|5|6|5|5|6| |营业外支出(人民币百万)|4|11|7|8|9| |利润总额(人民币百万)|1,398|2,023|2,845|3,319|3,763| |所得税(人民币百万)|1|145|113|123|186| |净利润(人民币百万)|1,398|1,879|2,732|3,195|3,578| |少数股东损益(人民币百万)|0|1|0|0|0| |归母净利润(人民币百万)|1,398|1,878|2,732|3,195|3,577| |EBITDA(人民币百万)|2,226|3,289|4,156|4,580|5,078| |EPS(最新股本摊薄，元)|2.73|3.66|5.33|6.23|6.97| [15][16][17] 现金流量表 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润(人民币百万)|1,398|1,879|2,732|3,195|3,578| |折旧摊销(人民币百万)|1,287|1,511|1,583|1,640|1,700| |营运资金变动(人民币百万)| - 324| - 1,043|547| - 248| - 213| |其他(人民币百万)|229|635|113|160|67| |经营活动现金流(人民币百万)|2,589|2,982|4,975|4,747|5,132| |资本支出(人民币百万)| - 3,250| - 2,526| - 530| - 530| - 530| |投资变动(人民币百万)| - 327|593| - 100|57|183| |其他(人民币百万)|16|9|8|4|5| |投资活动现金流(人民币百万)| - 3,561| - 1,925| - 622| - 469| - 342| |银行借款(人民币百万)|1,632| - 220| - 1,373| - 14|0| |股权融资(人民币百万)| - 559| - 457| - 1,119| - 1,309| - 1,466| |其他(人民币百万)| - 1,162|289| - 215|102|20| |筹资活动现金流(人民币百万)| - 89| - 389| - 2,707| - 1,221| - 1,446| |净现金流(人民币百万)| - 1,061|668|1,646|3,057|3,344| [15][16][17] 资产负债表 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产(人民币百万)|8,597|10,854|13,035|17,690|22,491| |货币资金(人民币百万)|853|1,553|3,200|6,257|9,601| |应收账款(人民币百万)|3,091|3,806|4,409|5,204|5,979| |应收票据(人民币百万)|245|512|390|665|562| |存货(人民币百万)|2,686|3,395|3,412|3,706|4,611| |预付账款(人民币百万)|8|9|11|13|15| |合同资产(人民币百万)|0|0|0|0|0| |其他流动资产(人民币百万)|1,714|1,579|1,613|1,845|1,723| |非流动资产(人民币百万)|14,010|14,448|13,306|12,022|10,714| |长期投资(人民币百万)|77|76|76|76|76| |固定资产(人民币百万)|10,083|12,396|11,460|10,379|9,643| |无形资产(人民币百万)|544|585|586|583|577| |其他长期资产(人民币百万)|3,306|1,391|1,185|984|418| |资产合计(人民币百万)|22,607|25,302|26,341|29,711|33,205| |流动负债(人民币百万)|6,425|7,489|8,501|9,981|11,364| |短期借款(人民币百万)|400|10|214|200|200| |应付账款(人民币百万)|2,037|2,687|2,826|3,598|3,907| |其他流动负债(人民币百万)|3,988|4,792|5,461|6,183|7,257| |非流动负债(人民币百万)|2,995|3,167|1,582|1,586|1,584| |长期借款(人民币百万)|2,407|2,577|1,000|1,000|1,000| |其他长期负债(人民币百万)|588|590|582|586|584| |负债合计(人民币百万)|9,420|10,656|10,082|11,566|12,948| |股本(人民币百万)|513|513|513|513|513| |少数股东权益(人民币百万)|3|29|29|29|30| |归属母公司股东权益(人民币百万)|13,184|14,617|16,229|18,115|20,227| |负债和股东权益合计(人民币百万)|22,607|25,302|26,341|29,711|33,205| [15][16][17] 财务指标 成长能力 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入增长率(%)| - 3.3|32.4|19.1|17.0|16.3| |营业利润增长率(%)| - 18.9|45.1|40.4|16.7|13.4| |归属于母公司净利润增长率(%)| - 14.7|34.3|45.5|17.0|12.0| |息税前利润增长率(%)| - 39.4|89.4|44.7|14.3|14.9| |息税折旧前利润增长率(%)| - 15.4|47.8|26.3|10.2|10.9| |EPS(最新股本摊薄)增长率(%)| - 14.7|34.3|45.5|17.0|12.0| [15][16][17]