报告公司投资评级 - 行业为纺织服饰/饰品，6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 2024年老凤祥业绩压力释放，2025年低基数关注拐点，虽2024年业绩下滑，但盈利水平有所提升，公司进行渠道调整和产品创新，未来有望优化布局，基于业绩快报略调整盈利预测，维持“买入”评级 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年营收568亿元、同比下滑20.5%，归母净利润19.5亿元、同比下滑11.95%，扣非归母净利润18.0亿元、同比下滑16.3%；24Q4营收42.1亿元、同比下滑55.1%，归母净利润1.7亿元、同比下滑30.4%，扣非归母净利润1.1亿元、同比下滑40.4% [1] - 2024年归母净利率3.4%、同比提升0.3pct，扣非归母净利率3.2%、同比提升0.2pct；24Q4净利率4.1%、同比提升1.5pct，扣非归母净利率2.5pct、同比提升0.6pct [1] 渠道调整 - 2024年末境内外营销网点合计达5838家、较年初净减少156家，其中直营店197家（含境外直营店15家）、较年初净增加10家；加盟店5641家、较年初净减少166家 [2] - 公司积极推动市场拓展，提升“藏宝金”“凤祥囍事”主题店的市场布局，升级焕新零售店主题形象 [2] 产品创新 - 公司以“传承、欢庆、新生”为主题，开发“龙情蜜意”足金翡翠首饰等一系列设计新品投放市场，打造“时尚新经典”产品 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司24 - 26年归母净利润分别为19.5/21.0/22.6亿元（前值为20.0/22.6/24.7亿元），对应PE分别为14/13/12X [3] 财务数据 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|63,010.14|71,435.64|56,792.88|59,462.14|63,743.42| |增长率(%)|7.36|13.37|-20.50|4.70|7.20| |EBITDA(百万元)|3,209.73|4,067.25|3,793.33|4,047.66|4,339.57| |归属母公司净利润(百万元)|1,700.34|2,214.40|1,949.80|2,104.88|2,257.95| |增长率(%)|-9.38|30.23|-11.95|7.95|7.27| |EPS(元/股)|3.25|4.23|3.73|4.02|4.32| |市盈率(P/E)|16.12|12.38|14.06|13.02|12.14| |市净率(P/B)|2.71|2.37|2.16|1.98|1.82| |市销率(P/S)|0.44|0.38|0.48|0.46|0.43| |EV/EBITDA|8.11|8.53|6.13|6.11|5.17| [4] 基本数据 - A股总股本317.11百万股，流通A股股本317.11百万股，A股总市值16,616.54百万元，流通A股市值16,616.54百万元，每股净资产23.57元，资产负债率40.08%，一年内最高/最低89.49/46.71元 [5]