报告行业投资评级 - 推荐 维持评级 [7] 报告的核心观点 - 新疆煤化工迎来大发展战略机遇期，拟完成投资规模超5000亿元，随着产业政策进一步落实，投资规模有望扩大 [3] - 中国煤化工产业基础良好，技术实现从跟跑到领跑的跨越，新疆煤化工建设产业基础好，相关工程建设类企业有望率先受益 [4] - 未来2 - 5年内，新疆煤化工将迎来大建设、大发展机遇期，参与相关项目工程建设、关键技术的提供方有望率先发展，建议关注中国化学、东华科技等相关标的 [4] 根据相关目录分别进行总结 1 新疆煤化工迎来大发展战略机遇期 1.1 资源禀赋得天独厚，在煤炭供给格局中地位显著上升 - 2023年中国原煤产量47.1亿吨，进口量4.74亿吨，出口447万吨，净进口4.7亿吨，“十四五”以来新增产能6亿吨/年，20 - 23年年均原煤产量增长4.5% [11] - 新疆煤炭预测资源量2.19万亿吨，占全国近40%，居首位，2021年已探明4500亿吨，居第二，还有煤层气约7.51万亿立方米 [12] - 新疆被确定为五大国家综合能源基地之一，“十四五”获新增产能1.6亿吨/年指标，18 - 23年原煤产量从1.90亿吨增至4.59亿吨，年均增速19.29%，占比从5.36%提至9.75% [13][14] 1.2 政策支持力度加码，大发展机遇期悄然而至 - 国家和自治区多项政策出台，新疆被定位为国家大型煤电、煤化工基地，赋予“三基地一通道”战略定位 [16] - 2022年推动新疆煤炭清洁高效利用，推进煤制油气战略基地建设，到2025年全区煤炭产能达4.6亿吨/年以上，产量达4亿吨以上 [17] - 2024年央企产业兴疆推进会举行，25家央企签约183个项目，预计2028年底前投资9395.71亿元，21 - 23年累计投资5538亿元 [18] 1.3 基础配套日益完善，制约要素得到有效解决 - 2023年新疆煤炭消费量3.32亿吨，75%疆内使用，主要集中在煤电和煤化工领域，现代煤化工产业取得突破性进展 [19] - 新疆划分吐哈、准东、伊犁、库拜四大煤炭生产基地，囊括36个矿区，外运煤炭集中在吐哈基地 [19][20] - 准东经济开发区是国家煤制油气战略基地，规划产能300亿立方米，多家企业对接布局项目；哈密煤炭基地富油煤资源优，规划建设千亿级煤化工产业集群；伊犁州有3家煤化工企业，2023年煤制天然气产量占全国55.7% [22][23][24] - 新疆存在煤水资源逆向分布问题，准东和哈密用水有压力，乌准产业园供水依靠YEJW及东延供水工程，目前供水能力达1.0亿m³/d [25][26] 1.4 新疆拟在建现代煤化工项目投资已经超5000亿元 - 新疆拟在建项目以煤制油、煤制天然气、煤制烯烃为主，拟在建煤制油规模500万吨，投资1083亿元；煤制天然气300亿方/年，投资2234亿元；煤制烯烃870万吨，投资2017亿元 [29] 2 中国煤化工产业和技术实现从跟跑到领跑的跨越 - 中国在煤化工产业持续突破，现代煤化工科技创新取得重大突破，技术和产业化规模居世界前列，部分达国际领先 [35][38] - 2023年底我国煤制油、煤制气、煤（甲醇）制烯烃、煤制乙二醇产能分别达931万吨/年、74.55亿立方米/年、1872万吨/年、1143万吨/年，产量分别为724万吨/年、63.35亿立方米/年、1725万吨/年、547万吨/年 [39] - 煤气化是现代煤化工基础，需配套多工序，国内形成多种自主知识产权的大型加压煤气化新技术，多喷嘴对置式和航天干煤粉应用最多 [40][45] - 华东理工多喷嘴对置式水煤浆气流床加压气化技术单台气化炉日投煤量最大达4000吨，推广应用国内外72个项目209台气化炉；航天干煤粉气流床加压气化技术单台气化炉日投煤量最大达3000吨 [46][47] 3 煤制天然气：产业基础良好，项目经济性可观 3.1 国内煤制天然气产业基础良好 - 发展煤制天然气产业可提升天然气自主供应能力，缓解供求矛盾，降低污染物排放 [55] - 我国煤制天然气项目起步于“十一五”，截至2023年已投产4个项目，除1个为LNG产品外，其他3个为气态天然气进入长输管线 [55] - 甲烷化技术是核心工艺，国内西南化工研究设计院等单位在催化剂领域研究取得突破，2022年自主研制的催化剂在新疆庆华项目实现110%满负荷平稳运行 [57][58] 3.2 新疆煤制气项目经济性可观，接入管网条件成熟 - 2017年完善油气管网公平接入机制，2019年国家管网集团成立，2020年新疆庆华煤制天然气通过管网向终端用户输送 [59] - 煤制天然气项目经济规模为40亿m³/年，投资额260 - 300亿元，煤炭成本是主要组成部分，若坑口煤炭价格为150 - 350元/t，煤制天然气成本在1.32 - 2.35元/m³，较进口LNG有竞争优势 [61][62] - 煤制天然气到达环渤海、长三角及中部地区终端价格差距较小，环渤海、中部地区有一定优势 [65] 3.3 代表项目——新疆庆华煤制天然气项目目前盈利良好 - 新疆庆华采用碎煤加压气化等技术生产13亿方天然气，副产品多样，2013 - 2024年底累计产气107亿立方米，二期筹备中，全部投产后年产气达53.75亿立方米 [68] - 2022年天然气产量14.4亿Nm³，销售收入47.37亿元，净利润13.81亿元，二期报批总投资212.8亿元，建成后年销售收入102亿元 [68] 4 煤制油：技术国产化水平实现领先 4.1 煤制油是油品生产的战略补充 - 煤制油有直接和间接两条技术路线，直接液化转化率高、吨油耗煤少，但对煤种要求高；间接液化地域适用性广、对煤种要求低，但成本高、吨油耗煤大 [74][75] - 煤制油可生产特殊油品，直接液化柴油和石脑油有特定优势，间接液化柴油和石脑油也有优良特性，二者在性质上有互补性 [76] - 煤制油使用和推广存在质量、消费税、社会认可度等问题，但可在一定程度上发挥能源兜底保障作用 [79][80] 4.2 关键核心技术连续取得突破 - 我国煤制油关键技术、核心装备自主化研制取得重大突破，达到世界先进水平，宁煤煤制油项目国产化率达98.5% [81] - 在气化炉、空分设备、煤液化、关键催化剂等方面均有领先成果 [81] 4.3 现有重点项目运行较好 - 截至2022年底，我国已建成煤制油项目10个，总产能938万吨/年，间接液化产能占90%以上 [82] - “十三五”以来在多地布局示范基地，2016 - 2017年多个大型煤制油装置建成投产 [82] 7 投资建议 7.1 行业投资建议 - 未来2 - 5年内，新疆煤化工将迎来大建设、大发展机遇期，参与相关项目工程建设、关键技术的提供方有望率先发展 [4] 7.2 重点公司 - 报告对中国化学、东华科技、三维化学、昊华科技、镇海股份给出“推荐”评级，对航天工程未给出评级，并列出了各公司2024A - 2026E的EPS、PE等数据 [6]