报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 预计中药板块将于2025Q2迎来业绩拐点，板块行情或提前启动；品种品牌力强的院外央国企受集采影响小，兼备“强激励”和“高分红”特征，有望跑出超额收益 [3][11] - 推荐毛利率有望改善的顺周期老字号、国企改革提升预期、低波红利稳健资产三类投资方向 [12] - 药店基数下降带来收入增速拐点，中药材价格下降带来企业毛利率修复；主动基金持仓偏轻，板块估值低，收入利润拐点有望带来股价拐点 [12] 根据相关目录分别进行总结 核心指标跟踪 - 流感数据：国家级哨点医院数据显示，2024Q4至今南北方省份流感样病例占比好于往年同期，2024Q4 - 2025Q1感冒清热类药品或面临高基数压力；Q2 - Q3为流感淡季，且过去两年发病情况相近，预计自2025Q2起中药公司业绩压力环比减轻 [16] - 中药材价格：2024年7月中旬以来，中药材价格指数持续回落，当前与2023年2月上旬相当；常用中药材连翘、党参、当归价格下降，麦冬、牡丹皮价格稳定；预计2025年中药企业毛利率压力有望缓解 [20] - 基金持仓：2024年12月中旬至2025年1月中旬中药板块随大盘普调回落，之后横盘震荡；2025年2月中旬以来受“AI + 医药”虹吸回调明显；2023年下半年以来基金持仓中药比例逐季下滑，截至2024Q4回落至0.72%，与防疫政策优化前相当 [22] - 板块估值：中药行业市盈率整体随板块行情涨跌，截至2025年3月12日，市盈率TTM为26.18x，低于2021年以来平均值和中位数 [26] 投资逻辑 - 股权激励：2019年以来众多中药公司发布限制性股票激励计划/员工持股计划，国企改革等驱动企业发展；华润三九等公司激励计划落地，业绩保障强；东阿阿胶等公司激励计划待审核；昆药集团、天士力有管理改善预期；中药央国企在考核目标达成上表现优于民企 [30][34] - 高分红：高分红、稳增长、高股息，中药央国企红利价值凸显；预计2024年股息率超2%的中药企业中超半数为央国企，江中药业、东阿阿胶股息率靠前，天士力2024年加大分红力度 [35] 投资建议 - 推荐组合：毛利率有望改善的顺周期老字号（东阿阿胶、同仁堂、片仔癀）；国企改革提升预期（天士力、关注昆药集团）；低波红利稳健资产（华润三九、云南白药、羚锐制药） [40] - 公司亮点：东阿阿胶是中药滋补龙头，高成长且高分红；同仁堂是国资老字号中药龙头，业绩反转带来估值修复；片仔癀量价齐升实力强，大单品线不断扩充；昆药集团深耕老龄赛道，改革成效渐显；天士力集采风险逐步出清，华润赋能下有望业绩修复；华润三九是多品类品牌中药龙头，长期稳健增长；云南白药骨科领域品牌优势明显，公司治理向好；羚锐制药是骨科贴剂龙头，稳增长且高分红 [40] 一季报业绩前瞻 |股票代码|公司名称|2025Q1E yoy|2025E归母净利润（亿元）|2025E yoy|2026E归母净利润（亿元）|2026E yoy|2025E EPS（元）|2026E EPS（元）|2025E PE|2026E PE| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |000423.SZ|东阿阿胶|20% +|19.1|24.3%|23.2|21.2%|2.97|3.60|19.48|16.07| |002603.SZ|以岭药业|15%左右|18.1|20.0%|21.7|20.4%|1.08|1.30|13.06|10.85| |600285.SH|羚锐制药|10% - 15%|8.2|18.9%|9.7|17.2%|1.45|1.70|14.28|12.18| |000999.SZ|华润三九|10%左右|39.1|14.2%|44.7|14.1%|3.05|3.48|13.51|11.84| |600085.SH|同仁堂|10%左右|20.6|18.1%|24.3|18.0%|1.50|1.77|24.13|20.45| |603896.SH|寿仙谷|10%左右|2.7|3.8%|3.1|12.4%|1.37|1.54|15.22|13.54| |000538.SZ|云南白药|5% - 10%|48.0|9.3%|51.8|7.8%|2.69|2.90|20.40|18.92| |600976.SH|健民集团|5% - 10%|6.3|15.6%|7.4|15.9%|4.14|4.80|9.73|8.39| |600329.SH|达仁堂|5% - 10%|11.0|15.3%|12.7|15.4%|1.43|1.65|21.51|18.64| |600572.SH|康恩贝|5% - 10%|8.0|10.7%|9.1|12.9%|0.31|0.35|14.23|12.60| |600535.SH|天士力|0 - 5%|11.0|4.2%|13.4|20.3%|0.74|0.89|20.84|17.33| |600436.SH|片仔癀|0 - 5%|35.5|12.4%|40.7|14.4%|5.89|6.74|34.39|30.05| |600557.SH|康缘药业|0 - 5%|6.4|11.1%|7.1|10.9%|1.10|1.22|13.01|11.73| |600566.SH|济川药业|负增长|30.9|12.4%|35.2|14.0%|3.35|3.82|8.31|7.29| [43]