核心观点 - 报告对裕元集团、招商公路和利通科技进行分析，认为裕元集团制造端有成长性、零售端经营有望改善；招商公路作为公路运营龙头业绩增长稳健；利通科技基本盘和增长盘业务有望创造业绩增量 [3][8][12][17] 市场数据 - 2025 年 3 月 13 日，上证指数收盘价 3358.73，跌 0.39%，年初至今涨 2.95%；创业板指收盘价 2166.00，跌 1.15%，年初至今涨 5.12%；沪深 300 收盘价 3911.58，跌 0.40%，年初至今涨 2.39%；中证 1000 收盘价 6466.85，跌 1.52%，年初至今涨 11.55%；科创 50 收盘价 1069.70，跌 2.11%，年初至今涨 11.97%；北证 50 收盘价 1366.50，跌 3.07%，年初至今涨 33.99% [2] 裕元集团（新消费） 财务表现 - 2024 财年营收 81.8 亿美元，同比增 3.7%，制造业务营收同比增 11.1%，零售业务按人民币口径营收同比降 8.0%；归母净利润 3.9 亿美元，同比增 42.8%；集团资产收益率及股本回报率分别为 5.8%/8.8%，为 2021 财年以来新高 [3][6] 制造业务 - 2024 年鞋履出货量达 2.55 亿双，同比增 16.9%，产能利用率提升至 93%，为 2021 财年来新高，推动毛利率增至 19.9%，同比增 0.7pct；印尼区域鞋履出货量占比不断提升，2024 年同比增 28.6%，占比达 54%；运动/户外鞋为核心品类，2024 年营收占比 53.8%，同比增 9.0%，休闲鞋及运动凉鞋品类增速较快，2024 年营收同比增 24.2% [7] 零售业务 - 2024 年零售业务营收降 8.0%（人民币口径），但利润端小幅改善，毛利率为 34.2%，同比增 0.5pct；除代理国际一线运动巨头外，积极布局新兴且高增运动品牌，未来将加大对 JackWolfskin 及 UA 投入，伴随国际品牌品牌力修复，零售业务有望重拾增长 [8] 盈利预测与评级 - 预计 2025 - 2027 年营收分别为 86.7/91.3/95.4 亿美元，归母净利润分别为 5.0/5.7/6.0 亿美元，对应 EPS 分别为 0.31/0.36/0.38 美元；维持“买入”评级 [8] 招商公路（交运） 业务概况 - 作为招商局控股子公司，聚焦公路投资、运营，截至 2024 上半年，投资运营里程超 1.47 万公里，覆盖全国 22 个省级区域；2016 - 2023 年营业收入以及归母净利润 CAGR 分别为 9.81%和 12.65% [10] 分红情况 - 2017 - 2023 年累积派发现金红利 140.66 亿元，年度平均分红比例达 45.50%，承诺 2022 - 2024 年分红比例不得低于当年归母净利润的 55% [10][11] 路产布局 - 截至 2023 年末，参股 26 家公路公司，其中 16 家为 A、H 股上市公司，覆盖沪深 A 股四分之三的业内公司；甬台温高速与京台高速为控股路网核心资产，2023 年收入贡献分别达 20.35%和 14.77%；平均剩余收费年限为 12.96 年，超 80%的路产剩余收费年限在 10 年以上 [11] 转型升级 - 以“交通科技 + 智能交通 + 交通生态”构建第二曲线，2018 - 2023 年公路产业链业务营收占比从 29.32%提升至 34.19%，随着创新场景规模化落地和政策支持，业务集群技术溢价与协同效应或将释放 [11] 盈利预测与评级 - 预计 2024 - 2026 年归母净利润分别为 5795/5665/5878 百万元，同比增速分别为 - 14.36%/- 2.25%/3.77%，当前股价对应的 PE 分别为 15.1x/15.5x/14.9x 倍；首次覆盖给予“买入”评级 [12] 利通科技（北交所） 业务与财务 - 专注高中低压橡胶软管及软管组合件，产品配套多家知名厂商；预计 2024 年度实现营业收入 4.84 亿元、归母净利润 1.10 亿元、扣非归母净利润 1.03 亿元，基本每股收益预计 0.87 元 [13] 基本盘业务 - 液压软管和工业软管占总营收 6 成和 3 成；液压软管部分高性能产品实现进口替代，“超级大力神”系列具备竞争力，产品远销多国，未来计划开拓新市场；工业软管 2024 年相关石油管取得 API17K 产品认证，大长度酸化压裂软管总成交付，前期供应产品进入更换周期，正在增加产品品类 [14] 行业环境 - 2024 年工程机械行业触底企稳，未来有望好转，利好液压软管业务；2024 年国内油气产量当量首超 4 亿吨，连续 8 年千万吨级快速增长，石油钻采设备及相关零部件市场前景广阔，工业软管产品有望受益 [15] 增长盘业务 - 利用超高压水切割技术开展城市地下管网综合治理服务；超高压食品灭菌设备进入试生产阶段；拟在青岛高新区建设研究所和中试基地生产线，完善高分子材料领域布局 [16] 盈利预测与评级 - 预计 2024 - 2026 年归母净利润分别为 1.10/1.33/1.58 亿元，对应 EPS 分别为 0.86/1.04/1.24 元/股，对应当前股价 PE 分别为 18.0/14.9/12.5 倍；首次覆盖给予“增持”评级 [17]