报告公司投资评级 - 给予华利集团“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 华利集团24年业绩符合预期，新客户Adidas合作进展顺利，有望25年快速放量贡献新增量，虽新工厂投产会阶段性影响利润率，但未来产能爬升后有望扩大收入规模和带来利润弹性，公司未来将持续兑现稳健成长 [6][7] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本/流通为11.67/11.67亿股，总市值/流通为754/753.99亿元，12个月内最高/最低价为85/55.31元 [3] 2024年业绩情况 - 24年营收240亿元，同比增长19.35%，归母净利润38.4亿元，同比增长20%，归母净利率为16.0%，同比增加0.09pct，扣非净利润37.8亿元，同比增长18.9%，扣非净利率为15.75%，同比减少0.07pct；发布分红预案，每10股派发20元，分红率61%，同比增加17pct [4] 2024年Q4情况 - Q4营收65亿元，同比增长11.9%，归母净利润10亿元，同比增长9.3%，Q4归母净利率15.4%，同比减少0.36pct，预计系Q4新工厂投产，工人熟练度爬坡和折旧摊销影响毛利率；24年全年运动鞋销量为2.23亿双，同比增长17.5%，测算ASP（人民币口径）在107元，同比约增长1.5%；24Q4运动鞋销量为5975万双，同比增长10.4%，测算ASP（人民币口径）在108.7元，同比增长2.7%，美元口径下同比增长0.6% [5] 客户与产能情况 - 客户方面，与国际头部运动品牌合作稳定，24年内与Adidas开始合作并于9月量产出货；产能方面，24年内有4个工厂投产（越南3个+印尼1个），其中印尼工厂于24H1开始投产，25年2月中国新设工厂和印尼生产基地的新厂区开始投产，有序扩产匹配订单增长，海外多元布局应对国际贸易风险 [6] 盈利预测 - 预计2024 - 26年归母净利润为38.4/44.3/51.7亿元，对应PE分别为20/17/15X；预计2023 - 2026年营业收入分别为201.14/240.07/277.10/319.53亿元，增长率分别为-2.2%/19.4%/15.4%/15.3%；归母净利分别为32.00/38.41/44.34/51.74亿元，增长率分别为-0.9%/20.0%/15.4%/16.7%；摊薄每股收益分别为2.74/3.29/3.80/4.43元，市盈率分别为19.2/19.6/17.0/14.6 [7][8]