报告行业投资评级 - 看好（维持） [8] 报告的核心观点 - 2025年一季度全球阔叶商品浆价格企稳回升，中国市场涨幅领先，3月以来国内现货阔叶浆价格回调，供需双方进入僵持阶段 [8] - 中国纸浆采买需求的恢复是本轮浆价提涨的核心，2024年底全球阔叶浆生产商库存接近历史最低水平 [8] - 短期浆厂仍具备一定挺价能力，阔叶浆外盘报价或仍有20 - 40美元/吨的提涨空间，中期维度2025 - 2027年全球范围预计无阔叶商品浆新产能投放，浆价存在较大上行空间 [8] 根据相关目录分别进行总结 全球阔叶商品浆价格企稳回升，中国市场上行幅度显著大于欧美市场 - 2025年一季度中国阔叶浆外盘报价连续提涨，现货价格先涨后跌，3月以来海外浆厂报价延续提涨，但国内现货阔叶浆价格回调，供需双方进入僵持阶段 [13] - 2025年初欧洲、北美阔叶商品浆价格逐步企稳，但上涨幅度小于中国市场，体现出中国的阔叶商品浆供需情况好于欧美市场，目前中、美阔叶浆价差已收缩至历史中位水平 [16] 中国纸浆采买需求的恢复是本轮浆价提涨的核心 供给：短期海外核心浆厂集中检修导致供应有所收紧 - 海外主要浆厂目前盈利水平较低，如Suzano 2024Q4未实现盈利 [22] - 阔叶商品浆市场集中度相对较高，2024年全球阔叶商品浆CR5达72%，2024Q4以来全球阔叶商品浆计划外停机规模大幅增加，核心浆厂控产导致短期供给收缩 [29][30] 需求：中国纸浆需求回暖，欧美需求相对平淡 - 2024年四季度开始全球阔叶浆发运量环比逐步提升至历史最高水平，针对中国的阔叶浆发运量明显回升，欧美市场需求相对平淡 [34] - 晨鸣事件驱动下中国阔叶商品浆采购需求明显提升，2024年10月 - 2025年2月巴西、智利出口到中国的阔叶浆量月平均达99万吨，晨鸣纸业停机间接带动中国市场每月新增20万吨阔叶商品浆需求，对应增速约15% [38][40] - 生活用纸价格、开工率逐步回升，对中国商品浆采买需求带来支撑，2023年生活用纸商品浆消耗量在中国整体商品浆消耗量中的比重超40% [48] - 欧美纸浆补库需求已基本释放，短期预计难以提供需求增量，2024年9月以来欧洲市场文化纸等木浆系纸品景气度回落，北美市场下半年造纸产量同比增速有所回落 [51] 库存：2024年底全球阔叶浆生产商库存已回落至接近历史最低水平 - 2024年12月底全球阔叶浆生产商库存为39天，已接近历史最低水平，阔叶浆库存的历史低位是浆厂短期挺价的坚实基础 [58] 2025年二季度海外浆厂具备一定挺价能力，中期维度商品浆价格中枢有望逐步上行 二季度全球阔叶浆供给环比增量有限，中国仍有一定补库空间 - 二季度海外浆厂检修减少，但预计实际贡献的产量增量有限，测算二季度阔叶商品浆市场供应环比小幅增长约2% [62] - 晨鸣纸业短期大规模开机难度较大，预计对商品浆的需求增量贡献延续 [64] - 二季度国内新增一体化产线对商品浆需求影响有限，预计二季度国内一体化纸机产能投放后，阔叶商品浆需求的环比减少量占全球阔叶商品浆需求的比重为1% [64] - 当前中国市场仍存在一定阔叶浆补库空间，从浆价看较2023年补库平台期仍有上行空间，从纸浆库存水位看预计本轮补库或可延续至4月 [68] 中期维度看阔叶商品浆扩产节奏放缓，供需改善或支撑浆价偏强走势 - 2025 - 2027年全球范围预计没有阔叶商品浆新产能投放，中期维度阔叶商品浆供需将逐步改善，2024 - 2028年全球阔叶商品浆发运量占产能的比重将逐步回升至93% [72] 投资建议 - 推荐林浆纸一体化行业龙头太阳纸业(002078，买入)，特种纸领军企业仙鹤股份(603733，买入)，中高端装饰原纸龙头华旺科技(605377，买入)以及食品包装纸细分龙头五洲特纸(605007，增持) [4][74]