报告公司投资评级 - 维持买入评级 [1] 报告的核心观点 - Adobe发布1QFY25财年财务报告，总营收和非GAAP净收入均符合预期，重申25财年财务目标并启动2QFY25营收指引 [1] - 以AI为首的独立和附加应用程序年度经常性收入预计到25财年结束时翻倍，AI推动核心产品用户采用率和升级销售 [1] - 略微下调25 - 27财年盈利预测0 - 1%，微调目标价格至629.0美元 [1] 各部分总结 财务表现 - 1QFY25总营收在固定汇率下同比增长11%达57.1亿美元，非GAAP净收入同比增长9%达22.2亿美元 [1] - 2QFY25总营收指引为57.7 - 58.2亿美元，同比增长9 - 10% [1] - 数字媒体收入1Q2025同比增长11%达42.3亿美元，数字媒体年度经常性收入在固定货币下同比增长13%达176.3亿美元 [2] - 数字体验收入1Q2025同比增长9%达14.1亿美元，订阅收入同比增长约50% [2] AI业务 - 截至1QFY25结束，AI为首的独立和附加应用程序年度经常性收入超1.25亿美元，预计到25财年结束翻倍，约占总营收1% [1] - Acrobat和Reader中AI助手提升用户体验，月活跃用户数1Q2025同比增长23% [2] - Creative产品中Gen AI采用强劲，Photoshop/Lightroom的Gen AI月活跃用户数占比约35/30%，用户用Firefly创建超200亿个资产 [2] - 2025年2月推出的Adobe Firefly视频模型受客户欢迎，超90%付费用户生成视频 [2] 战略举措 - 从2025年第一季度起提供按客户群体划分的收入细分，推动跨云服务和“一Adobe”交易 [3] - 实施以客户为中心战略，创新和整合针对不同用户群体的产品 [3] - 创意与市场营销专业人士/商业专业人士及消费者订阅收入1Q2025分别同比增长10%/15%，达39.2亿美元/15.3亿英镑 [3] 股份回购 - 非GAAP运营利润率1QFY25基本稳定在47.5%，年度同比增长 [3] - 股票回购从4QFY24的460万股增加到1QFY25的700万股，价值32.5亿美元，约占市值2% [3] 盈利预测 |指标|FY23A|FY24A|FY25E|FY26E|FY27E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |收入（百万美元）|19,409|21,505|23,429|25,435|27,489| |年同比增长率（%）|10.2|10.8|8.9|8.6|8.1| |调整后净利润（百万美元）|7,377.0|8,281.0|8,787.1|9,571.8|10,619.9| |每股收益（调整后）（美元）|15.70|18.12|19.66|22.26|25.29| |一致预期每股收益（美元）|15.70|18.12|20.39|23.00|25.52|[4] 预测修订 |指标|FY25E变化率|FY26E变化率|FY27E变化率| | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|-0.4%|-0.6%|-0.9%| |毛利润|-0.4%|-0.7%|-0.9%| |非GAAP运营利润|-1.5%|-1.8%|-1.5%| |非GAAP净利润|-0.9%|-1.1%|-1.1%| |非GAAP每股收益|-0.9%|-1.1%|-1.1%| |毛利润率|0.0 ppt|0.0 ppt|0.0 ppt| |非GAAP运营利润率|-0.5 ppt|-0.6 ppt|-0.3 ppt| |非GAAP净利润率|-0.2 ppt|-0.2 ppt|-0.1 ppt|[10] 与共识对比 |指标|FY25E百分比|FY26E百分比|FY27E百分比| | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|-0.3%|-1.7%|-2.8%| |毛利润|-0.9%|-2.1%|-3.4%| |非GAAP运营利润|-0.2%|-0.8%|-1.9%| |非GAAP净利润|-1.0%|-2.2%|-0.9%| |非GAAP每股收益|0.2%|-0.9%|-0.9%| |毛利润率|-0.6 ppt|-0.3 ppt|-0.6 ppt| |非GAAP运营利润率|0.1 ppt|0.4 ppt|0.4 ppt| |非GAAP净利润率|-0.3 ppt|-0.2 ppt|0.7 ppt|[11] 估值 - 基于2025E的32倍市盈率，将Adobe估值定为2810亿美元，每股629.0美元，目标市盈率低于行业平均水平（44倍） [12] 股票数据 - 市值196,054.2亿美元，平均3个月周转1,588.0百万美元，52周高/低为586.55/405.92美元，总发行股票数447.0百万 [5] 股权结构 - Vanguard集团持股8.9%，贝莱德持股8.4% [6] 股票表现 |时间|绝对表现|相关表现| | ---- | ---- | ---- | |1个月|-4.5%|7.9%| |三个月|-5.8%|6.3%| |6个月|-18.3%|-18.1%|[7] 财务概要 - 包含2022A - 2027E损益表、资产负债表、现金流量表、增长、盈利能力、准备/流动性/活动、估值等多方面财务数据 [16][18]