报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 预计2024年公司营收6.34亿元（+8.06%），归母净利润0.43亿元（-7.05%），受扩大生产布局、期间费用增加影响，下调2024 - 2026年盈利预测，看好签署4亿元框架合同及新签订数据中心变电站合同带来的未来业绩增长 [3] 行业情况 - 2024年国家电网电网投资超6000亿元，比2023年增加711亿元；南网十四五规划投资6700亿元，配电网规划投资3200亿元占近半；2024年全国光伏新增装机2.78亿千瓦（+28%），截至12月装机容量达8.86亿千瓦（+45%） [4] 公司业务进展 - 2025年1月与中能建签4.25亿元框架协议，3月与河南空港签4575.29万元变电站建设工程合同，还进行变压器生产线改扩建工程助力业绩增长 [5] 财务摘要和估值指标 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|482|586|634|778|920| |YOY(%)|15.9|21.7|8.1|22.7|18.4| |归母净利润(百万元)|42|46|43|53|64| |YOY(%)|15.2|10.7|-7.2|22.4|21.1| |毛利率(%)|25.7|25.7|23.5|23.5|23.6| |净利率(%)|8.7|7.9|6.8|6.8|6.9| |ROE(%)|11.3|10.7|9.7|11.1|12.5| |EPS(摊薄/元)|0.25|0.28|0.26|0.32|0.39| |P/E(倍)|56.6|51.1|55.1|45.0|37.2| |P/B(倍)|6.4|5.7|5.5|5.1|4.7| [5] 财务预测摘要 资产负债表(百万元) |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|586|696|687|739|710| |现金|113|143|177|117|138| |应收票据及应收账款|382|450|381|482|396| |其他应收款|4|4|13|6|14| |预付账款|9|14|14|17|19| |存货|43|43|54|65|75| |其他流动资产|33|41|48|53|67| |非流动资产|154|165|170|195|219| |长期投资|29|29|37|47|58| |固定资产|80|75|77|90|102| |无形资产|19|29|29|30|31| |其他非流动资产|27|33|27|28|28| |资产总计|740|861|857|934|929| |流动负债|338|426|405|456|413| |短期借款|43|40|40|90|70| |应付票据及应付账款|206|274|274|279|252| |其他流动负债|89|113|90|86|91| |非流动负债|31|11|11|11|11| |长期借款|20|0|0|0|0| |其他非流动负债|11|11|11|11|11| |负债合计|369|437|415|466|424| |少数股东权益|1|7|7|6|6| |股本|128|128|128|128|128| |资本公积|117|117|117|117|117| |留存收益|125|172|191|214|242| |归属母公司股东权益|371|417|434|461|500| |负债和股东权益|740|861|857|934|929| [8] 利润表(百万元) |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|482|586|634|778|920| |营业成本|358|436|485|595|703| |营业税金及附加|5|3|3|4|5| |营业费用|19|25|26|32|38| |管理费用|28|36|39|45|51| |研发费用|23|27|29|36|42| |财务费用|3|2|2|4|7| |资产减值损失|-6|-7|-5|-6|-7| |其他收益|7|9|9|9|9| |公允价值变动收益|0|0|0|0|0| |投资净收益|9|1|1|1|1| |资产处置收益|1|0|0|0|0| |营业利润|45|49|46|56|68| |营业外收入|1|0|1|1|1| |营业外支出|0|0|0|0|0| |利润总额|45|49|46|56|68| |所得税|4|4|4|4|5| |净利润|42|46|43|52|63| |少数股东损益|-0|-1|-0|-1|-1| |归属母公司净利润|42|46|43|53|64| |EBITDA|53|56|52|65|81| [8] 现金流量表(百万元) |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|19|27|104|-48|110| |净利润|42|46|43|52|63| |折旧摊销|9|9|9|10|13| |财务费用|3|2|2|4|7| |投资损失|-9|-1|-1|-1|-1| |营运资金变动|-29|-34|43|-121|19| |其他经营现金流|3|6|9|8|10| |投资活动现金流|-7|-16|-14|-33|-36| |资本支出|11|15|9|25|26| |长期投资|-10|-1|-8|-10|-11| |其他投资现金流|14|0|4|1|1| |筹资活动现金流|-11|10|-56|-30|-32| |短期借款|-22|-3|0|50|-20| |长期借款|20|-20|0|0|0| |普通股增加|27|0|0|0|0| |资本公积增加|9|0|0|0|0| |其他筹资现金流|-45|32|-56|-80|-12| |现金净增加额|0|20|34|-111|42| [8] 主要财务比率 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | | |营业收入(%)|15.9|21.7|8.1|22.7|18.4| |营业利润(%)|2.5|10.2|-6.7|22.4|21.2| |ROE(%)|11.3|10.7|9.7|11.1|12.5| |ROIC(%)|9.1|8.6|8.3|9.0|10.8| |偿债能力| | | | | | |资产负债率(%)|49.8|50.7|48.5|49.9|45.6| |净负债比率(%)|-10.6|-15.0|-28.7|-3.4|-11.4| |流动比率|1.7|1.6|1.7|1.6|1.7| |速动比率|1.6|1.5|1.5|1.4|1.5| |营运能力| | | | | | |总资产周转率|0.7|0.7|0.7|0.9|1.0| |应收账款周转率|1.6|1.5|1.8|2.2|2.5| |应付账款周转率|2.2|2.1|2.0|2.5|3.2| |每股指标（元）| | | | | | |每股收益(最新摊薄)|0.25|0.28|0.26|0.32|0.39| |每股经营现金流(最新摊薄)|0.11|0.16|0.63|-0.29|0.66| |每股净资产(最新摊薄)|2.24|2.52|2.62|2.79|3.02| |估值比率| | | | | | |P/E|56.6|51.1|55.1|45.0|37.2| |P/B|6.4|5.7|5.5|5.1|4.7| |EV/EBITDA|34.0|31.9|32.8|28.0|22.1| [8]