报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [6][7] 报告的核心观点 - 报告公司为国内母婴童行业头部企业，深耕母婴零售龙头地位稳固，加码AI布局推进生态扩容，以客户关系为核心资产，直营重资产模式积累极深专业度护城河，主业稳健实施“三扩”战略实现多维增长，“AI+消费”融合拓宽成长曲线，政策利好母婴零售平台型企业，预计24 - 26年营收和归母净利润增长，首次覆盖给予“增持”评级 [6] 各部分总结 公司概况 - 公司是中国亲子家庭全渠道服务商，创立于2009年总部位于南京，深耕母婴垂直赛道成行业龙头，连续八年入选连锁百强排行榜，连续三年入围“中国网络零售百强榜”前20强 [21] - 发展历经线下门店扩张、线下+线上全渠道运营、“三扩”战略加速AI布局三个阶段 [22][23] - 主营业务涵盖母婴商品销售、母婴服务、供应商服务、广告业务、平台服务五大板块 [26] - 创始人及一致行动人持股40.52%股权结构稳定，2024年10月与辛选合资成立控股子公司开展新业务 [27] - 创始人及管理层经验丰富，2022年公布限制性股权激励计划绑定核心骨干 [29][31] - 20 - 23年业绩受疫情和人口红利影响，24年“三扩”战略下业绩改善，Q1 - Q3营收和归母净利润增速转正 [33] - 毛利率趋稳净利率修复，按业务划分母婴商品是基本盘，供应商服务与母婴服务增长强劲，服务类业务毛利率超80%，按地区划分华东地区优势明显，线上平台营收增长快，各地区毛利率稳定 [36][38][42] 行业情况 - 母婴零售行业迈入新发展阶段，市场规模由2018年30000亿元增至2023年66478亿元，CAGR为17.3%，预计2027年达89149亿元，产业分“商品”和“服务”两大板块 [47][50] - 各地出台鼓励生育配套政策，2024年新生人口数量同比增长5.8%，实现“止跌反弹” [55][60] - 中国居民消费支出提升，新生代妈妈成消费主力，育儿消费理念升级，养育方式科学化精细化，母婴市场向专业化、细分化发展 [62][64][66] - 母婴零售线下竞争格局分散，龙头通过并购等方式扩张，线下门店高端化，线上市场份额提升但线下仍占主导 [71][74][77] - 消费者倾向多渠道消费，线上线下各有优势，全渠道覆盖趋势显著，2025年初“AI+消费”概念融入母婴行业 [80][83] 公司竞争力 - 以会员为中心全渠道闭环运营，把控商品质量管理体系，优化运营效率，开展品牌推广活动 [85] - 采用“大店模式 + 重度会员”体系，大店模式提升在店体验，会员制深挖单客价值，会员成收入核心来源 [88][90][94] - 采用“商品+服务+社交”运营模式，以情感为纽带举办线下活动，构建互动社区满足多重需求 [95] 公司增长点 - 扩品类围绕用户需求扩张，发力自有品牌建设 [32] - 扩赛道发力同城即时零售，形成城市生态圈 [33] - 扩业态多场景业态并行，资产模式轻量化 [34] - “AI+消费”协同扩张，打开成长边界 [35] 盈利预测与估值 - 预计2024 - 2026年母婴商品销售营收增速分别为13.15%/11.69%/9.02%，营收分别为85.7/95.7/104.4亿元；母婴服务营收分别为3.3/3.4/3.6亿元；供应商服务营收分别为6.2/6.3/6.3亿元 [8] - 预计2024 - 2026年营收分别为97.9/108.4/117.5亿元，同增11.9%、10.7%、8.3%；归母净利润分别为1.9/3.0/4.1亿元，同增77.6%、60.4%、35.2%；对应PE分别为91、57、42倍 [6][7]