报告公司投资评级 - 优于大市（首次覆盖），目标价为 17.50 港元，现价为 15.18 港元（截至 2025 年 3 月 11 日） [5] 报告的核心观点 - 全国化扩张与市场渗透双轮驱动营收增长，毛利率改善前景可期，FY24 - 26F 经调整净利润复合增速 17% [9] 根据相关目录分别进行总结 业务发展战略 - 全国化扩张与市场渗透双轮驱动营收增长，公司虽以 18.4%市占率居中国包装水市场第二，但核心市场集中于华东与华南，全国化布局空间大，将通过加速渠道下沉、拓展终端零售网点覆盖密度、深化三四线及以下城市渗透三大战略深耕包装水赛道，预计 FY24 - 26F 年包装水板块收入复合增速达 3.5% [1] 毛利率与利润情况 - 公司计划将自主生产比例从 1H24 的约 50%提升至 FY26F 的 70%，规划 43 亿元用于产能建设，拟将 IPO 募集资金中约 14 亿港元在未来 3 - 5 年投入战略扩张与生产升级，自主生产比例提升有望推动毛利率从 FY23 的 44.7%提升至 FY26F 的 49.0%，带动经调整净利润 FY24 - 26F 复合增速达 16.8% [2] 预测和估值 |指标|2022|2023|2024F|2025F|2026F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |收入（百万元人民币）|12,623|13,515|14,224|15,217|16,443| |同比（%）|11.3|7.1|5.3|7.0|8.1| |净利润（百万元人民币）|990|1,329|1,626|1,891|2,067| |同比（%）|15.3|34.3|22.3|16.3|9.3| |稀释每股收益（人民币）|0.49|0.66|0.68|0.79|0.86| |同比（%）|15.3|34.3|2.0|16.3|9.3| |市盈率（倍）|23.3|18.3|18.3|15.8|14.4| |每股股息（港元）|–|–|0.22|0.26|0.28| |收益率（%）|–|–|1.6|1.9|2.1| |市帐率（倍）|5.0|4.2|2.3|2.1|1.9| |平均股本回报率（%）|19.5|21.3|16.3|13.8|13.7| |净负债/股本（%）|(42.5)|(28.1)|(36.3)|(23.4)|(15.8)| [3] 交易数据 - 52 周股价高低为 10.42 - 16.68 港元，市值为 36,405 港元/4,685 美元，自由流通股数为 2,398 百万股，自由流通股份占比 12%，3 个月日均成交股数为 3.4 百万股，3 个月日均成交额为 6.0 百万美元，12 个月预期回报率为 17% [6] 股价表现 |表现区间|一个月|三个月|十二个月| | ---- | ---- | ---- | ---- | |绝对表现|29.7|10.8|N/A| |相对于恒生国企指数表现（%）|21.1|(8.2)|N/A| [8]