报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价0.70港元，潜在升幅+22.8%，目前股价0.57港元 [4][8] 报告的核心观点 - 宝胜2025年业绩边际改善概率较高，叠加低估值与高股息率，股价上升空间大于下行风险 [8] - 收入趋势反转有望从二季度开始，随着库存出清、主力品牌恢复和新品牌门店增加，下半年收入同比增长确定性大，目标全年收入同比基本持平 [8] - 2025年经营利润率有提升空间，零售折扣和主力品牌新品销售占比改善利好毛利率，线下门店运营效率提升利好费用率下降 [8] - 2025年大概率维持较高派息比例，股息率有望达10%以上，为股价提供“安全垫” [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测和财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万人民币）|20,064|18,454|18,592|19,272|19,782| |同比变动（%）|8%|-8%|1%|4%|3%| |归母净利润（百万人民币）|490|491|523|619|684| |同比变动（%）|450%|0%|6%|18%|11%| |PE（x）|5.6|5.6|5.3|4.4|4.0| |ROE（%）|5.8%|5.6%|5.8%|6.7%|7.1%| [3] 财务报表分析与预测 - 利润表：2023 - 2027年营业收入分别为20,064、18,454、18,592、19,272、19,782百万人民币，归母净利润分别为490、491、523、619、684百万人民币，毛利率分别为33.7%、34.2%、34.2%、34.4%、34.5%等 [10] - 现金流量表：2023 - 2027年经营活动所得现金分别为3,610、1,395、2,061、1,640、1,750百万人民币等 [10] - 资产负债表：2023 - 2027年非流动资产总计分别为3,775、3,630、3,331、3,143、2,975百万人民币等 [10] - 财务和估值比率：2023 - 2027年市盈率分别为5.6、5.6、5.3、4.4、4.0等 [10] 2024年各季度业绩 |季度|1Q23|1Q24|YoY|2Q23|2Q24|YoY|3Q23|3Q24|YoY|4Q23|4Q24|YoY| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万人民币）|5,838|5,400|-7.5%|5,122|4,583|-10.5%|4,484|4,001|-10.8%|4,621|4,470|-3.3%| |归母净利润（百万人民币）|220|174|-20.7%|86|161|88.7%|5|7|42.8%|180|149|-17.4%| [11] 财务预测变动 |指标|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----| |营业收入（百万人民币）|旧预测19,255，新预测18,592，变动-3.4%|旧预测20,205，新预测19,272，变动-4.6%|旧预测n.a.，新预测19,782| |归母净利润（百万人民币）|旧预测630，新预测523，变动-17.0%|旧预测698，新预测619，变动-11.3%|旧预测n.a.，新预测684| [13] 情景假设 - 乐观情景：目标价0.88港元，概率20%，2025年收入同比增长10%，毛利率同比增长超20bps，经营费用率同比下降10bps [24][26] - 悲观情景：目标价0.56港元，概率25%，2025年收入同比下跌10%，毛利率同比下降超20bps，经营费用率同比提升10bps [24][25]