报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 3月13日中银航空租赁披露2024年业绩超预期 2024年实现总营业收入25.6亿美元同比增长4% 税后净利润9.24亿美元同比增长21% 创历史新高 剔除报告期收回滞俄飞机减计影响后核心税后净利润6.33亿美元同比增长16% 2022年滞俄飞机减计影响出清 [3] - 考虑到资产端飞机交付问题短期仍然存在 负债端美联储降息节奏放缓 下调公司飞机交付量假设 上调资金成本假设 从而下调25 - 26E的盈利预测 同时新增27E盈利预测 预计中银航空租赁25 - 27E实现净利润671、717、754百万美元 同比分别 - 27%、+7%、+5% 考虑到资产端公司机队年轻化优势不改 剩余租期优于可比同业 且公司可明确受益于亚太航空客运市场的成长性 因此维持买入评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2023 - 2027E营业收入分别为24.61亿、25.57亿、25.62亿、26.91亿、28.18亿美元 同比增长率分别为6.7%、3.9%、0.2%、5.0%、4.7% [4] - 2023 - 2027E归母净利润分别为7.64亿、9.24亿、6.71亿、7.17亿、7.54亿美元 同比增长率分别为3708.1%、20.9%、 - 27.3%、6.8%、5.2% [4] - 2023 - 2027E每股收益分别为1.10、1.33、0.97、1.03、1.08美元/股 净资产收益率分别为14.0%、15.3%、10.2%、10.2%、10.2% [4] - 2023 - 2027E市盈率分别为7.2、6.0、8.2、7.7、7.4 市净率分别为0.96、0.87、0.81、0.76、0.74 [4] 公司点评 - 自有飞机数量创新高 交付是目前影响公司核心租金收入的最大掣肘 2024末公司机队规模709架 自有机队445架创历史新高 期末自有飞机利用率99% + 平均机龄5.0年 平均剩余租期7.9年 2024年出售29架自有飞机 新签118项飞机租赁承诺 新交付飞机38架不及预期 新签飞机购买承诺47架 期末订单簿232架飞机 飞机交付预期干扰公司核心租金收入兑现 [4] - 行业强复苏弱供给现实推高飞机资产价值 产业链话语权&资产布局优势将共同驱动公司业绩释放 2025年1月全球RPK同比增长10.0% 全球PLF 82.1% 亚太地区表现领先 IATA预测未来20年亚太地区客运需求CAGR为5.1% 高于北美和欧洲 主流机型A320neo、B737 - 8新机价值较2022年分别提升6.2%、7.5% 公司机队中相关系列占比超6成 公司亚太区飞机资产占比40.4% 可享受亚太地区高增长红利 [4] - 美联储降息放缓使得公司资金成本降幅放缓 资产、负债端浮动结构差使得公司在降息周期中收入稳健 公司经营成本中财务费用占比42% 2024年资金成本为4.5% 1Q25新发3年期债券利率为4.75% 利差缩小至60bps 公司负债结构中浮动利率占比27%、租约结构中浮动利率占比仅8% 降息周期中资产 - 负债端浮动利率差使公司租赁收益率 - 资金成本的差值走阔 [4] 合并利润表 - 2023 - 2027E营业总收入分别为24.61亿、25.57亿、25.62亿、26.91亿、28.18亿美元 [5] - 2023 - 2027E营业总成本分别为16.01亿、15.18亿、18.17亿、18.95亿、19.80亿美元 [5] - 2023 - 2027E财务费用分别为6.36亿、7.10亿、7.28亿、7.32亿、7.50亿美元 [5] - 2023 - 2027E期间费用分别为9.56亿、9.71亿、10.68亿、11.40亿、12.08亿美元 [5] - 2023 - 2027E资产减值损失分别为900万、 - 1.64亿、2100万、2200万、2200万美元 [5] - 2023 - 2027E营业利润分别为8.61亿、10.39亿、7.46亿、7.96亿、8.38亿美元 [5] - 2023 - 2027E利润总额分别为8.61亿、10.39亿、7.46亿、7.96亿、8.38亿美元 [5] - 2023 - 2027E所得税分别为9700万、1.16亿、7500万、8000万、8400万美元 [5] - 2023 - 2027E净利润分别为7.64亿、9.24亿、6.71亿、7.17亿、7.54亿美元 [5] - 2023 - 2027E归属于母公司所有者的净利润分别为7.64亿、9.24亿、6.71亿、7.17亿、7.54亿美元 [5]