文章核心观点 中金发布研报称中银航空租赁2025年1季度运营数据显示交易同比增长显著、订单簿规模创历史新高 公司优质资产结构及合理交付布局下关税对经营影响或较小 建议关注公司估值超调后的中长期配置价值 [1] 1Q25交易及订单情况 - 1Q25公司执行158笔交易 较1Q24的54笔显著增长 包括交付11架飞机、承诺购买125架新飞机、出售4架自有飞机及1台发动机、签署16份租赁承诺 [2] - 截至1Q25 公司自有机队总规模同比增加15架、较24年末增加7架至442架 订单簿同比增加117架、环比增加114架至339架 订单簿总数创历史新高 [2] 租赁收益率情况 - 24年公司毛租赁收益率同比持平 主因经营租赁飞机交付受阻且老飞机出售加速 新交付飞机租赁收益率未充分体现近两年飞机价值上涨 [2] - 考虑经营租赁机队交付速度或改善、新交付飞机价格持续增长 2025年毛租赁收益率或步入上行通道、带动净租赁收益率稳中有升 [2] “对等关税”影响情况 - 全球航空业需求方面 “对等关税”或影响航空需求、压制飞机价值及租赁利用率 但公司机队结构有吸引力 有望体现更强稳健经营能力 [3] - 飞机租赁成本方面 原产于美国的飞机等境外贸易及租赁需求或受抑制 中国航司需求受影响更大 但公司已交付飞机存量合约或免受影响 且中国航司业务敞口逐年缩小 受关税政策波动影响或相对可控 [3]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 3月13日中银航空租赁披露2024年业绩超预期 2024年实现总营业收入25.6亿美元同比增长4% 税后净利润9.24亿美元同比增长21% 创历史新高 剔除报告期收回滞俄飞机减计影响后核心税后净利润6.33亿美元同比增长16% 2022年滞俄飞机减计影响出清 [3] - 考虑到资产端飞机交付问题短期仍然存在 负债端美联储降息节奏放缓 下调公司飞机交付量假设 上调资金成本假设 从而下调25 - 26E的盈利预测 同时新增27E盈利预测 预计中银航空租赁25 - 27E实现净利润671、717、754百万美元 同比分别 - 27%、+7%、+5% 考虑到资产端公司机队年轻化优势不改 剩余租期优于可比同业 且公司可明确受益于亚太航空客运市场的成长性 因此维持买入评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2023 - 2027E营业收入分别为24.61亿、25.57亿、25.62亿、26.91亿、28.18亿美元 同比增长率分别为6.7%、3.9%、0.2%、5.0%、4.7% [4] - 2023 - 2027E归母净利润分别为7.64亿、9.24亿、6.71亿、7.17亿、7.54亿美元 同比增长率分别为3708.1%、20.9%、 - 27.3%、6.8%、5.2% [4] - 2023 - 2027E每股收益分别为1.10、1.33、0.97、1.03、1.08美元/股 净资产收益率分别为14.0%、15.3%、10.2%、10.2%、10.2% [4] - 2023 - 2027E市盈率分别为7.2、6.0、8.2、7.7、7.4 市净率分别为0.96、0.87、0.81、0.76、0.74 [4] 公司点评 - 自有飞机数量创新高 交付是目前影响公司核心租金收入的最大掣肘 2024末公司机队规模709架 自有机队445架创历史新高 期末自有飞机利用率99% + 平均机龄5.0年 平均剩余租期7.9年 2024年出售29架自有飞机 新签118项飞机租赁承诺 新交付飞机38架不及预期 新签飞机购买承诺47架 期末订单簿232架飞机 飞机交付预期干扰公司核心租金收入兑现 [4] - 行业强复苏弱供给现实推高飞机资产价值 产业链话语权&资产布局优势将共同驱动公司业绩释放 2025年1月全球RPK同比增长10.0% 全球PLF 82.1% 亚太地区表现领先 IATA预测未来20年亚太地区客运需求CAGR为5.1% 高于北美和欧洲 主流机型A320neo、B737 - 8新机价值较2022年分别提升6.2%、7.5% 公司机队中相关系列占比超6成 公司亚太区飞机资产占比40.4% 可享受亚太地区高增长红利 [4] - 美联储降息放缓使得公司资金成本降幅放缓 资产、负债端浮动结构差使得公司在降息周期中收入稳健 公司经营成本中财务费用占比42% 2024年资金成本为4.5% 1Q25新发3年期债券利率为4.75% 利差缩小至60bps 公司负债结构中浮动利率占比27%、租约结构中浮动利率占比仅8% 降息周期中资产 - 负债端浮动利率差使公司租赁收益率 - 资金成本的差值走阔 [4] 合并利润表 - 2023 - 2027E营业总收入分别为24.61亿、25.57亿、25.62亿、26.91亿、28.18亿美元 [5] - 2023 - 2027E营业总成本分别为16.01亿、15.18亿、18.17亿、18.95亿、19.80亿美元 [5] - 2023 - 2027E财务费用分别为6.36亿、7.10亿、7.28亿、7.32亿、7.50亿美元 [5] - 2023 - 2027E期间费用分别为9.56亿、9.71亿、10.68亿、11.40亿、12.08亿美元 [5] - 2023 - 2027E资产减值损失分别为900万、 - 1.64亿、2100万、2200万、2200万美元 [5] - 2023 - 2027E营业利润分别为8.61亿、10.39亿、7.46亿、7.96亿、8.38亿美元 [5] - 2023 - 2027E利润总额分别为8.61亿、10.39亿、7.46亿、7.96亿、8.38亿美元 [5] - 2023 - 2027E所得税分别为9700万、1.16亿、7500万、8000万、8400万美元 [5] - 2023 - 2027E净利润分别为7.64亿、9.24亿、6.71亿、7.17亿、7.54亿美元 [5] - 2023 - 2027E归属于母公司所有者的净利润分别为7.64亿、9.24亿、6.71亿、7.17亿、7.54亿美元 [5]

报告公司投资评级 - 投资评级为“买入”，目标价为港币82.00 [5] 报告的核心观点 - 中银航空租赁2024年归母净利润9.2亿美元同比增21%，因下半年1.15亿保险赔偿拉高利润，剔除涉俄因素后核心净利润6.3亿美元，净租赁收益率同比提升10bps至7.2% [1] - 预计未来飞机供不应求带动飞机价值和租金提升，利好租赁和处置收入，上游产能好转缓解交付压力，海外利率下行降低负债成本 [1] - 2025年公司计划交付47架飞机，资本开支目标40亿美元与2024年一致，预计交付数量边际好转 [1] - 未来净租赁收益率有望逐步修复，融租业务和飞机出售持续贡献业绩，预计2025年ROE为10.5% [2] - 考虑飞机交付或改善及净租赁收益率有望抬升，预计2025 - 2027年归母净利润为7.0/7.9/8.0亿美元，上调目标价至港币82 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩表现 - 2024年归母净利润9.2亿美元同比增21%，好于预计的7.5亿美元，核心净利润6.3亿美元，净租赁收益率7.2%同比提升10bps [1] - 2024年经租租金收益率10%同比持平，融租收益率7.2%（2023年6.6%），负债成本4.5%（2023年4.1%） [2] 飞机资产情况 - 2024年末自有飞机和引擎445架，在管飞机32架，已订飞机232架，飞机资产账面净值180亿美元同比下滑5% [1] - 2025年计划交付47架飞机（2024年实际交付38架），资本开支目标40亿美元与2024年一致 [1] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年归母净利润为7.0/7.9/8.0亿美元，调整幅度为+1.6/+1.1/-% [3] 估值情况 - 上调目标价至港币82，基于1.06x 2025E PB和USD9.92 2025E BVPS，公司股价目前交易于0.8x 25E PB和4.4% 25E股息率 [3] 经营预测指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |收入及其他收益(美元百万)|2,461|2,557|2,443|2,640|2,774| |归属母公司净利润(美元百万)|763.90|923.59|697.80|788.59|795.43| |EPS(美元,最新摊薄)|1.10|1.33|1.01|1.14|1.15| |PE(倍)|6.95|5.84|7.92|7.01|6.95| |PB(倍)|0.92|0.85|0.80|0.74|0.69| |ROE(%)|13.95|15.25|10.53|10.99|10.25| |股息率(%)|5.04|6.00|4.42|4.98|5.06|[4] 损益表与资产负债表预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |核心业务收入(美元百万)|1,911|1,850|1,936|2,125|2,372| |投资收益净额(美元百万)|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他收入(美元百万)|550.24|707.66|506.95|514.64|402.04| |收入及其他收益(美元百万)|2,461|2,557|2,443|2,640|2,774| |雇员及相关费用(美元百万)|(67.74)|(80.52)|(73.29)|(79.20)|(83.21)| |资讯技术支出(美元百万)|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他运营支出(美元百万)|(80.34)|84.54|(70.85)|(76.56)|(80.43)| |EBITDA(美元百万)|2,313|2,561|2,299|2,484|2,610| |折旧及摊销(美元百万)|(816.27)|(811.74)|(798.70)|(864.25)|(959.46)| |营运利润(美元百万)|1,497|1,750|1,500|1,620|1,650| |融资成本(美元百万)|(636.36)|(710.28)|(698.07)|(713.43)|(736.16)| |其他成本(美元百万)|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |所占合资公司溢利(美元百万)|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |税前利润(美元百万)|860.56|1,039|802.07|906.43|914.29| |税项(美元百万)|(96.66)|(115.65)|(104.27)|(117.84)|(118.86)| |净利润(美元百万)|763.90|923.59|697.80|788.59|795.43| |少数股东应占净利润(美元百万)|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |归母净利润(美元百万)|763.90|923.59|697.80|788.59|795.43| |现金及现金等价物(美元百万)|392.48|417.91|434.79|452.36|470.63| |金融资产(美元百万)|2,624|3,080|3,466|3,235|3,031| |应收账款(美元百万)|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |无形资产(美元百万)|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |于合资公司的权益(美元百万)|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他资产(美元百万)|21,153|21,555|23,056|25,422|27,483| |总资产(美元百万)|24,169|25,053|26,957|29,110|30,984| |保证金(美元百万)|879.61|930.35|993.32|1,102|1,245| |金融负债(美元百万)|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |结算所基金(美元百万)|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |借款(美元百万)|16,510|16,574|17,643|19,058|20,159| |其他负债(美元百万)|1,031|1,186|1,436|1,481|1,527| |总负债(美元百万)|18,421|18,690|20,072|21,641|22,931| |股东股本权益(美元百万)|5,748|6,362|6,885|7,468|8,054| |少数股东权益(美元百万)|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |股本权益总额(美元百万)|5,748|6,362|6,885|7,468|8,054|[24] 每股数据与估值盈利水平 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |每股股息(美元)|0.39|0.47|0.35|0.40|0.40| |EPS(美元)|1.10|1.33|1.01|1.14|1.15| |EPS(最新摊薄)(美元)|1.10|1.33|1.01|1.14|1.15| |每股净资产(美元)|8.28|9.17|9.92|10.76|11.61| |PE(倍)|6.95|5.84|7.92|7.01|6.95| |PB(倍)|0.92|0.85|0.80|0.74|0.69| |ROE(%)|13.95|15.25|10.53|10.99|10.25| |ROA(%)|3.30|3.75|2.68|2.81|2.65| |股息率(%)|5.04|6.00|4.42|4.98|5.06|[24]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 3月13日中银航空租赁披露2024年业绩超预期 2024年实现总营业收入25.6亿美元同比增长4% 税后净利润9.24亿美元同比增长21% 创历史新高 剔除报告期收回滞俄飞机减计影响后核心税后净利润6.33亿美元同比增长16% 2022年滞俄飞机减计影响出清 [5] - 下调25 - 26E盈利预测 新增27E盈利预测 维持买入评级 考虑到资产端飞机交付问题短期仍存在 负债端美联储降息节奏放缓 下调公司飞机交付量假设 上调资金成本假设 从而下调25 - 26E的盈利预测 同时新增27E盈利预测 预计中银航空租赁25 - 27E实现净利润671、717、754百万美元 同比分别-27%、+7%、+5% 考虑到资产端公司机队年轻化优势不改 剩余租期优于可比同业 且公司可明确受益于亚太航空客运市场的成长性 因此维持买入评级 [6][5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|2,461|2,557|2,562|2,691|2,818| |同比增长率（%）|6.7%|3.9%|0.2%|5.0%|4.7%| |归母净利润（百万元）|764|924|671|717|754| |同比增长率（%）|3708.1%|20.9%|-27.3%|6.8%|5.2%| |每股收益（元/股）|1.10|1.33|0.97|1.03|1.08| |净资产收益率（%）|14.0%|15.3%|10.2%|10.2%|10.2%| |市盈率|7.2|6.0|8.2|7.7|7.4| |市净率|0.96|0.87|0.81|0.76|0.74|[6] 公司点评 - 自有飞机数量创新高 交付是目前影响公司核心租金收入的最大掣肘 2024年末公司机队规模709架 自有机队445架创历史新高 期末自有飞机利用率99%+ 经账面净值加权后的平均机龄为5.0年 平均剩余租期为7.9年 2024年公司全年出售29架自有飞机 新签118项飞机项租赁承诺 新交付飞机38架不及预期 新签飞机购买承诺47架 期末订单簿232架飞机 飞机交付预期干扰公司核心租金收入兑现 [6] - 行业强复苏弱供给现实推高飞机资产价值 产业链话语权&资产布局优势将共同驱动公司业绩释放 2025年1月全球RPK同比增长10.0% 全球PLF 82.1%创历史1月新高 亚太地区表现领先 IATA预测未来20年亚太地区客运需求CAGR为5.1% 远高于北美和欧洲 目前主流机型A320neo、B737 - 8新机价值分别较2022年提升6.2%、7.5% 公司机队中A320neo、B737 - 8/9系列占比超6成 公司作为亚太市占率第一的飞机租赁商 飞机资产亚太区占比40.4% 可享受亚太地区高增长红利 [6] - 美联储降息放缓使得公司资金成本降幅放缓 资产、负债端浮动结构差使得公司在降息周期中收入稳健 公司经营成本中财务费用占比42% 2024年公司资金成本为4.5% 美联储降息放缓背景下 公司新发债成本边际略有提升 但利差缩小 公司负债结构中浮动利率占比27%、租约结构中浮动利率占比仅8% 在美联储降息周期中资产 - 负债端浮动利率差使得公司租赁收益率 - 资金成本的差值走阔 [6] 合并利润表 |单位:百万元,USD|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|2,461|2,557|2,562|2,691|2,818| |营业总成本|1,601|1,518|1,817|1,895|1,980| |财务费用|636|710|728|732|750| |期间费用|956|971|1,068|1,140|1,208| |资产减值损失|9|-164|21|22|22| |营业利润|861|1,039|746|796|838| |其他收益及营业外收支|0|0|0|0|0| |利润总额|861|1,039|746|796|838| |所得税|97|116|75|80|84| |净利润|764|924|671|717|754| |少数股东损益|0|0|0|0|0| |归属于母公司所有者的净利润|764|924|671|717|754|[7]

投资评级 - 报告维持中银航空租赁的“买入”评级，目标价为78港币 [7][12] 核心观点 - 中银航空租赁4Q24飞机交付数量为13架，同比减少26架，主要受上游飞机制造商产能不足影响 [2][3] - 公司尝试发动机业务，4Q24末自有发动机数量为10台，有望弥补飞机产能不足导致的资本开支缺口 [2][3] - 2024年全年飞机交付38架，未达成55架的全年目标，主要受波音工人罢工和飞机制造商产能不足影响 [3] - 4Q24自有飞机数量为435架，环比小幅增长，订单簿飞机数量为232架，飞机利用率维持在99% [3] - 预计2024年核心ROE为9.6%，与2023年大致持平，2025年和2026年核心ROE预计分别为10.6%和11.2% [4][6] 财务预测与估值 - 下调2024/2025/2026年归母净利润预测至7.5/6.9/7.8亿美元，调整幅度分别为0/-2.3/0% [5] - 2024年收入及其他收益预计为2,365百万美元，同比下降3.91%，2025年和2026年预计分别增长9.82%和8.71% [6] - 2024年EPS预计为1.08美元，2025年和2026年分别为0.99美元和1.12美元 [6] - 2024年PB为0.88倍，2025年和2026年预计分别为0.82倍和0.76倍 [6] 行业与市场环境 - 全球航空出行需求持续复苏，2024年11月全球收费客公里（RPK）同比增长8.1%，其中国际市场增长11.6% [4] - 飞机供不应求推升了市场价值和租金，预计2025年供不应求仍将持续，推动租金和飞机价值增长 [4] - 美联储降息放缓可能导致公司资金成本面临压力，2024年9月和2025年1月发行的美元债利率分别为4.625%和4.75% [4] 估值方法 - 目标价78港币基于1.04倍2025年预测PB，2025年BVPS预测为9.65美元 [12] - 历史PB估值在2019年达到1-1.5倍，考虑到全球航空业复苏，估值有望回升至1.04倍2025年预测PB [12]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 - 3Q24 公司自有飞机数量小幅提升至 430 架,飞机交付数量为 7 架,相比中报预计的下半年交付 37 架仍有差距 [2][3] - 公司或会在年内积极寻求购后回租和融资租赁的机会来扩充资本开支,同时保持出售飞机的节奏 [2] - 公司三季度发行了年息为 4.625%的七年期 5 亿美元债券,融资成本有所降低 [2] - 预计 2024 年全年的租赁收益率和核心 ROE 或与 2023 年大致持平 [4] - 公司股价目前交易于 0.9x 24E PB 和 4.55% 24E 股息率,估值有望回升至 1.18 倍 2024 年预测 PB [9] 公司财务数据总结 - 2024年收入及其他收益预计为23.65亿美元,同比下降3.91% [13] - 2024年归母净利润预计为7.50亿美元,同比下降1.83% [13] - 2024年每股收益预计为1.08美元,市盈率为7.44倍 [14] - 2024年每股净资产预计为8.97美元,市净率为0.90倍 [14] - 2024年核心ROE预计为12.52%,ROA预计为2.97% [14]

财务业绩 - 2024年上半年稅後淨利潤為4.60億美元，較2023年上半年增長76%[2] - 每股收益為0.66美元，較2023年上半年增長76%[2] - 董事會宣派中期股息每股0.1988美元，較2023年上半年增加76%[2] - 2024年上半年税后净利润为4.60亿美元，每股收益为0.66美元，创公司历史新高[16] - 2024年上半年核心税后净利润为2.84亿美元[16] - 董事会批准派发中期股息每股0.1988美元，较去年增加76%[16] - 2024年上半年税后利润达4.60亿美元，较2023年上半年的2.62亿美元增加75.9%[33] - 2024年1-6月期间净利润为4.6亿美元[90] - 2024年1-6月期间其他综合收益（税后净额）为3.46亿美元[90] - 2024年1-6月期间股份激励攤銷費用为667万美元[90] 营运表现 - 截至2024年6月30日的資產總額為243億美元，與2023年12月31日持平[4] - 錄得上半年經營現金流量(扣除利息)9.08億美元，較去年上半年增長26%[2] - 自有及代管機隊共服務於47個國家和地區的93家航空公司，地域覆蓋創公司歷史新高[6] - 自有飛機利用率為99%[6] - 2024年上半年航空公司客戶現金收款率為102.0%，2023年上半年則為101.8%[6] - 訂單簿中219架飛機，計劃交付日期直至2029年底[6] - 2024年上半年共交付18架新飛機，共售出15架自有飛機[6] - 2024年上半年經營收入及其他收入總額為12亿美元，較2023年上半年增加11%[17] - 2024年上半年融资租赁收入增加0.76亿美元至0.96亿美元[17] - 2024年上半年资产总额较2023年上半年增加6%至243亿美元[17] - 航空公司现金流持续改善，反映了客运量及盈利能力的增长[18] - 收款率由2023年上半年的101.8%上升至2024年上半年的102.0%[18] - 经营现金流(扣除利息)为9.08亿美元，较去年上半年增长26%[18] - 航空公司客户应收款项较2023年末减少9%至1.07亿美元[18] - 2024年的已承诺资本支出增加至26亿美元[18] 融资与资本结构 - 发行两期5亿美元的五年期债券,利差位居今年全球租赁公司发行最窄利差之列[18] - 完成33亿美元的新融资安排,其中包括23亿美元俱乐部贷款[18] - 公司完成了20亿美元的新债务融资并发行了10亿美元票据，动用了13亿美元的定期贷款融资[47] - 公司的总资本负债率从2023年12月31日的2.9下降至2024年6月30日的2.7[48] - 公司截至2024年6月30日的飞机采购承诺预计将通过多样化的融资渠道进行融资[55] 股东权益 - 权益总额由2023年12月31日的57亿美元增加5.4%至2024年6月30日的61亿美元[34] - 中央汇金投资有限责任公司、中国银行和中银投资合计持有公司70%的股份[60][61] - Pandanus Associates Inc.和FIL Limited合计持有公司8.99%的股份[61] - Brown Brothers Harriman & Co.作为公司的借出代理人持有公司5.01%的股份[61] - 公司已设立两项限制性股票单元计划，分别于2017年12月和2023年2月获采纳[66] - 截至2024年6月30日，公司董事及高管持有的限制性股票单元数量分别为:张女士242,334股[68]、Townend先生291,262股[68]、Martin先生433,453股[68] - 截至2024年6月30日，公司五名最高薪酬人士持有的限制性股票单元合计为1,040,719股[68] 企业管治 - 公司致力於通過實現高標準的企業行為、透明度及問責制提升股東價值[73] - 公司一直全面遵守上市規則附錄C1第2部分所載的企業管治守則的所有守則條文[73] - 公司已制定並實施了買賣政策，其嚴格程度不亞於管理董事進行本公司證券交易的標準守則[74] - 公司確認董事一直嚴格遵守買賣政策及標準守則的規定[74] - 公司設有審計委員會，協助董事會對財務報告制度及內部控制程序進行監督[72] 其他 - 本中期報告包含前瞻性陳述,受已知和未知風險、不確定性因素和假設的規限[75] - 公司並無計劃更新本中期報告中的前瞻性陳述[75] - 公司致力於通過網上閱覽的方式與股東進行通訊,以支持環保[76] - 公司股份在香港聯交所、路透社和彭博社上市[77] - 公司擁有良好的信用評級[77]

1. 背靠中国银行的全球飞机租赁龙头 - 公司前身为1993年成立的新加坡航空租赁公司，至今深耕飞机租赁行业超30年 [20][21] - 公司实控人为中国银行，中国银行通过Sky Splendor Limited持有中银航空租赁70%股权 [40][41] - 公司当前管理层从业年限基本均超25年，经历了行业发展的多轮周期 [63][64][65][66][67][68] - 公司在低流动性情况下提高"购机回租"占比，在增加整体机队规模的同时可以增加公司现金储备 [73][74] 2. 航空景气度上行，飞机供需差加剧 - 2023年末全球机队规模为23561架，预计2042年将达到4.86万架，未来20年的CAGR达到3.5% [94][95] - 航空租赁渗透率从1980年的2.4%提升至51.3%，预计未来几年内将进一步提升至60% [94][95][96][97][98][99][100][101][102][103][104][105][106][107][108][109][110][111][112] - 2024年上半年空客与波音的月均产能仅有72架，为2015年以来的第二低水平 [119][120][121][122] - 飞机供需差短期内难以扭转，飞机租金与价值有望持续上行 [123][124][125][126][127][128][129][130][131][132] 3. 资产负债两端改善，业绩上行趋势明朗 - 公司资产规模扩张与飞机规模扩张表现较为一致，2024年6月末公司总资产规模、飞机账面净值分别达到242.86、187.49亿美元 [134][135][136][137][138][139][140] - 公司机队中新型飞机占比较高，2024年6月末新型的NEO、MAX飞机占比达47.09% [141][142][143][144][145][146] - 公司飞机租约以固定费率租约为主，2023年末占比达95% [147][148][149] - 公司30%债务为浮动利率债务，后续美联储降息将带动公司资金成本下降 [198][199][200][201][202][203][204][205][206][207][208][209][210][211][212][213][214] 4. 盈利预测、估值与投资建议 - 我们预计公司2024-2026年营业总收入分别为25.26、27.40、29.40亿美元，同比增速分别为+2.63%、+8.47%、+7.28%，3年CAGR为6.10% [247][248][249] - 我们给予公司2024年1.2倍PB，目标价为83.98港元，首次覆盖给予"买入"评级 [250][251][252][253] 5. 风险提示 - 利率上行导致公司融资成本上升风险 [254] - 地缘政治风险可能导致公司飞机减值 [254] - 上游交付延期风险可能影响公司资产负债表扩张 [254]

报告投资评级 - 公司维持增持评级 [7] 报告核心观点 - 利息及手续费收入增长显著,但受债务成本影响公司租金收益率仍处低位 [3] - 飞机交付与出售数量回升,订单簿、新签租赁承诺等指标显示公司经营稳步进行 [3] - 公司平均剩余租期与机队平均机龄等指标仍未迎来拐点,但持续看好经营质量修复 [3] 财务数据总结 - 1H2024公司实现营业收入11.74亿美元,同比增长10.67%;实现归母净利润4.60亿美元,同比增长75.87% [3] - 1H2024飞机出租率为99.1%,但受全球高息影响,公司租金收益率与净租赁收益率分别为9.75%和7.00%,仍处于历史低位 [3] - 1H2024公司年化ROE为15.58%,净利率为39.18% [3] - 1H2024公司实现飞机租金收入、利息及手续费收入及处置飞机收益分别9.28/1.32/0.56亿美元,同比分别-1.31%/+118.71%/+300.72% [3] 经营情况总结 - 1H2024公司完成资本开支8亿美元,同比-50%,2H24已承诺资本支出19亿美元,全年目标40亿美元 [3] - 1H2024公司飞机交付与出售节奏回暖,现役自有机队为429架,较年初净增3架 [3] - 截至1H2024,公司订单簿飞机数量为219架,较年初减少5架,占自有机队的比重下降至34.0% [3] - 1H2024公司新签租赁承诺55单,同比增长10单 [3] 风险提示 - 资本开支及飞机交付情况不及预期 [43] - 净租赁收益率超预期下行或平均债务成本超预期上行 [43]

公司投资评级 - 报告给予中银航空租赁"买入"评级 [6] 报告的核心观点 - 中银航空租赁2024年上半年经营收入及其他收入总额为11.74亿美元，同比增长11%，净利润为4.60亿美元，较2023年上半年的2.62亿美元增长76% [2] - 资产端通过融资租赁扩表和飞机销售贡献收入弹性，负债端财务费用增加20.6%，年利率上升至4.6%，预计降息将释放利润弹性 [2] - 盈利预测显示，2025年净利润有望达到8.4亿美元，基于24年bvps 9.1美元，合理估值1.2xpb，对应合理价值85港元/股 [2] 根据相关目录分别进行总结 资产端 - 2024年上半年交付18架新飞机，自有飞机利用率为99%，其中6架记为经营租赁资产，12架记为融资租赁资产 [2] - 经营租赁收入同比下降1.3%，占经营收入总额近80%，主要因飞机销售数量大于经营租赁引入的飞机数量 [2] - 融资租赁应收款增加87%至30亿美元，利息收入大幅增加贡献收入端弹性 [2] 负债端 - 2024年上半年财务费用为3.58亿美元，较2023年上半年的2.96亿美元增加20.6%，年利率由3.9%升至4.6% [2] - 随着美联储降息预期扩大，公司负债拖累有望随之下行，贡献利润弹性 [2] 盈利预测与投资建议 - 预计2025年净利润为8.4亿美元，基于24年bvps 9.1美元，合理估值1.2xpb，对应合理价值85港元/股，给予"买入"评级 [2]