报告公司投资评级 - 维持“中性”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 好市多作为会员仓储零售领军企业，零售业务为基础的流量平台持续迭代新业务 考虑到公司极强的客户粘性，国际化门店持续开拓，会员费稳定且有着可以展望的上涨态势，预测FY2025 - 2027年营收分别同比增长5.60/6.75/5.60%至268,702/286,840/302,903百万美元；归母净利润分别同比增长8.30/3.77/13.32%至7,978/8,279/9,382百万美元；按照最新股本摊薄对应的PE分别为51.97/50.08/44.20倍 [3] 各部分总结 FY25 Q2业绩情况 - 营收同比+9.1%至625亿美元；净利润同比+2.6%至17.9亿美元；摊薄EPS同比+2.6%至4.02美元/股 可比收入增长6.8%，其中量增长5.7%，价增长1%，量增长贡献占主导，增长质量较好 毛利率同比+5bps至10.85%，SG&A同比+8bps至9.06% [3] - 会员收入同比增长7.4%，全球续约率90.5%，美/加续约率93%；会员人数同比增长6.8%至78.4百万人，其中有36.9百万人为高级会员，占比接近一半 [3] - 电商业务可比收入同比增长20.9%，网站流量同比增长13%，客单价值同比增长10% 电商业务表现领先的品类包括黄金和珠宝、家居用品、小型电器、五金、体育用品、玩具等 [3] 门店拓展计划 - FY25 Q2新增1间仓储店，预计FY2025全年新增18间仓储店，其中美国12间，加拿大2间，国际4间，到FY2025期末预计全球拥有915间仓储门店，相比FY2024的890间，同比增长2.8% [3] 潜在风险 - 公司在美国销售的商品约有三分之一从海外进口，其中接近一半来自中国、墨西哥和加拿大，关税问题可能会给公司成本端带来压力 [3] 盈利预测与估值 |盈利预测与估值|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万美元）|254,453|268,702|286,840|302,903| |同比（%）|5.02|5.60|6.75|5.60| |归母净利润（百万美元）|7,367|7,978|8,279|9,382| |同比（%）|17.09|8.30|3.77|13.32| |每股收益 - 最新股本（美元/股）|16.60|17.98|18.66|21.14| |P/E（倍）|56.28|51.97|50.08|44.20| [1] 三大财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|34,246|37,642|40,126|43,925| |现金（百万元）|11,144|13,435|14,342|16,763| |应收账款（百万元）|2,721|2,622|2,785|2,962| |存货（百万元）|18,647|19,752|21,041|22,133| |其他流动资产（百万元）|1,734|1,834|1,957|2,067| |非流动资产（百万元）|35,585|38,554|41,105|42,991| |固定资产（百万元）|29,032|30,708|32,191|33,541| |其他非流动资产（百万元）|6,553|7,846|8,914|9,450| |资产总计（百万元）|69,831|76,197|81,231|86,916| |流动负债（百万元）|35,464|39,077|40,555|42,257| |短期借款（百万元）|103|1,371|252|0| |应付账款（百万元）|19,421|21,105|22,639|23,511| |其他流动负债（百万元）|15,940|16,601|17,664|18,746| |非流动负债（百万元）|10,745|9,994|9,913|9,777| |长期借款（百万元）|5,794|5,794|5,794|5,794| |其他非流动负债（百万元）|4,951|4,200|4,119|3,983| |负债合计（百万元）|46,209|49,071|50,468|52,034| |归属母公司股东权益（百万元）|23,622|27,126|30,762|34,883| |负债和股东权益（百万元）|69,831|76,197|81,231|86,916| |销售收入（百万元）|254,453|268,702|286,840|302,903| |销售成本（百万元）|222,358|234,443|250,497|263,737| |销售和管理费用（百万元）|22,810|23,816|25,566|26,999| |财务费用（百万元）|169|270|268|232| |营业利润（百万元）|9,116|10,173|10,509|11,934| |其他非经营损益（百万元）|624|454|537|538| |税前利润（百万元）|9,740|10,627|11,046|12,472| |所得税（百万元）|2,373|2,649|2,767|3,091| |净利润（百万元）|7,367|7,978|8,279|9,382| |归母净利润（百万元）|7,367|7,978|8,279|9,382| |EBITDA（百万元）|12,146|14,121|15,032|16,954| |NOPLAT（百万元）|7,023|7,840|8,077|9,151| |经营活动现金流（百万元）|11339|12370|12883|14033| |投资活动现金流（百万元）|-4409|-6603|-5947|-5867| |筹资活动现金流（百万元）|-10764|-3476|-6029|-5746| |现金净增加额（百万元）|-3834|2291|907|2421| |折旧和摊销（百万元）|2237|3224|3718|4250| |资本开支（百万元）|-4685|5651|5281|5736| |营运资本变动（百万元）|206|-527|-114|228| |每股收益(元)|16.60|17.98|18.66|21.14| |每股净资产(元)|53.24|61.13|69.33|78.61| |每股经营现金流(元)|25.55|27.88|29.03|31.63| |ROIC(%)|24.73|26.56|23.55|24.86| |ROE(%)|31.19|29.41|26.91|26.89| |毛利率(%)|12.61|12.75|12.67|12.93| |销售净利率(%)|2.90|2.97|2.89|3.10| |资产负债率(%)|66.17|64.40|62.13|59.87| |收入增长率(%)|5.02|5.60|6.75|5.60| |净利润增长率(%)|14.59|9.98|3.82|12.29| |P/E|56.28|51.97|50.08|44.20| |P/B|17.55|15.29|13.48|11.89| [4]