报告公司投资评级 - 评级为买入，目标价5.63港元，潜在升幅+22.7%，目前股价4.59港元，52周内股价区间3.15 - 4.85港元，总市值94.9亿港元，近3月日均成交额1880万港元 [3] 报告的核心观点 - 2025年公司指引积极，加速发力超品店，预计全年收入同比增12%，利润率持平，短期关注存货，库存有望改善，预计2025E - 2027E营收分别为112.4/124.1/136.6亿元，同比分别+11.5%/+10.4%/+10.1%，归母净利润为12.8/14.1/15.7亿元，同比+11.3%/+10.5%/+11.0%，现价对应25E PE为7倍 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩表现 - 2024年收入同比+20%至100.7亿元，归母净利润+19%至11.5亿元，毛利率同比+0.4pp至41.5%，归母净利润率持平至11.4%，派息率提升至45%，期末存货同比+56%至21亿元，应收周转天数持平至149天，2024经营现金流为0.7亿元 [5] - 2024年跑步/篮球/运动生活同比+30%/+20%/+18%，占比分别为50%/10%/42%，高端尖货取得突破，899以上高端跑鞋占跑步生意达中单位数，2025年1 - 2月大装/童装流水同比分别+10%以上/+15% [6] 公司规划 - 2024年末超品店已达5家，分布在惠州、成都、石家庄、南宁，规划2025年末达100家，产品系列约25 - 30%为尖货，30%高性价比产品，40%为过季品促销，开业主体为经销商，选址大型奥莱或购物广场，800平以上，按系列陈列 [7] 财务报表分析与预测 - 预计2023A - 2027E营业收入分别为84.23/100.74/112.36/124.08/136.59亿元，收入同比增速分别为21.0%/19.6%/11.5%/10.4%/10.1%，股东应占净利润分别为9.61/11.49/12.78/14.12/15.67亿元，归母净利同比增速分别为28.7%/19.5%/11.3%/10.5%/11.0% [9][11] - 毛利率分别为41.1%/41.5%/41.5%/41.7%/41.7%，营业利润率分别为16.4%/15.6%/15.5%/15.5%/15.7%，归母净利润率分别为11.4%/11.4%/11.4%/11.4%/11.5% [11] - 资产负债率分别为25.6%/26.7%/26.2%/26.6%/26.0%，负债权益比分别为34.4%/36.5%/35.5%/36.2%/35.2% [11] 行业品牌流水情况 - 2024全年安踏同比增高单位数，FILA同比增中单位数，特步同比增高单位数 [13] - 给出361°、安踏牌、FILA等品牌2023Q2 - 2024Q4季度零售额变动情况 [14]