报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 随着小米“人车家全生态”战略深化，智能手机、智能可穿戴、智能汽车三大业务板块释放增长动能，带动产业链相关企业迎来结构性机遇[5][66] 根据相关目录分别进行总结 手机业务 - 2011 - 2014年，小米以极致性价比手机圈地中低端市场，初代小米手机配置高价格低，22小时售超30万台，2014年Q2成国内出货量第一厂商；其高效率商业模型以性价比为核心，具同价高配置、其它投入低成本、手机引流服务盈利特点[9][11][12] - 2015 - 2016年，小米内忧外患，小米5延期且产能不足，OPPO、VIVO抢夺份额致其市场份额下滑至第五、出货量下跌36%；但小米上下双探产品线，高端发布Note、MIX系列，低端发布红米系列，支撑度过危机[14] - 2017 - 2020年，小米布局海外市场，采取本土化、灵活定价、社交媒体营销策略，2020年境外营收占比49.8%，成全球化手机公司；同时布局AIoT业务，2019年启动“手机 + AIoT”战略，2020年升级，截至2019年9月30日，IoT平台连接设备数达2.1亿台，同比增62.0%[16][18] - 2021 - 2024年，小米冲击高端面临品牌认知固化、缺乏经验、市场难进入等挑战；2022年调整路径，与徕卡合作，发布12s Ultra，后采用一代三机策略，小米13系列销量口碑双佳，实现从“技术领先”到“体验领先”[20][22] 可穿戴业务 - 小米手环初代靠极致性价比打开市场，定价79元，发售三月销量破百万、一年破千万；此后坚持性价比路线迭代，2015 - 2023年市场份额连续九年位居全球前三[29][32] - 小米TWS耳机凭借与手机协同效应成绩优秀，2024年Q1国内出货量300万台跃居第一；其展现较强产品力，2020年后采取差异化战略，高端线跟进技术、探索创新，红米强调性价比，高端技术成熟后下放红米[35][37] 汽车业务 - 小米汽车SU7主打“高性价比”，结合“五个核心技术”，上市24小时大定数量达88898台[43] - 小米采取研发导向，2021 - 2023年研发开支分别达132亿、160亿、191亿元，年度复合增长率20.41%，汽车研发投入约为一般车企每车型十倍；市场定位面向年轻消费者，强调性价比，建立全方位销售和服务网络[45] - 2011 - 2020年，小米在汽车领域融资52起，金额超250亿元，涉及整车及新能源细分领域，增强产业链整合能力[49] 解读小米盈利模式 - 高性价比硬件是基石，延展双盈利路径：路径一，硬件薄利多销，营收贡献率高、毛利率低、毛利润贡献率约40%；路径二，部分硬件触达用户，提供高利润率互联网服务，解决渠道和获客问题[54][55] - 互联网服务是内核，低成本、高利润率，已体现规模效益；由广告业务支撑，游戏和境外互联网业务补充，2023年广告营收205亿元，CAGR达12.52%，境外互联网服务收入占比逐年增长[59][62] 投资建议 随着小米“人车家全生态”战略深化，产业链相关受益标的有小米集团 - W（1810.HK）、闻泰科技、韦尔股份等[5][66]