报告行业投资评级 - 看好（维持） [6] 报告的核心观点 - 2025年医药行业在政策引导下经历新旧动能切换，看点从“高成长”进入“高质量成长”，投资或进入“向质量要收益”阶段，推荐具有创新驱动、增长质量持续向好的优质标的 [3][26] - 2025年医改深化，医疗环节成重点，医保监管提升，行业进入供给侧改革新阶段，各细分领域进入经营效率改善新周期，创新药械发展窗口更好，制剂、耗材等领域新旧动能切换业绩弹性可期 [9][35] - 医药板块各细分景气异质性大，化学制剂、医疗耗材、医疗设备等存在较大预期差和较好景气边际变化 [9][35] 根据相关目录分别进行总结 周思考：从年报快报看—向质量要收益 - 截至2025年3月14日，申万生物医药板块138家公司发布年报快报，归母净利润增长公司占比37%，细分领域景气度和公司利润表现分化 [1][20] - 剔除收入和利润变动不一致情况后，60%公司运营效率变化与收入和利润变动一致，前三季度运营效率改善公司全年收入和利润增长确定性更高，反之业绩不佳；疫苗、化学制剂、原料药、医疗耗材及医疗设备板块中，运营效率变化与业绩变动表现为一致性的占比分别达100%、76%、71%、59%和58% [2][21] - 截至2025年3月14日，12家公司正式发布年报，经营质量高的公司如新天地、百花医药等盈利能力和增长潜力强，经营质量差的公司如白云山、悦康药业等业绩较弱；关注天士力、普洛药业等公司2025年营运质量提升带来的增长潜力 [2][25] 三医政策周跟踪 - 2025年3月12日，国家卫健委等三部门发布《紧密型县域医共体信息化功能指引》，推进紧密型县域医共体信息化标准化、规范化建设，提升数字治理能力 [4][29] - 2025年3月12日，国家医保局发布《神经系统类医疗服务价格项目立项指南（试行）》，整合82个项目，新增24个加收项和8个扩展项，为脑机接口技术单独立项并设立3项价格标准 [4][29] 行情复盘：跑赢大盘，板块普涨 医药行业行情：跑赢大盘，估值回升 - 本周（2025.3.10 - 3.14）医药（中信）指数上涨1.85%，跑赢沪深300指数0.27个百分点，涨幅排名第13名；2025年以来累计涨幅4%，跑赢沪深300指数2.1个百分点，排名第15名 [5][31] - 截至2025年3月14日，医药行业本周成交额4067.6亿元，占全部A股总成交额比例为4.9%，较前一周增加0.7pct，低于2018年以来中枢水平（7.8%） [7][33] - 截至2025年3月14日，医药板块整体估值为27.27倍PE，环比提升0.62；相对沪深300的估值溢价率为123%，环比增长1.5pct，低于四年来中枢水平（138.6%） [7][33] 医药子行业：板块普涨，医药流通领涨 - 本周（2025.3.10 - 3.14）医药子板块均上涨，医药流通（+6.5%）、中成药（+2.9%）、医疗服务（+2.1%）、化学制剂（+2.1%）涨幅靠前 [7][33] - 本周（2025.3.10 - 3.14）浙商医药重点公司分类板块中，医药商业（+6.0%）、API及制剂出口（+2.8%）、中药（+2.7%）涨幅最多；医药商业板块中老百姓（+22.5%）、益丰药房（+9.6%）、柳药集团（+7.8%）涨幅靠前；API及制剂出口板块博瑞医药（+14.7%）、健友股份（+7.7%）、华海药业（+5.5%）涨幅靠前 [8][34] - 医药估值和持仓处于历史低点，国内医药行业处于供给侧改革深水区，创新升级、渠道结构变化是主要方向，医院院外产品受益，医药价值链将重构，处方外流、医药CSO、各环节集中度提升是必然趋势，将呈现更多投资机会；板块配置上，个股胜于赛道，自上而下看好眼科/体检服务等赛道，自下而上提示关注一体化拓展的优质原料药等企业投资机会 [8][49] 限售解禁&股权质押情况追踪 - 2025年3月10日至2025年4月4日，12家医药上市公司发生或即将发生限售股解禁，泰恩康、艾隆科技、和元生物涉及解禁股份占总股本比例较高 [55][56] - 本周（2025.3.10 - 3.14），新产业、贝达药业第一大股东质押比例提升较多，神奇制药第一股东质押比例下降较多 [55][57] 2025年度医药策略观点 - 2024年医药行业经历集采出清、创新拉动的新旧动能切换，营运效率下降，2025年创新驱动更乐观，2024年大部分细分领域仅存在阶段性行情 [9][35] - 2025年度推荐组合为科伦药业、恩华药业、九典制药、健友股份、迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗、东阿阿胶、上海医药、泰坦科技、康方生物、药明康德、康龙化成 [10][35]