报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 短期美联储降息预期走强、宏观政策催化和强基本面支撑，预计二季度铜价维持上行趋势；年度维度全年供给紧张格局基本确定，支撑铜价中枢抬升，看好年度上涨趋势；中长期行业供需缺口扩大趋势不变，将推升铜价中枢持续抬升 [8][32] - 标的选择思路为关注2025年产量弹性较高、本身估值偏低、业绩弹性较大的公司，建议关注紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、铜陵有色、五矿资源、中国有色矿业等 [8][35] 根据相关目录分别进行总结 短期价格解析 - 25Q1沪铜Q1均价约7.6万元/吨，环增1%，同增10%；年初中美宏观经济数据较强、美国关税政策预期缓和，1 - 2月铜价震荡上行，2月底以来宏观催化与强基本面使铜价突破短期高点 [5][19] - 美元指数持续下跌，美国债务负担和经济数据疲软或推动美联储加快降息，3月12日美国2月通胀数据超预期降温进一步推升降息预期，利好有色金属价格；2月25日特朗普签署行政令对进口铜产品启动232调查，美国铜进口关税政策预期走强，短期纽铜与伦铜、沪铜价差扩大，下游厂商囤货使铜精矿流动紧张并存在套利空间，推升铜价 [19] - 历史上美联储两轮降息周期结束后铜价均出现历史性上涨行情，短期降息预期走强或推动铜价进入新一轮上涨行情 [20] - 3月7日中国冶炼厂现货粗炼费TC跌至 - 15.61美元/干吨再破历史新低，3月12日铜冶炼再传减产，反映上游铜精矿供给紧张，过去两年中国铜冶炼产能扩张快但全球铜矿新增量少且供给端干扰多，供需矛盾短期或凸显，价格上行逻辑将持续兑现 [26] - 截止2025年3月6日中国电解铜杆周度开工率达73%，高于2022 - 2024年同期；截止3月13日SMM社库（含保税区）约42万吨，低于2021 - 2023年同期；截止3月7日COMEX + LME + 上期所全球显性库存合计约61万吨，周度小幅去库 [26] - 梳理全球约36家矿企规划（占全球铜矿产量约67%），2025年净增量合计仅38万吨（2024年约44万吨），相较2024年全球铜矿总产量增速仅1.7%，2025年全球供给紧张格局基本确定；部分海外公司下调2025年产量指引，且部分矿企2024年产量完成率不到90%，2025年企业运营及供给释放干扰率或延续 [29] 价格展望 - 短期预计二季度铜价维持上行趋势；年度看好铜价上涨趋势；中长期行业供需缺口扩大，铜价中枢将持续抬升，因历史资本开支不足、新发现大型铜矿少、供给干扰持续约束供给释放，而需求侧能源转型和新兴市场崛起使需求有望稳定增长 [32] 标的选择 - 标的选择思路为关注2025年产量弹性较高、本身估值偏低、业绩弹性较大的公司，建议关注紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、铜陵有色、五矿资源、中国有色矿业等 [8][35] - 给出2022 - 2026E各公司铜总产量、市值、资源量、总产量吨市值、Wind一致预期PE等数据 [36]