报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 公司增长韧性显著，友邦中国长期增长有望优于行业平均水平；友邦香港内地居民储蓄需求旺盛叠加香港产品更高的分红预期，新加坡储蓄险占比大幅提升后基数效应消除，预计后续新马泰价值率整体偏稳定叠加新单保费稳定增长，未来NBV均有望维持双位数左右增长 [4] - 预计公司25 - 27年NBV增速分别为9%、10%、10%，归母营运利润增速分别为9%、8%、9%，EV增速分别为4%、7%、8% [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩简评 - 2024年3月14日公司披露2024年年报，固定汇率下，NBV同比+18%，归母营运利润同比+7% [1] 经营分析 - NBV方面：所有报告分部均实现NBV双位数增长，固定汇率下，2024 NBV同比+18%至47.12亿美元，其中Q4同比+6%；Margin同比+1.9pct至54.5%，年化新保同比+14% [2] - 中国内地：NBV同比+20%，年化新保同比+10%，Margin同比4.9pct至56.1%，主要受益于税优业务占比提升与预定利率下调，其中代理Margin上升至约60%，银保升至约40% [2] - 中国香港：NBV同比+23%，本地与MCV分别增长24%、22%；年化新保同比+8%，Margin同比+8pct至65.5%，代理渠道优势显著，2024年MCV业务NBV为2018年来最高 [2] - 新马泰：泰国NBV同比+15%，由Margin同比+6.2pct至99.5%及年化新保同比+8%推动；新加坡NBV同比+15%，由年化新保同比+52%带来，产品转向长期储蓄致使Margin下滑16.8pct至50.5%，但传统保障产品NBV同比增长且占比41%仍是最大贡献；马来西亚NBV同比+10%，由年化新保+10%驱动 [2] 股东回报方面 - 营运利润稳健增长，回购计划继续推进，税后营运溢利同比+7%，其中CSM释放+7%（释放率9.4%，同比 - 0.1pct），营运偏差与风险调整释放改善下，保险服务业绩整体+12%，扣除开支后的投资业绩净额 - 1%；公司对2024年公布的每股税后营运溢利3年复合增速9%至11%的目标充满信心（2024年同比+12%） [3] - 每股股息同比+9%，2024年透过股息及股份回购计划向股东返还65亿美元，以24年末市值计算股东回报率约8.3%，公司推出16亿美元回购计划，包括基于自由盈余派付的6亿与额外的10亿 [3] - EV较年初+4%，ROEV同比+2pct至14.9% [3] 盈利预测、估值与评级 - 截至3月13日，2025年PEV为1.20倍，处于2018年来估值的10%分位 [4] 主要财务指标 |项目|12/23|12/24|12/25E|12/26E|12/27E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |保险收益（亿元）|175.14|193.14|204.54|215.33|226.78| |（+/-)YoY(%)|7.3%|10.3%|5.9%|5.3%|5.3%| |归母净利润（亿元）|37.64|68.36|71.56|76.85|84.21| |（+/-)YoY(%)|13.0%|81.6%|4.7%|7.4%|9.6%| |新业务价值（亿元）|40.34|47.12|51.44|56.76|62.38| |（+/-)YoY(%)|30.5%|16.8%|9.2%|10.3%|9.9%| |EPS（元）|0.35|0.64|0.67|0.72|0.79| |EVPS（元）|6.31|6.46|6.71|7.18|7.73| |ROE|8.8%|16.8%|17.3%|17.7%|18.8%| |P/E|22.97|12.65|12.08|11.25|10.26| |P/EV|1.28|1.25|1.20|1.13|1.05| [6] 三张报表预测摘要 - 损益表、资产负债表等多指标呈现不同变化趋势及预测值，如保险收益、归母净利润、新业务价值等在不同年份有相应增长或变动情况，各指标的具体数据可参考文档中表格内容 [8]