友邦保险公告，公司董事会宣布根据资本管理政策启动16亿美元股份回购计划。公司已与一家国际独立 经纪商签订协议，委托其全权运作回购计划。根据协议，经纪商将在香港联交所回购公司股份，金额最 高可达16亿美元，约124.36亿港币。回购计划的持续期限最长为三个月。 ...

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，预期未来 6 个月内超越基准指数 10%－20%，目标价 83.9 港元 [2][24] 报告的核心观点 - 2024 年友邦保险 NBV 整体稳增，部分市场如友邦香港、友邦泰国价值率表现突出，剔除股息、股份回购影响，内含价值变动主要来自投资回报差异，2024 年负贡献 1.13 亿美元但同比减亏 26.77 亿美元，考虑股息、股份回购影响后每股内含价值权益同比仍增长 9%，保险合约的财务开支净额减亏超预期，向上调整 2025 - 2027 年的 EPS 预测为 0.72/0.77/0.83（原 2025 - 2026 预测值为 0.54/0.57）美元，维持公司 P/EV 估值为 1.5x，对应 2025E 目标价 83.9 港元 [10] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024 年公司实现 NBV 同比 +18%至 47.12 亿美元，内含价值权益达到 716 亿美元，考虑分红和股份回购的 65 亿美元影响后每股 +9%，税后营运溢利 66.05 亿美元，每股 +12%，产生的基本自由盈余为 63.27 亿美元，每股 +10%，末期股息每股 130.98 港仙，同比 +10% [2] - 2024 年公司实现净投资收益率 4.3%，同比、环比持平，总投资收益率 4.8%，同比持平但环比略降 0.1pct，截至 2024 年底，公司总投资资产同比 +7.5%至 2886.21 亿美元，其中单位连接式合约及合并投资基金占比 12% [10] 各区域市场表现 友邦中国 - Q4 再下四城，贡献约三成潜在客户，NBV 同比 +20%至 12.17 亿美元，NBV margin 同比 +4.9pct 至 56.1%，年化新保费同比 +10%，总保费同比 +18%，价值率提升主要来自储蓄险占比向税优型养老险倾斜以及政策影响，代理/银保渠道分别为 60%/40%，截至目前共布局中国内地市场 14 个地区，合计触达 3.4 亿名客户，其中 Q4 贡献 1 亿 [4] 友邦香港 - NBV 增速领先，价值率提升显著，NBV 同比 +23%至 17.64 亿美元，NBV margin 同比 +8pct 至 65.5%，年化新保费同比 +9%，总保费同比 +8%，价值率提升主要来自分红险占比提升，公司亦推出系列健康险，本地客户/内地访客价值贡献基本对半开，前者增速略有领先，代理渠道占比 70%，NBV 同比 +23%，伙伴分销渠道同比 +25% [4] 主要东南亚市场 - 泰国：NBV 同比 +15%至 8.16 亿美元，NBV margin 同比 +6.2pct 至 99.5%，公司保持在泰国市场的龙头地位，持续深化多方面优势 [5] - 新加坡：NBV 同比 +15%至 4.54 亿美元，NBV margin 同比 -16.8pct 至 50.5%，主要受长期储蓄险占比提升影响，但传统保障型产品依旧占比达 41% [5] - 马来西亚：NBV 同比 +10%至 3.49 亿美元，NBV margin 同比微降 0.2pct 至 67.3% [5] 其他市场 - 合计 NBV 同比 +18%至 4.67 亿美元，所有市场均实现增长 [5] 渠道与产品结构 渠道结构 - 代理队伍：NBV 同比 +16%至 37.07 亿美元，渠道占比 74%，其中 NBV margin 同比 +2.1pct 至 67.6%，年化新保费同比 +13%至 54.86 亿美元，公司连续第十年蝉联全球百万圆桌会员人数之冠，科技赋能使活跃代理人数增加 7%，产能提升 5% [9] - 伙伴分销：NBV 同比 +28%至 13.01 亿美元，其中银保渠道同比 +39%，中介伙伴分销同比 +21%，NBV margin 同比 +3.9pct 至 41.7%，预计得益于报行合一推动的渠道成本下降，年化新保费同比 +16%至 31.20 亿美元，其中银保渠道同比 +13% [9] 产品结构 - 传统险占比 39%（同比 -1pct），分红险占比 34%（同比 +3pct），投资连结险占比 10%（同比持平） [9] 投资资产配置 单位连结式合约及合并投资基金 - 权益占比提升，债券占比同比 -4pct 至 18%，基金及可转债占比 54%，股权同比 +3%至 25% [10] 保单持有人及股东投资 - 分红险账户固收资产占比下降，合计固收资产占比 69%，同比 -5pct，主要来自分红险账户同比 -6pct，权益基金、可转债及股权合计 22%，同比 +5pct [10] 主要财务指标预测 |指标|2024E|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |保险服务业绩(百万美元)|5769|6366|6889|7453| |同比增速(%)|13.3%|10.4%|8.2%|8.2%| |归母净利润(百万美元)|6836|7740|8216|8910| |同比增速(%)|81.6%|13.2%|6.2%|8.5%| |每股盈利(美元)|0.64|0.72|0.77|0.83| |市盈率(倍)|12.52|11.06|10.42|9.60| |市净率(倍)|2.11|2.17|1.95|1.74| [11]

报告公司投资评级 - 重申“买入”评级 [8][11] 报告的核心观点 - 友邦保险新业务价值增长具备韧性，新一轮回购计划提升股东回报至 6% [1] - 考虑投资收益波动和各地区新业务价值增长分化，下调目标价至 89 港元，对应 FY25E 1.60x P/EV，公司股价处于历史估值底部区间，上行空间较大 [8][11] 根据相关目录分别进行总结 新业务价值情况 - 2024 年集团新业务价值同比 +18%（固定汇率，实际汇率 +17%）至 47.12 亿美元，略低于预期；2H/4Q 增速放缓至 13%/9%（固定汇率），低于预期，4Q 受中国内地产品切换和开门红增速放缓影响；新业务价值率 54.5%，同比 +1.9 个百分点，与预期基本一致 [7] - 各地区新业务价值同比增速（固定汇率口径）：香港 +23%、中国内地 +20%、泰国 +15%、新加坡 +15%、马来西亚 +10%、其他市场 +18%，占比分别为 35%、24%、16%、9%、7%、9%；中国内地调整假设前实际增速有望显著高于 20%；友邦泰国受医疗险重定价影响基本缓解；其他市场得益于印度 TATA AIA Life 高增长驱动 [2] - 预计 2025 年公司全年新业务价值同比增长 14%（固定汇率口径） [2] 股份回购与股息情况 - 新一轮 16 亿美元股份回购计划于 2025 年内完成，结合 1 - 2 月已完成的 7 亿美元回购，全年股份回购金额为 23 亿美元，对应股东回报率 2.8%，年内新一轮股份回购小幅超预期 [7] - 2024 年末期股息同比增长 10%至 1.31 美元/股，年度每股股息为 1.75 美元，同比增长 9%；全年股息总额 24 亿美元，对应股息率 3.1%；2025 年由股息 + 回购带来的总股东回报率约 6% [7] 核心财务指标情况 - 2024 年集团税后营运利润（OPAT）同比 +7%（固定汇率）至 66.05 亿美元；每股税后营运利润同比 +12%至 0.6 美元，略超预期，部分得益于股份回购减少期内平均股本近 4%，实现 FY23 - FY26E 9 - 11%的增长目标；营运 ROE 为 14.8%，同比提升 1.3 个百分点 [8] - OPAT 增长原因：盈利性新业务持续正向贡献财务收益，2024 年新业务合同服务边际同比 +11%，较合同服务边际释放高 36.4%，合同服务边际期末余额同比 +9.1%至 562.3 亿美元；有效保单预期回报稳健增长至 28 亿美元，同比 +9%；净投资收益业绩回归增长 [8] - 2024 年公司股东资本比率为 236%，相较 200%的目标下限仍有充足的资本释放空间 [8] 估值及目标价情况 - 采用相对估值法和评估价值法对公司估值，按未来 12 个月时间加权平均得出新目标价为 89.0 港元（前值 94.0 港元），对应 1.60 倍 FY25E P/EV；公司目前股价交易于 FY25E 1.12 倍 P/EV，位于历史估值底部区间（3 年/5 年均值 1.3 倍/1.5 倍），估值上修空间大 [11] - 相对估值法下，25 年/26 年目标价为 54 和 60 港元，基于 4.4%无风险利率、550 个基点的风险溢价、1.5 倍 Beta 和 2%的永续增长率 [11] - 评估价值法下，25 年/26 年目标价为 120 和 135 港元，基于 9.1%风险贴现利率、8.6%长期投资回报率假设和 2%永续增长率 [12] 财务分析情况 - 损益表展示了 2022A - 2027E 保险业务收入、保险服务费用、投资业绩净额等多项数据的变化情况 [16] - 资产负债表展示了 2022A - 2027E 资产、负债和股东权益等各项数据的变化情况 [16] - 每股数据展示了 2022A - 2027E 每股股息、每股营运利润等数据；盈利能力指标包括股东分配权益营运利润、内含价值营运利润回报等；估值指标包括市价/内含价值率、市净率等 [18]

报告公司投资评级 - 重申“买入”评级 [8][11] 报告的核心观点 - 友邦保险新业务价值增长具备韧性，新一轮回购计划提升股东回报至6% [1] - 考虑投资收益波动和各地区新业务价值增长分化，下调目标价至89.0港元，但公司估值处于历史底部区间，上行空间大，重申“买入”评级 [8][11] 根据相关目录分别进行总结 新业务价值情况 - 2024年集团新业务价值同比+18%（固定汇率，实际汇率+17%）至47.12亿美元，略低于预期；2H/4Q增速放缓至13%/9%（固定汇率），低于预期，4Q受中国内地产品切换和开门红增速放缓影响 [7] - 各地区新业务价值同比增速：香港/中国内地/泰国/新加坡/马来西亚/其他市场为+23%/+20%/+15%/+15%/+10%/+18%（固定汇率口径），占比35%/24%/16%/9%/7%/9%；预计2025年公司全年新业务价值同比增长14%（固定汇率口径） [2] 股份回购与股息情况 - 新一轮16亿美元股份回购计划于2025年内完成，结合1 - 2月已完成的7亿美元回购，全年股份回购金额为23亿美元，对应股东回报率2.8%，年内新一轮股份回购小幅超预期 [7] - 2024年末期股息同比增长10%至1.31美元/股，年度每股股息为1.75美元，同比增长9%；全年股息总额24亿美元，对应股息率3.1%；2025年股息+回购带来的总股东回报率约6% [7] 核心财务指标情况 - 2024年集团税后营运利润（OPAT）同比+7%（固定汇率）至66.05亿美元；每股税后营运利润同比+12%至0.6美元，略超预期，营运ROE为14.8%，同比提升1.3个百分点 [8] - OPAT增长原因：盈利性新业务持续正向贡献财务收益，新业务合同服务边际同比+11%；有效保单预期回报稳健增长至28亿美元，同比+9%；净投资收益业绩回归增长 [8] - 2024年公司股东资本比率为236%，相较200%的目标下限仍有充足的资本释放空间 [8] 估值及目标价情况 - 采用相对估值法和评估价值法对公司估值，按未来12个月时间加权平均得出新目标价为89.0港元（前值94.0港元），对应1.60倍FY25E P/EV；公司目前股价交易于FY25E 1.12倍P/EV，位于历史估值底部区间，估值上修空间大 [11] - 相对估值法下，25年/26年目标价为54和60港元；评估价值法下，25年/26年目标价为120和135港元 [11][12] 财务分析情况 - 损益表显示保险业务收入、保险服务业绩等指标呈逐年增长趋势；资产负债表显示总资产、总负债和股东权益等指标也有相应变化 [16] - 每股数据方面，每股股息、每股营运利润等指标逐年上升；盈利能力指标如股东分配权益营运利润、内含价值营运利润回报等有不同表现；估值指标如市价/内含价值率、市净率等呈下降趋势 [18]

报告公司投资评级 - 买入 [2] 报告的核心观点 - 2024年友邦保险新业务价值同比增长18%，符合预期但低于市场预期2%，新业务价值率为54.5%，同比提升1.9个百分点，主要因产品结构变化 [6] - 香港市场新业务价值占比35%贡献最大，同比增长23%，内地访客新业务价值同比增长22%，价值率同比提升8个百分点；中国内地市场新业务价值同比增长20%，新进入市场同比增长27%，价值率同比提升4.8个百分点；泰国、新加坡市场新业务价值同比均增长15%，马来西亚同比增长10% [6] - 随着获批进入新省市，中国内地市场业务有持续增长动力，4Q24获批新进入4个省市，维持每年新进入1 - 2个省市指引；虽1Q24新业务价值基数高且储蓄产品转向分红型可能使价值率下降，但预计1Q25新业务价值率仍有望维持在50%以上；2024年末下调中国内地投资收益率假设 [6] - 2024年营运利润同比增7%，每股增12%，好于公司指引；归母净利润好于市场预期 [6] - 2024年每股UFSG同比增10%，公司按资本管理计划将每年净自由盈余的75%以分红和股票回购回报股东，公布末期股息同比增长10%，提出16亿美元股票回购计划 [6] - 公司具有均衡的地区、渠道和产品结构，兼具稳健性与成长性，注重持续的股东回报，维持买入评级和目标价84港元 [6] 相关目录总结 股份资料 - 52周高位74.55港元，52周低位46.00港元，市值652,667.75百万港元，日均成交量63.05百万，年初至今变化8.79%，200天平均价58.28港元 [4] 财务数据一览 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |收入（百万美元）|6,638|9,379|9,712|10,526|11,217| |同比增长（%）|10.3|41.3|3.5|8.4|6.6| |净利润（百万美元）|3,764|6,836|7,111|7,797|8,376| |每股盈利（美元）|0.33|0.63|0.68|0.75|0.82| |同比增长（%）|16.7|91.2|7.0|11.0|8.8| |前EPS预测值（美元）| - | - |0.51|0.56| - | |调整幅度（%）| - | - |33.7|33.7| - | |市盈率（倍）|23.8|12.4|11.6|10.5|9.6| |每股内含价值（美元）|5.94|6.15|6.74|7.44|8.20| |P/EV（倍）|1.3|1.3|1.2|1.1|1.0| |市账率（倍）|2.18|2.10|1.83|1.62|1.44| [5] 主要财务指标预测 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营运利润（OPAT，百万美元）|6,421|6,213|6,605|6,980|7,413|7,874| |同比增速（%）| - | -3.2|6.3|5.7|6.2|6.2| |合同服务边际（百万美元）|50,225|53,115|56,231|59,613|63,346|67,332| |同比增速（%）| - |5.8|5.9|6.0|6.3|6.3| |新业务价值（百万美元）|3,092|4,034|4,712|5,084|5,467|5,850| |同比增速（%）| - |30.5|16.8|7.9|7.5|7.0| |新业务价值率（%）|57.0|52.6|54.5|53.9|53.6|53.4| |EV营运利润（百万美元）|6,845|8,890|10,025|10,234|10,767|11,474| |同比增速（%）| - |29.9|12.8|2.1|5.2|6.6| |EV营运回报率（%）|9.4|12.9|14.9|15.4|15.2|14.9| |EV权益（百万美元）|71,202|70,153|69,035|73,456|79,808|86,706| |同比增速（%）| - | -1.5| -1.6|6.4|8.6|8.6| |内涵价值（百万美元）|68,865|67,447|66,329|70,750|77,102|84,000| |同比增速（%）| - | -2.1| -1.7|6.7|9.0|8.9| |ROAA（%）| - |1.4|2.3|2.2|2.3|2.3| |ROAE（%）| - |8.8|16.8|16.6|16.3|15.8| |Operating ROE（%）| - |14.5|16.2|16.3|15.5|14.8| |每股指标（美元）| - | - | - | - | - | - | |BPS|3.81|3.62|3.75|4.30|4.86|5.47| |EPS|0.28|0.33|0.63|0.68|0.75|0.82| |每股营运利润（OPAT）|0.55|0.55|0.61|0.66|0.71|0.77| |EVPS|5.9|5.9|6.1|6.7|7.4|8.2| |每股股息|0.19|0.20|0.22|0.23|0.25|0.27| [7] 主要假设和预测调整 |项目|2025E（原预测）|2025E（新预测）|变动|2026E（原预测）|2026E（新预测）|变动| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |归母净利润（百万美元）|5,475|7,111|29.9%|6,037|7,797|29.1%| |营运利润（OPAT，百万美元）|7,106|6,980| -1.8%|7,635|7,413| -2.9%| |EV营运利润（百万美元）|10,306|10,234| -0.7%|11,200|10,767| -3.9%| |新业务价值（百万美元）|5,370|5,084| -5.3%|5,903|5,467| -7.4%| |新业务价值率（%）|55.9|53.9| -2.0ppts|56.3|53.6| -2.6ppts| |EV权益（百万美元）|76,927|73,456| -4.5%|83,880|79,808| -4.9%| |ROAE（%）|13.2|16.6| +3.4ppts|13.5|16.3| +2.8ppts| |Operating ROE（%）|17.2|16.3| -0.9ppt|17.1|15.5| -1.6ppt| [8] 财务数据 损益表（百万美元） |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |保险收益|16,319|17,514|19,314|21,149|23,052|25,012| |保险服务业绩|5,466|5,091|5,769|5,969|6,268|6,583| |投资回报| -31,613|12,566|11,937|12,547|13,644|14,554| |投资回报业绩|551|1,547|3,610|3,742|4,258|4,634| |分占联营/合资公司亏损| -121| -267|351|369|376|383| |税前溢利|4,054|4,564|7,831|8,147|8,931|9,595| |纯利|3,365|3,781|6,853|7,129|7,816|8,397| |归母净利润|3,331|3,764|6,836|7,111|7,797|8,376| [13] 资产负债表简表（百万美元） |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |现金及现金等价物|8,020|11,525|8,101|8,344|8,594|8,852| |金融投资小计|232,711|248,958|272,151|295,212|317,297|338,469| |投资物业|4,600|4,504|4,570|4,616|4,662|4,708| |保险及再投资合约资产|7,800|7,504|6,702|6,769|6,837|6,905| |其他资产|17,340|13,828|13,930|15,673|17,770|19,568| |总资产|270,471|286,319|305,454|330,614|355,160|378,503| |保险合约负债|181,851|203,271|221,412|239,125|255,864|271,216| |投资合约负债|9,092|9,170|6,967|7,037|7,107|7,178| |借贷|11,206|11,800|13,329|14,662|15,981|17,260| |其他负债|23,174|20,484|22,933|24,309|25,524|26,545| |总负债|225,323|244,725|264,641|285,133|304,477|322,199| |友邦保险控股公司股东|44,672|41,111|40,490|45,158|50,360|55,981| |总权益|45,148|41,594|40,813|45,481|50,683|56,304| [13] 主要指标 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |投资资产增速（%）| - |7.0|9.3|8.5|7.5|6.7| |总资产增速（%）| - |5.9|6.7|8.2|7.4|6.6| |保险合同负债增速（%）| - |11.8|8.9|8.0|7.0|6.0| |总负债增速（%）| - |8.6|8.1|7.7|6.8|5.8| |保险收益增速（%）| - |7.3|10.3|9.5|9.0|8.5| |保险服务业绩增速（%）| - | -6.9|13.3|3.5|5.0|5.0| |投资回报增速（%）| - | -139.7| -5.0|5.1|8.7|6.7| |投资回报业绩增速（%）| - |180.8|133.4|3.7|13.8|8.8| |税前溢利增速（%）| - |12.6|71.6|4.0|9.6|7.4| |净利润增速（%）| - |12.4|81.2|4.0|9.6|7.4| |归属母公司股东净利润增速（%）| - |13.0|81.6|4.0|9.6|7.4| |归母营运利润（OPAT，百万美元）|6,421|6,213|6,605|6,980|7,413|7,874| |同比增速（%）| - | -3.2|6.3|5.7|6.2|6.2| |合同服务边际（百万美元）|50,225|53,115|56,231|59,613|63,346|67,332| |同比增速（%）| - |5.8|5.9|6.0|6.3|6.3| |新业务价值（百万美元）|3,092|4,034|4,712|5,084|5,467|5,850| |同比增速（%）| - |30.5|16.8|7.9|7.5|7.0| |新业务价值率（%）|57.0|52.6|54.5|53.9|53.6|53.4| |EV营运利润（百万美元）|6,845|8,890|10,025|10,234|10,767|11,47

报告公司投资评级 - 买入 [2] 报告的核心观点 - 2024年友邦保险新业务价值同比增长18%，符合预期但低于市场预期2%，新业务价值率为54.5%，同比提升1.9个百分点，主要因产品结构变化 [6] - 香港市场新业务价值占比35%贡献最大，同比增长23%，内地访客新业务价值同比增长22%，价值率同比提升8个百分点；中国内地市场新业务价值同比增长20%，新进入市场同比增长27%，价值率同比提升4.8个百分点；泰国、新加坡市场新业务价值同比均增长15%，马来西亚同比增长10% [6] - 随着获批进入新省市，中国内地市场业务有持续增长动力，4Q24获批新进入4个省市，维持每年新进入1 - 2个省市指引；虽1Q24新业务价值基数高且储蓄产品转向分红型可能使价值率下降，但预计1Q25新业务价值率仍有望维持在50%以上；2024年末下调中国内地投资收益率假设 [6] - 2024年营运利润同比增7%，每股增12%，好于公司指引；归母净利润好于市场预期 [6] - 2024年每股UFSG同比增10%，公司按资本管理计划将每年净自由盈余的75%以分红和股票回购回报股东，公布末期股息同比增长10%，提出16亿美元股票回购计划 [6] - 公司地区、渠道和产品结构均衡，兼具稳健性与成长性，注重股东回报，维持买入评级和目标价84港元 [6] 相关目录总结 股份资料 - 52周高位74.55港元，52周低位46.00港元，市值652,667.75百万港元，日均成交量63.05百万，年初至今变化8.79%，200天平均价58.28港元 [4] 财务数据一览 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |收入（百万美元）|6,638|9,379|9,712|10,526|11,217| |同比增长（%）|10.3|41.3|3.5|8.4|6.6| |净利润（百万美元）|3,764|6,836|7,111|7,797|8,376| |每股盈利（美元）|0.33|0.63|0.68|0.75|0.82| |同比增长（%）|16.7|91.2|7.0|11.0|8.8| |前EPS预测值（美元）|||0.51|0.56|| |调整幅度（%）|||33.7|33.7|| |市盈率（倍）|23.8|12.4|11.6|10.5|9.6| |每股内含价值（美元）|5.94|6.15|6.74|7.44|8.20| |P/EV（倍）|1.3|1.3|1.2|1.1|1.0| |市账率（倍）|2.18|2.10|1.83|1.62|1.44|[5] 主要财务指标预测 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |营运利润（OPAT）（百万美元）|6,421|6,213|6,605|6,980|7,413|7,874| |同比增速（%）|| - 3.2|6.3|5.7|6.2|6.2| |合同服务边际（百万美元）|50,225|53,115|56,231|59,613|63,346|67,332| |同比增速（%）||5.8|5.9|6.0|6.3|6.3| |新业务价值（百万美元）|3,092|4,034|4,712|5,084|5,467|5,850| |同比增速（%）||30.5|16.8|7.9|7.5|7.0| |新业务价值率（%）|57.0|52.6|54.5|53.9|53.6|53.4| |EV营运利润（百万美元）|6,845|8,890|10,025|10,234|10,767|11,474| |同比增速（%）||29.9|12.8|2.1|5.2|6.6| |EV营运回报率（%）|9.4|12.9|14.9|15.4|15.2|14.9| |EV权益（百万美元）|71,202|70,153|69,035|73,456|79,808|86,706| |同比增速（%）|| - 1.5| - 1.6|6.4|8.6|8.6| |内涵价值（百万美元）|68,865|67,447|66,329|70,750|77,102|84,000| |同比增速（%）|| - 2.1| - 1.7|6.7|9.0|8.9| |ROAA（%）||1.4|2.3|2.2|2.3|2.3| |ROAE（%）||8.8|16.8|16.6|16.3|15.8| |Operating ROE（%）||14.5|16.2|16.3|15.5|14.8| |每股指标（美元）||||||| |BPS|3.81|3.62|3.75|4.30|4.86|5.47| |EPS|0.28|0.33|0.63|0.68|0.75|0.82| |每股营运利润（OPAT）|0.55|0.55|0.61|0.66|0.71|0.77| |EVPS|5.9|5.9|6.1|6.7|7.4|8.2| |每股股息|0.19|0.20|0.22|0.23|0.25|0.27|[7] 主要假设和预测调整 |项目|2025E（原预测）|2025E（新预测）|变动|2026E（原预测）|2026E（新预测）|变动| |----|----|----|----|----|----|----| |归母净利润（百万美元）|5,475|7,111|29.9%|6,037|7,797|29.1%| |营运利润（OPAT）（百万美元）|7,106|6,980| - 1.8%|7,635|7,413| - 2.9%| |EV营运利润（百万美元）|10,306|10,234| - 0.7%|11,200|10,767| - 3.9%| |新业务价值（百万美元）|5,370|5,084| - 5.3%|5,903|5,467| - 7.4%| |新业务价值率（%）|55.9|53.9| - 2.0ppts|56.3|53.6| - 2.6ppts| |EV权益（百万美元）|76,927|73,456| - 4.5%|83,880|79,808| - 4.9%| |ROAE（%）|13.2|16.6| + 3.4ppts|13.5|16.3| + 2.8ppts| |Operating ROE（%）|17.2|16.3| - 0.9ppt|17.1|15.5| - 1.6ppt|[8] 财务数据 损益表（百万美元） |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |保险收益|16,319|17,514|19,314|21,149|23,052|25,012| |保险服务业绩|5,466|5,091|5,769|5,969|6,268|6,583| |投资回报| - 31,613|12,566|11,937|12,547|13,644|14,554| |投资回报业绩|551|1,547|3,610|3,742|4,258|4,634| |分占联营/合资公司亏损| - 121| - 267|351|369|376|383| |税前溢利|4,054|4,564|7,831|8,147|8,931|9,595| |纯利|3,365|3,781|6,853|7,129|7,816|8,397| |归母净利润|3,331|3,764|6,836|7,111|7,797|8,376|[13] 资产负债表简表（百万美元） |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2026E| |----|----|----|----|----|----|----| |现金及现金等价物|8,020|11,525|8,101|8,344|8,594|8,852| |金融投资小计|232,711|248,958|272,151|295,212|317,297|338,469| |投资物业|4,600|4,504|4,570|4,616|4,662|4,708| |保险及再投资合约资产|7,800|7,504|6,702|6,769|6,837|6,905| |其他资产|17,340|13,828|13,930|15,673|17,770|19,568| |总资产|270,471|286,319|305,454|330,614|355,160|378,503| |保险合约负债|181,851|203,271|221,412|239,125|255,864|271,216| |投资合约负债|9,092|9,170|6,967|7,037|7,107|7,178| |借贷|11,206|11,800|13,329|14,662|15,981|17,260| |其他负债|23,174|20,484|22,933|24,309|25,524|26,545| |总负债|225,323|244,725|264,641|285,133|304,477|322,199| |友邦保险控股公司股东|44,672|41,111|40,490|45,158|50,360|55,981| |总权益|45,148|41,594|40,813|45,481|50,683|56,304|[13] 主要指标 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |投资资产增速（%）||7.0|9.3|8.5|7.5|6.7| |总资产增速（%）||5.9|6.7|8.2|7.4|6.6| |保险合同负债增速（%）||11.8|8.9|8.0|7.0|6.0| |总负债增速（%）||8.6|8.1|7.7|6.8|5.8| |保险收益增速（%）||7.3|10.3|9.5|9.0|8.5| |保险服务业绩增速（%）|| - 6.9|13.3|3.5|5.0|5.0| |投资回报增速（%）|| - 139.7| - 5.0|5.1|8.7|6.7| |投资回报业绩增速（%）||180.8|133.4|3.7|13.8|8.8| |税前溢利增速（%）||12.6|71.6|4.0|9.6|7.4| |净利润增速（%）||12.4|81.2|4.0|9.6|7.4| |归属母公司股东净利润增速（%）||13.0|81.6|4.0|9.6|7.4| |归母营运利润（OPAT）（百万美元）|6,421|6,213|6,605|6,980|7,413|7,874| |同比增速（%）|| - 3.2|6.3|5.7|6.2|6.2| |合同服务边际（百万美元）|50,225|53,115|56,231|59,613|63,346|67,332| |同比增速（%）||5.8|5.9|6.0|6.3|6.3| |新业务价值（百万美元）|3,092|4,034|4,712|5,084|5,467|5,850| |同比增速（%）||30.5|16.8|7.9|7.5|7.0| |新业务价值率（%）|57.0|52.6|54.5|53.9|53.6|53.4| |EV营运利润（百万美元）|6,845|8,890|10,025|10,234|10,767|11,474| |同比增速（%）||29.9|12.8|2.1|5.2|6.6| |EV营运回报率（%）|9.4|1

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][14] 报告的核心观点 - 友邦保险2024年业绩表现良好，新业务价值、营运利润等指标增长显著，且各市场和渠道表现出色，未来在高质量代理及卓越伙伴分销渠道推动下，新业务价值有望持续释放，上调2025 - 2027年归母净利润预测并维持“买入”评级 [14] 各部分总结 市场数据 - 总股本106.94亿股，总市值6550.19亿港元，一年最低/最高股价为45.25/74.6港元，近3月换手率34.3% [1] 收益表现 - 1个月相对收益8.9%、绝对收益18.5%；3个月相对收益 - 11.6%、绝对收益8.4%；1年相对收益 - 40.1%、绝对收益1.2% [3] 事件 - 2024年税后营运利润66.1亿美元，同比+12%（固定汇率）/+6.3%；归母净利润68.4亿美元，同比+84%（固定汇率）/+81.6%；新业务价值47.1亿美元，同比+18%（固定汇率）/+16.8%；内含价值690.4亿美元，较年初+2.4%；末期股息每股1.31港元，同比+10.0%；全年股息1.75港元，同比+8.8% [4] 点评 - “量价齐升”推动新业务价值同比+18%（固定汇率），单季增速整体延续较好态势，四季度受利率切换影响增速放缓，24年年化新保费同比+12.5%，新业务价值率同比+1.9pct [5] 各市场表现 - 中国内地市场24年新业务价值同比增长17.4%至12.2亿美元，下半年受利率切换新单承压，24H2年化新保费同比下滑5.1%，上半年开设分公司，四季度获批筹建新分公司 [6] - 中国香港市场24年新业务价值同比增长23.4%至17.6亿美元，保持最大贡献分部地位，新产品提升回报和盈利，新业务价值率同比提升8.0pct，代理人和伙伴分销渠道新业务价值同比分别+23%、+25%（固定汇率） [7] - 新马泰及其他市场24年泰国、新加坡、马来西亚新业务价值分别同比+14.4%、+15.2%、+9.4%，其他市场同比增长15.0%至4.7亿美元 [8] 渠道表现 - 代理及伙伴分销渠道均表现卓越，代理渠道新入职人数同比增长18%，新业务价值同比增长15.2%至37.1亿美元；伙伴分销渠道新业务价值同比增长26.2%至13.0亿美元，主要由银保和中介伙伴分销渠道驱动 [10] 营运利润与股份回购 - 2024年归母净利润同比+84%（固定汇率）/+81.6%，税后营运利润达66.1亿美元创新高，同比+12%（固定汇率）/+6.3%，25年2月完成120亿美元股份回购计划，董事会公布新一轮16亿美元股份回购计划 [11] 盈利预测与估值 - 上调公司2025 - 2026年归母净利润预测至81/88亿美元（前值为56/63亿美元），新增2027年预测98亿美元，目前股价对应2025 - 2027年PEV为1.19/1.10/1.03 [14] 财务报表与盈利预测 - 给出2023 - 2027年利润表和资产负债表预测数据，包括保险收益、净利润、EPS、ROE等指标 [16][18]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][8] 报告的核心观点 - NBV增速基本符合预期，每股OPAT增速超额达成目标，新增16亿美元股份回购，股东回报表现稳健，投资表现稳健，权益资产占比显著提升，维持“买入”评级并上调盈利预测 [5][6][8] 各部分总结 市场数据 - 2025年3月14日收盘价61.25港币，恒生中国企业指数8877.99，52周最高/最低74.60/45.25港币，H股市值6550.19亿港币，流通H股10694.19百万股，汇率1.0834人民币/港币 [2] 业绩表现 - 2024年NBV yoy+18%至47.12亿美元，代理人/伙伴分销渠道NBV yoy+16%/+28%至37.07/13.01亿美元，ANP/NBVM yoy+14%/+1.9pct至86.06亿美元/54.5%；OPAT yoy+7%至66.05亿美元，每股OPAT yoy+12%；归母净利润yoy+81.6%至68.36亿美元；EV yoy+4%至690.35亿美元，ROEV yoy+2.0pct至14.9%；每股股息yoy+9%至175.48港仙 [5] 股份回购 - 新增16亿美元股份回购，包括年度产生的自由盈余净额的75%目标派付率6亿美元和定期检视集团资本状况后派发10亿美元，24年股息及预计于25年完成的股份回购为股东带来6%的总收益率 [6] 投资表现 - 24年总投资/固收类资产投资收益率分别为4.8%/4.3%，同比持平；截至2024年末，总投资资产yoy+8.2%至2553亿美元；固收/权益/地产/其他资产占比分别为69.1%/24.4%/3.3%/3.3%，同比分别-5.0pct/+6.7pct/-0.1pct/-1.7pct [8] 细分市场表现 - 中国香港本地市场+MCV双轮驱动，NBV yoy+23%至17.64亿美元，ANP/OPAT yoy+8%/+15%，活跃代理人人数及产能双升，新入职代理人+16%，伙伴分销渠道NBV yoy+25%，新产品带动NBVM yoy+8.0pct至65.5% [11] - 中国大陆NBV yoy+20%至12.17亿美元，ANP/NBVM yoy+20%/+4.9pct，区域扩张战略稳步推进，2024年获批筹建4家分公司 [11] - 东南亚及其他市场泰国/新加坡/马来西亚/其他市场NBV yoy+15%/+15%/+10%/+18%，OPAT yoy+9%/+1%/+10%/-5%，高质量代理人策略带动公司巩固在泰国市场的主导地位，新加坡市场所有渠道均表现强劲，马来西亚伙伴分销渠道实现两位数强劲增长 [11] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |保险收益（百万美元）|17514|19314|20900|22744|24797| |同比增长率（%）|7.3%|10.3%|8.2%|8.8%|9.0%| |归母净利润（百万美元）|3764|6836|7774|8434|8949| |同比增长率（%）|13.0%|81.6%|13.7%|8.5%|6.1%| |PE|23.87|12.49|10.68|9.65|8.92| |PEV|1.33|1.23|1.14|1.04|0.95| [10] 合并利润表 |报告日期|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |保险收益|17514|19314|20900|22744|24797| |保险服务开支|-12078|-13205|-14286|-15533|-16919| |所持再保险合约的开支/收入净额|-345|-418|-439|-461|-484| |保险服务业绩|5091|5691|6175|6751|7394| |利息收益|7820|7988|8354|8756|9176| |其他投资回报|4941|3965|5651|6206|6783| |金融资产减值亏损净额|-195|-16|-106|-61|-83| |投资回报|12566|11937|13900|14901|15876| |保险合约的财务开支净额|-10456|-7612|-9858|-10664|-11735| |所持再保险合约的财务开支净额|65|105|1125|1217|1340| |投资合约负债的变动|-572|-791|-831|-872|-916| |合并投资基金第三方权益的变动|-56|-29|0|0|0| |投资业绩净额|1547|3610|4337|4582|4565| |收费收入|114|89|107|128|154| |其他运营收益|294|353|464|557|669| |其他开支|-1752|-1771|-1860|-1953|-2050| |其他财务费用|-463|-570|-599|-628|-660| |占联营及合营公司亏损前溢利|4831|7480|8625|9437|10072| |占联营及合营公司亏损/溢利|-267|351|281|225|180| |税前溢利|4564|7831|8905|9661|10251| |税项开支|-783|-978|-1112|-1207|-1280| |税后溢利|3781|6853|7793|8455|8971| |归属公司净利|3764|6836|7774|8434|8949| [12]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 友邦保险2024年NBV 47.1亿美元，同比+18%，年化新保费86.1亿美元、同比+14%，margin同比+1.9pct至54.5%，税后营运利润66.05亿美元，同比+7% [4] - 预测2025 - 2026年NBV同比预期至+10.8%/+10.2%，新增2027年同比+10.4% [4] - 上调2025 - 2026年归母净利润预测至527/567亿港元，新增2027年归母净利润预测为616亿港元，分别同比+12.4%/+7.5%/+8.7%，对应EPS分别为4.9/5.3/5.8港元 [4] - 当前股价对应2025 - 2027年PEV分别为1.1/1.0/0.9倍，公司为亚太地区寿险行业龙头，2024年负债端稳健增长，主力业务地区强劲复苏，维持“增持”评级 [4] 各部分总结 公司概况 - 2025年3月14日，当前股价61.250港元，一年最高最低74.600/45.250港元，总市值6550.19亿港元，流通市值6550.19亿港元，总股本106.94亿股，流通港股106.94亿股，近3个月换手率20.36% [1] 全年新业务价值情况 - 2024年中国内地/中国香港/泰国/新加坡/马来西亚/其他地区NBV分别同比+20%/+23%/+15%/+15%/+10%/+18% [5] - 中国内地2024全年NBV12.2亿美元，同比+20%，新年化保费同比+7.2%，margin同比+4.8pct，受益设立新增机构以及预定利率下调带来的需求提前释放 [5] - 中国香港全年实现NBV17.6亿美元，受益于个险渠道规模回升，新入职人数同比+16%，银保渠道深化合作，保险分红储蓄旗舰产品需求旺盛 [5] - 泰国NBV高增受益于财务顾问计划提升队伍质效，代理人渠道NBV同比+17%；新加坡市场增长受益长期储蓄产品需求旺盛，代理人和伙伴分销渠道双位数增长；马来西亚得益于新年化保费同比+10%，价值率达67.3%的优质产品组合需求旺盛 [5] 负债端与代理人情况 - 2024年公司内含价值权益同比+4%至716亿美元，受益NBV延续高增长+18%和美元利率上升，公司计划通过股息和回购向股东支付75%自由盈余，开启新一轮16亿美元的回购计划 [6] - OPAT同比+7%，来自CSM边际释放提升，2024年末CSM余额562.3亿美元，同比+9.1% [6] - “最优代理人”策略方面，公司代理人渠道实现37.1亿美元，同比+16%，连续10年蝉联MDRT第一名，活跃代理人数量和产能分别提升+7%/+5% [6] - 伙伴分销渠道方面，2024年NBV实现13亿美元，同比+28%，银行和中介渠道分别+39%/+21%，银行渠道加强与花旗、东亚、大众银行等紧密合作 [6] 财务摘要和估值指标 | 指标（十亿港元） | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 保费及收费收入 | 321 | 348 | 379 | 413 | 452 | | YoY(%) | 13.3 | 8.3 | 8.8 | 9.1 | 9.4 | | 内含价值 | 545 | 557 | 607 | 659 | 716 | | YoY(%) | 1.9 | 2.1 | 9.0 | 8.7 | 8.6 | | 新业务价值 | 31 | 37 | 41 | 45 | 49 | | YoY(%) | 30.5 | 16.8 | 10.8 | 10.2 | 10.4 | | 归母净利润 | 29.2 | 46.9 | 52.7 | 56.7 | 61.6 | | YOY（%） | 2,164.2 | -5.4 | 12.4 | 7.5 | 8.7 | | P/E（倍） | 23.9 | 14.0 | 12.4 | 11.6 | 10.6 | | P/EV（倍) | 1.3 | 1.2 | 1.1 | 1.0 | 0.9 | [6]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 公司2024年度报告显示NBV、年化新保费、margin、税后营运利润同比均有增长 预测2025 - 2027年NBV同比分别为+10.8%/+10.2%/+10.4% 上调2025 - 2026年归母净利润预测 新增2027年预测 对应EPS分别为4.9/5.3/5.8港元 当前股价对应2025 - 2027年PEV分别为1.1/1.0/0.9倍 维持“增持”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 当前股价61.250港元 一年最高最低为74.600/45.250港元 总市值6550.19亿港元 流通市值6550.19亿港元 总股本106.94亿股 流通港股106.94亿股 近3个月换手率20.36% [1] 业务表现 - 2024年各区域NBV同比增长 中国内地/中国香港/泰国/新加坡/马来西亚/其他地区分别同比+20%/+23%/+15%/+15%/+10%/+18% 中国内地受益设立新增机构和预定利率下调需求提前释放 中国香港受益个险渠道规模回升和银保渠道深化合作 泰国受益财务顾问计划提升队伍质效 新加坡受益长期储蓄产品需求旺盛 马来西亚受益新年化保费增长和优质产品组合需求旺盛 [5] 财务指标 |指标（十亿港元）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |保费及收费收入|321|348|379|413|452| |YoY(%)|13.3|8.3|8.8|9.1|9.4| |内含价值|545|557|607|659|716| |YoY(%)|1.9|2.1|9.0|8.7|8.6| |新业务价值|31|37|41|45|49| |YoY(%)|30.5|16.8|10.8|10.2|10.4| |归母净利润|29.2|46.9|52.7|56.7|61.6| |YOY（%）|2164.2|-5.4|12.4|7.5|8.7| |P/E（倍）|23.9|14.0|12.4|11.6|10.6| |P/EV（倍)|1.3|1.2|1.1|1.0|0.9| [6] 内含价值与OPAT - 2024年公司内含价值权益同比+4%至716亿美元 受益NBV延续高增长和美元利率上升 计划通过股息和回购向股东支付75%自由盈余 开启16亿美元回购计划 OPAT同比+7% 来自CSM边际释放提升 2024年末CSM余额562.3亿美元 同比+9.1% [6] 渠道表现 - “最优代理人”策略方面 代理人渠道实现37.1亿美元 同比+16% 连续10年蝉联MDRT第一名 活跃代理人数量和产能分别提升+7%/+5% 伙伴分销渠道方面 2024年NBV实现13亿美元 同比+28% 银行和中介渠道分别+39%/+21% 银行渠道加强与花旗、东亚、大众银行等紧密合作 [6]