报告行业投资评级 - 看好（维持）[6] 报告的核心观点 - 当前进入稳增长政策密集落地期，宽货币先行，宽财政紧随，地方化债显著提速，对25年银行基本面产生深刻影响；财政政策力度加码，支撑社融信贷并提振经济预期，顺周期品种有望受益；广谱利率下行区间，银行净息差短期承压，但高息存款进入集中重定价周期叠加监管对高息揽存行为持续整治，对25年银行息差形成重要呵护；25年是银行资产质量夯实之年，政策托底下，房地产、城投资产风险预期有望显著改善，风险暴露和处置较为充分的部分个贷品种也有望迎来资产质量拐点[4][22] - 现阶段关注两条投资主线：一是高股息品种，建议关注工商银行(601398，未评级)、建设银行(601939，未评级)、农业银行(601288，未评级)、江苏银行(600919，买入)；二是风险预期改善，以及一季度受债券市场调整扰动较小，基本面确定性较强的品种，建议关注渝农商行(601077，买入)、宁波银行(002142，买入)、上海银行(601229，未评级)、招商银行(600036，未评级)[4][23] 根据相关目录分别进行总结 政府债发行相对前置，支撑社融增速企稳回升 - 2025年2月社融同比增长8.2%，环比1月回升0.2pct，当月社融增量2.23万亿元，同比多增7374亿元[8][9] - 人民币贷款同比少增3267亿元，一方面需求的改善有待进一步观察，一方面也受到化债的扰动，2月隐债置换债券发行明显加快，存量贷款的归还导致余额下降[8][9] - 政府债同比大幅多增10956亿元，政府债发行节奏相对前置，是本月社融同比多增的主要支撑因素[8][9] - 企业债券融资同比多增279亿元，股票融资同比少增38亿元[8][9] - 非标融资同比少增257亿元，其中信托贷款同比少增901亿元，未贴现票据在低基数上同比少减701亿元[8][9] 贷款增速继续下行，受化债的扰动较大 - 2025年2月贷款同比增长7.3%，环比回落0.2pct，当月人民币贷款新增1.01万亿元，同比少增4400亿元[8][12] - 春节错位效应下居民户贷款同比少减，后续关注扩内需政策的拉动效果；居民户短贷在春节错位带来的低基数上同比少减2127亿元，两会政府工作报告将扩内需列为今年首要任务，金融监管总局已印发通知，要求金融机构发展消费金融，更多增量政策有望陆续出台；中长贷同比小幅多减112亿元，但2月地产销售同比表现总体不弱[8][12] - 对公贷款总量、结构有所走弱，短贷、中长贷同比分别少增2000、7500亿元，一是受化债的扰动较大，二是部分银行开年投放积极，可能也消耗了一定的项目储备[8][12] M1增速有所回落，政府和非银部门存款高增 - 2025年2月M1同比增长0.1%，环比回落0.3pct，M2同比增长7.0%，环比持平，M2与M1增速剪刀差走阔0.3pct至6.9%，资金活化程度仍待提升[8][15] - 2月新增人民币存款4.42万亿元，同比多增3.46万亿元，居民户存款同比少增2.59万亿元，而企业存款同比多增2.10万亿元，主要是春节错位造成的基数效应的扰动；政府债发行放量，带动财政存款同比多增1.64万亿元；非银存款同比多增1.67万亿元，或主要是权益市场交易热度提升，保证金存款增加所致[8][15] 投资建议 - 当前进入稳增长政策密集落地期，宽货币先行，宽财政紧随，地方化债显著提速，对25年银行基本面产生深刻影响；财政政策力度加码，支撑社融信贷并提振经济预期，顺周期品种有望受益；广谱利率下行区间，银行净息差短期承压，但高息存款进入集中重定价周期叠加监管对高息揽存行为持续整治，对25年银行息差形成重要呵护；25年是银行资产质量夯实之年，政策托底下，房地产、城投资产风险预期有望显著改善，风险暴露和处置较为充分的部分个贷品种也有望迎来资产质量拐点[4][22] - 现阶段关注两条投资主线：一是高股息品种，建议关注工商银行(601398，未评级)、建设银行(601939，未评级)、农业银行(601288，未评级)、江苏银行(600919，买入)；二是风险预期改善，以及一季度受债券市场调整扰动较小，基本面确定性较强的品种，建议关注渝农商行(601077，买入)、宁波银行(002142，买入)、上海银行(601229，未评级)、招商银行(600036，未评级)[4][23]