报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [5][14][57] 报告的核心观点 - 公司近期基本完成定增相关事宜，流动资金得到补充，进入全新发展阶段，未来在内容端布局的广度和深度有望持续超市场预期 [1] - 浙江广电集团入主后，其强大背景和资源有望全面赋能公司，预计2024 - 2026年营收分别为0.60/3.48/4.71亿元，归母净利润分别为 - 0.05/0.57/1.31亿元 [5][14][57] 各部分总结 公司简介 - 成立于2006年，2015年2月在深交所上市，主营业务为影视剧投资、制作与发行，具备甲级资质，实控人为浙江广播电视集团 [22] - 过往优秀作品有《武媚娘传奇》《绝地逃亡》等，旗下子公司业务涵盖艺人经纪等 [22] 公司所处行业分析 - 行业面临观众偏好变化、技术进步、监管政策趋严三大挑战 [22][23] - 传统影视剧市场规模缩水，2020年前行业发展较快，2019年规模达约1000亿元，2021年明显下降，2022年后缓慢增长，增量主要来自微短剧 [26] - 微短剧市场发展好，2024年规模达504亿元，同比增长34.90%，预计2025年超680亿元，2027年突破1000亿元，用户规模稳步增长 [26][30] - 因处于过渡期，公司2023年和2024年前三季度营收、利润低于龙头公司，与慈文传媒等营收水平相近 [36] 公司财务 - 营收在2017年达约12亿元高峰后下滑，2021年恢复至4亿元，2024年前三季度为0.58亿元，利润同样下滑，24Q1 - 3归母净利润为 - 0.74亿元 [38] - 毛利率波动大，2022年起逐步攀升，24Q3达77.6%；费用率波动大，管理费用率在营收下滑时显著提升 [41][44] 浙江广电入主与公司发展 - 公司储备超8部影视剧，《叱咤之城》《为了明天》完成度较高，2025年或将上映《诸葛亮传》《铁马冰河入梦来》，《诸葛亮传》投资3.6亿元 [48] - 浙江广电集团分三步进入公司，前两步2022年前完成，2025年2月27日浙江易通成第一大股东，持股23.83% [49][51] - 定增募集资金4.13亿元，实际4.05亿元，发行价从3.94元/股调至8.19元，总股本从4.05亿股增至4.55亿股 [53] 投资建议 - 预计公司2024 - 2026年营收分别为0.60/3.48/4.71亿元，归母净利润分别为 - 0.05/0.57/1.31亿元，当前股价对应P/E分别为 - /84/36倍，首次覆盖给予“买入”评级 [5][14][57] 关键假设 - 浙江广电集团全面赋能公司；影视剧市场规模不再继续萎缩；政策环境友好 [15] 与市场观点差异 - 市场认为影视剧市场规模增速放缓，报告认为增速放缓但结构变化大，微短剧等新形式增速快，有投资机会 [16] 股价上涨催化因素 - 浙江广电集团全面赋能公司，公司营收或业务范围有较大变化 [17]