报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 资本市场对平安银行2024年全年利润承压已有预期，主动增提拨备是业绩增速转负的核心原因，2024年营收和归母净利润同比下滑，4Q24单季下滑明显 [6] - 年报关注点包括零售结构持续优化但信贷缩表，息差降幅环比扩大，资产质量总体平稳但涉房不良上行、零售风险待化解，现金分红率下调 [6] - 平安银行压降零售高风险信贷产品、优化涉房贷款结构，信贷同比缩表，2025年结构调优仍是关键战术，信贷恢复平稳增长取决于零售中低风险客群需求复苏节奏 [6] - 主动放缓扩表步伐、加快资产负债结构调优和存量风险化解处置是正确举措，基于审慎考虑调整盈利增速预测，维持“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2024年营业总收入1466.95亿元，同比下滑10.93%，预计2025 - 2027年分别为1346.77亿元、1334.40亿元、1381.82亿元，同比增速分别为 - 8.19%、 - 0.92%、3.55% [5] - 2024年归母净利润445.08亿元，同比下滑4.19%，预计2025 - 2027年分别为441.09亿元、444.07亿元、456.77亿元，同比增速分别为 - 0.90%、0.68%、2.86% [5] - 2024年不良贷款率1.06%，预计2025 - 2027年分别为1.06%、1.06%、1.05% [5] 业绩驱动因子分析 - 大幅增提拨备是业绩边际下行主因，4Q24增提拨备拖累单季利润增速约20pct，拨备对全年利润增速正贡献幅度较9M24收窄5.5pct至5.7pct [6] - 息差下行叠加收缩信贷放缓投放，利息净收入依旧低迷，2024年利息净收入下滑21%，拖累营收增速14.9pct，其中息差下行拖累15.2pct，规模贡献0.3pct [6] - 与投资相关的其他非息收入高增支撑营收降幅收窄，2024年非息收入增长14%，贡献营收增速4pct，其中投资相关其他非息增长69%，贡献营收增速7.2pct [6] 年报关注点分析 - 零售结构持续优化但信贷缩表，全年贷款减少334亿，压降零售贷款超2100亿，信贷恢复平稳增长或取决于零售中低风险客群需求修复情况 [6] - 息差降幅环比扩大，4Q24息差1.7%，季度环比下降17bps，对公/零售贷款利率分别环比下降20bps/64bps [6] - 资产质量总体平稳，但要关注涉房不良上行趋势和零售风险化解节奏，对公房地产不良率逐季上行至1.79%，估算零售不良生成率维持约2.5% [6] - 下调现金分红率，2024年分红率降至28.3%，对应2025年股息率约5.08% [6] 信贷结构分析 - 零售端继续压降信用卡、消费贷、经营贷等高风险溢价贷款，全年累计压降零售贷款超2100亿，4Q24单季压降超200亿 [6] - 对公端压降房地产，侧重行业做精，4Q24对公房地产净压降67亿，全年累计压降超100亿；基建、车生态等基础行业和新兴行业合计新增投放超1800亿，全年累计投放近6600亿，同比增长37.5% [6] 息差分析 - 降息叠加零售贷款定价下行拖累息差，4Q24单季息差1.7%，季度环比下降17bps，贷款利率季度环比下降45bps，其中对公收益率下降20bps至3.17%、零售收益率下降64bps至4.88% [9] - 负债端存款成本加速回落部分弥补息差压力，4Q24存款成本季度环比下降12bps至1.91% [9] 资产质量分析 - 4Q24不良率季度环比持平1.06%，两大不良先行指标关注率、逾期率分别季度环比下降4bps、2bps至1.93%、1.52% [9] - 测算2024年加回核销回收后不良生成率为1.86%，2024全年核销超630亿元 [9] - 对公端房地产不良率延续逐季上行，4Q24房地产不良率1.79%，季度环比上升45bps，非房对公贷款资产质量保持稳定，不良率季度环比下降3bps至0.5% [9] - 各项零售贷款不良率环比有降，但估算全年零售贷款不良生成仍居高位，零售部门不良生成率约2.51%，4Q24零售不良率1.39%，季度环比下降4bps [9] 上市银行估值比较 - 与其他上市银行相比，平安银行2024E、2025E的P/E分别为5.58、5.63，P/B分别为0.55、0.51，ROAE分别为10.1%、9.4%，ROAA分别为0.78%、0.75%，股息收益率分别为6.0%、5.1% [21]