核心观点 报告构建了一个结合宏观与技术指标的港股月度择时量化策略框架 该综合策略在恒生指数和恒生科技指数上均表现出优于单一策略的绩效 年化收益率更高且风险调整后收益更佳 近期信号显示看多情绪在2026年3月出现回落 [2][6][66] 港股择时策略框架 - 报告从宏观和技术两个维度构建港股月度择时策略 借鉴了在A股市场验证有效的择时方法 [6] - 宏观策略使用五个指标：美元指数（反向）、中国私人部门融资增速（正向）、港币M2同比（正向）、中国主权5年期CDS利差（反向）、港股通当日买入成交净额（正向）[8][9] - 模型以2022年为界划分样本内（2014-2022年）和样本外（2022年至今）数据 采用均值差法构建子模型信号 并通过等权投票法生成0-1之间的综合得分 大于0.5则看多港股 [10] - 回测方案为月度调仓 看多时100%配置恒生指数R 看空时100%配置中债新综合财富指数 无风险收益率设定为2.5%[10] 港股择时宏观策略表现 - 基于五大宏观指标的择时策略自2014年以来年化收益率为13.7% 显著高于恒生指数R的4.3%和中债新综合财富指数的4.7% 策略多空胜率为58.9% 其中看多胜率达64.0%[2][12][13] - 策略看多信号月度占比为51.4% 低于恒生指数55.5%的月度上涨胜率 且看空胜率为53.5% 存在一定踏空风险 [12] - 近一年（截至2026年3月9日）宏观综合信号对恒生指数的择时胜率达75% 有效规避了2025年11-12月的市场回调并抓住了2026年1月的上涨机会 [2][14] - 该宏观策略应用于恒生科技指数（2015年以来）年化收益率达19.6% 看多胜率为63.8% 但同样存在踏空风险 [2][17][22] 港股择时技术指标分析 - 报告分析了四个技术指标：换手率（市场热度）、动量因子（市场方向）、卖空占成交额比（空头情绪）、股票回购金额（公司行为）[2][25][27][29][36] - **换手率**：基于其月变动方向的择时模型样本内外胜率分别为53%和52%[2][25] - **动量因子**：以恒生指数月收益率正负为信号 样本内外胜率均为56%[2][27] - **卖空占成交额比**：当该指标22-44日均值差的分位数处于75%-100%区间时 未来一个月恒生指数平均收益率为-0.5% 胜率51% 基于其月变动方向的择时模型样本内外胜率分别为55%和54%[2][32][34] - **股票回购金额**：当其变动分位数高于50%时 未来一个月恒生指数平均收益率更高 基于其月变动方向的择时模型样本内外胜率分别为58%和56%[2][38][40] 港股择时技术策略表现 - 基于上述四个技术指标等权构建的技术综合得分 其样本内外择时胜率分别为61%和60% 样本内外年化收益率分别为9.1%和9.5% 显著优于单一指标[2][42][43][45][48] - 技术综合策略自2014年以来年化收益率为9.2% 多空胜率61.0% 其中看多胜率62.0% 看空胜率58.7% 策略看多信号占比高达68.5%[2][49][50][52] - 该技术策略应用于恒生科技指数（2015年以来）年化收益率为14.1% 多空胜率59.7% 其中看多胜率60.7%[2][52] 港股择时综合策略表现 - 综合策略结合了5个宏观指标和4个技术指标 共9项指标进行等权投票 生成综合得分[2][55] - 在恒生指数上 综合策略自2014年以来年化收益率达14.7% 高于宏观策略的13.7%和技术策略的9.2% 其多空胜率为61.6% 夏普比为0.85 表现优于单一策略[2][57][58][60][62] - 在恒生科技指数上 综合策略自2015年以来年化收益率高达22.8% 高于宏观策略的19.6%和技术策略的14.1% 其多空胜率为60.4% 夏普比为0.88[2][59][60][64] - 分年度看 基于恒生指数的三种择时策略在大部分年份跑赢指数 宏观、技术、综合策略相对于恒生指数R的年度胜率分别为69%、77%、69% 主要回撤发生在2017、2019和2024年[64][65] 近期信号与展望 - 近三年（截至2026年3月9日）宏观、技术、综合信号对恒生指数择时的胜率分别为58.3%、63.9%、61.1% 近一年胜率均为75%[66] - 最新信号显示 宏观、技术及综合看多信号在2026年3月均出现回落 转为看空[2][66] - 在近12个月中 三种信号观点完全一致 仅在2025年11月、12月及2026年3月发出看空信号 且在这三个月中恒生指数与恒生科技指数均下跌 看空胜率达100%[66][67]

银行收紧个人贵金属交易业务 - 民生银行和邮储银行于3月17日发布公告，提示个人客户尽快完成相关交易和解约工作[1] - 平安银行于3月11日公告，将自2026年4月1日起视情况逐步关闭代理上金所个人贵金属交易业务[4] - 自2025年9月以来，至少已有13家银行陆续发布代理上海黄金交易所个人贵金属业务调整公告，主要涉及暂停或停止新开仓、买入交易[1][6] 银行具体调整措施 - 民生银行已于2022年7月22日关闭代理个人贵金属现货及延期交易业务的买入及开仓功能，并于2023年2月1日起对无持仓客户进行解约销户[3] - 邮储银行公告称，若截至2026年3月27日0时客户未完成操作，将对相关账户执行强制平仓或库存卖出[3] - 平安银行自3月11日收盘后，将代理业务中Au（T+D）、mAu（T+D）、Ag（T+D）合约的保证金比例调整至100%，并自2021年11月起已逐步暂停现货实盘买入和现货延期开仓[4] - 兴业银行将在2026年2月14日后关闭个人网银交易渠道，但柜面、手机银行等渠道正常开放[5] - 工商银行于2025年12月19日起，对无持仓且保证金账户有余额的客户进行批量资金转出并关闭业务功能[6] - 建设银行与中信银行也分别进行了提示客户转出保证金、清理长期不动户等操作[6] 调整原因：市场剧烈波动与银行风险 - 调整根源在于金价的“过山车”行情，2026年1月29日国际金价一度冲破每盎司5600美元历史高位，随后30小时内暴跌超12%[8] - 近期金价波动加剧，盘中一度击穿5000美元/盎司[8] - 银行代理的个人贵金属延期交易（如Au(T+D)）为保证金杠杆交易，在极端行情下可能出现客户“穿仓”（亏损超过保证金）[8] - 当客户穿仓时，银行作为上金所会员需先行垫付差额完成清算，若客户无力偿还则损失由银行承担，2026年初暴跌导致此类案例激增[8] - 将保证金比例上调至100%意味着取消杠杆效应，投资者需全额缴纳保证金，可有效规避价格波动带来的爆仓风险[9] 行业观点与趋势 - 多家银行调整的核心围绕业务渠道关停、保证金比例上调、存量客户规范管理等方面展开[4] - 德意志银行研究维持对金价长期触及6000美元/盎司的预测，并指出黄金的资产属性正发生转变，与风险资产的正相关性增强[9]

核心观点 - 银行业经营环境进入“重质轻量”新常态，信贷增长乏力但财政支持力度不弱，预计2026年人民币贷款增速回落至6.0%附近 [4] - 行业盈利水平逐步企稳，但机构间分化明显，国有行受益于财政政策支持，股份行及农商行经营承压，城商行凭借拨备空间维持领先盈利 [7][36] - 投资策略上，建议把握两条主线：一是财富管理业务赋能强的股份行及低估值标的，二是风险可控、盈利确定性强的城、农商行，同时大型国有银行作为红利价值的压舱石 [7] 1. 银行经营环境：财政持续发力，信贷增长承压 - 信贷增长步入“重质轻量”新常态，银行注重投放效益和国家支持产业，截至2026年2月末人民币贷款增速放缓至6%，信贷需求疲弱导致银行扩表乏力 [4][14] - 社融增长主要由政府债券支撑，2026年广义赤字率预计为8.0%，财政资金对信贷需求的撬动力度不弱于2025年，但化债工作持续抑制信贷增速 [4][31][32] - 信贷投放节奏“前高后低”现象加剧，2025年第一季度投放占比接近60%，预计2026年第一季度占比或超过60% [16][17] - 信贷增长动能从传统地产行业切换至新兴产业，截至2025年末房地产开发贷同比增速为-3.0%，而金融“五篇大文章”贷款余额达107.7万亿元，同比增长12.8% [19][20] - 零售贷款增长放缓，按揭贷款余额占零售贷款比重在2025年回落至44%，且增速为-1.8%，其修复取决于房价及物价企稳 [24][26] - 地方政府融资平台债务风险化解工作持续，截至2025年9月末全国融资平台数量及存量经营性金融债务规模较2023年3月末分别下降71%和62%，未来经营性债务化解或抑制银行扩表动能 [27][29] 2. 经营回顾与展望：盈利增速逐步企稳 - 2025年前三季度上市银行营收、归母净利润增速分别为0.9%和1.5%，盈利能力延续修复 [7][36] - 业绩贡献主要来自规模扩张，息差仍是负向拖累但收窄幅度放缓，非息收入因资本市场改善略有回暖，拨备计提反哺利润 [39][40] - 贷款增长格局向国有行及优秀区域城商行集中，结构呈“对公强、零售弱”特点 [44][48] - 个人存款定期化趋势延续，2026年2月个人定期存款占比达73.7%，企业资金相对活化 [50][53] - 银行息差压力主要来自资产端，但部分银行净息差已筑底修复，2025年商业银行净息差为1.42%，连续3个季度企稳，预计2026年负债端成本改善将支撑息差企稳 [55][56][59][61] - 2025年第三季度手续费及佣金净收入同比增长4.6%，财富管理业务收入回暖，但增长持续性需观察资本市场表现 [64][67] - 金融投资业务对利润贡献度提升，部分城商行资金业务利润贡献率超50%，但受债市收益率空间有限及监管导向影响，持续性较难延续 [72] 3. 商业银行信用风险状况：零售风险仍呈压力 - 零售不良绝对水平持续上行，2025年中报仅个别银行零售资产质量略有改善，国有行零售风险处相对低位，中小行零售不良率上行较快 [7] - 2024年不良率大幅抬升源于个贷风险由高风险客户向中低风险客户扩散，未来部分以低风险客群为主的银行资产质量或将显著修复 [7] - 各类银行拨备计提分化，2025年第三季度除城商行外各类银行拨备覆盖率均下降，拨备调降为监管规则下的常态，上市银行风险抵补能力仍充足 [73] 4. 机构配置银行股行为：险资增配，基金阶段性减配 - 报告未提供具体内容，此部分跳过 5. 红利逻辑下的组合持股策略 - 大型国有银行受益于“中特估”和绝对低估值，股息率有保障，是投资组合的压舱石 [7] - 第一条投资主线是关注财富管理业务赋能强的股份行及低估值标的 [7] - 第二条投资主线是关注风险可控、盈利确定性较强的城、农商行 [7] - 报告具体关注的银行包括招商银行、农业银行、工商银行、浦发银行、华夏银行、江苏银行、杭州银行、青岛银行 [7]

报告行业投资评级 - 行业评级为“买入” [2] 报告核心观点 - 核心观点为对山东省219家区域性银行进行全面梳理，旨在丈量地方性银行的发展状况，这是系列报告的第5篇 [1] 根据相关目录总结 一、山东省经济结构梳理 - 山东省下辖16个地级市，2025年青岛GDP占全省比重17.0%，其次为济南、烟台、潍坊，GDP分别为1.42万亿、1.14万亿、0.89万亿 [15] - 2025年烟台市GDP增速最高，达5.27%，其余地市GDP增速在4.5%左右 [15] - 2024年山东省存款与贷款金额分别为17.3万亿、15.1万亿，较上年同比增长8.7%、9.0% [18] - 济南、青岛存贷款余额占全省比重较高，济宁、滨州、枣庄等区域存贷款增速较高 [18] 二、山东219家区域性银行全梳理 （一）资产/资负结构 - 山东省现阶段共有219家商业银行，其中城商行14家，村镇银行91家，农商行110家，民营银行1家，资金互助社1家，信用社2家 [21] - 按成立时间划分，2006-2010年、2011-2015、2016-2020年山东分别有17家、125家、41家商业银行成立 [21] - 青岛银行、齐鲁银行规模较大，总资产均为0.69万亿 [23] - 2017年以来，山东省区域主要银行扩表速度无明显变化 [26] - 25H1主要城商行资产增速为13.5%、低于上市城商行资产增速14.2%，主要农商行资产增速6.3%、低于上市农商行资产增速6.7% [26] - 济宁银行、齐鲁银行、东营银行、威海银行增速靠前，25H1分别为16.4%、16.0%、14.4%、14.4% [28] - 资产结构方面，2019年起山东区域银行贷款占总资产比重逐渐提升，25H1城商行该比例为54.9%、同比下降0.33个百分点；农商行为51.6%、同比下降0.9个百分点 [31] - 25H1城、农商行的公司贷款占比分别为72.7%、64.2%，高于个人贷款占比的20.1%、29.4% [32] - 对公贷款以批发和零售业（平均占比22.9%）、租赁和商务服务业（平均占比18.1%）、建筑业（17.4%）、制造业（平均占比16.6%）为主 [37] - 与城投相关四大行业（建筑业，交通运输、仓储和邮政业，水利、环境和公共设施管理业，租赁和商务服务业）平均占比33.5% [37] - 25H1山东省城商行对公房地产占总贷款比重为5.95%，低于上市行平均值6.15%，农商行该比例为3.61%，高于上市农商行平均值3.53% [40] - 25H1山东地区城商行负债端客户存款占比为76.9%、高于上市城商行66.2%，农商行客户存款占比72.2%、低于上市农商行83.4% [44] - 25H1青岛银行、齐鲁银行、青岛农商行的存款占比分别为68.4%、69.4%、72.2%，低于其他主要银行 [52] （二）息差/盈利能力 - 山东省区域银行生息资产收益率持续下行 [57] - 对比上市行，25H1山东省城商行的生息资产收益率平均为3.7%、高于上市城商行平均水平3.5%，山东省农商行平均为3.4%、低于上市农商行平均水平3.3% [57] - 25H1济宁银行生息资产收益率为5.0%、潍坊银行为3.8%、威海银行为3.8%，高于其他主要银行 [59] - 山东省区域银行计息负债成本率持续下行，对比上市行，25H1山东省城商行的计息负债成本率平均为2.1%、高于上市城商行平均水平2.0%，农商行平均为1.8%、持平于上市农商行 [63] - 25H1齐鲁银行、青岛农商行计息负债成本率为1.8%，青岛银行计息负债成本率为1.9%，低于其他主要银行 [65] - 山东省区域银行净息差持续收窄，对比上市行，25H1山东省城商行净息差为1.77%，高于上市行平均水平1.53%，农商行净息差为1.61%，高于上市农商行平均水平1.56% [66] - 25H1济宁银行净息差为3.0%，潍坊银行净息差为2.0%，高于其他主要银行 [69] - 25H1山东省城商行归母净利润增速为9.09%，高于上市行平均值6.08%，农商行该比例为5.23%，低于上市农商行平均值6.03% [70] - 25H1齐鲁银行归母净利润增速为16.5%，青岛农商行、济宁银行该比例为16.1%，高于其他主要银行 [73] - 25H1山东省城商行成本收入比为27.99%，高于上市城商行平均值25.68%，农商行该比例为25.20%，低于上市农商行平均值27.06% [73] - 山东省区域银行ROA低于上市行，25H1山东省城商行ROA平均为0.27%、低于上市城商行平均值0.77%，农商行平均为0.43%、低于上市农商行平均水平0.92% [75] - 25H1青岛银行、青岛农商行、齐鲁银行ROA为0.88%，0.86%、0.76%，高于其他主要银行 [78] - 山东区域银行ROE低于上市行，25H1山东省城商行ROE平均为8.90%、低于上市城商行平均水平11.99%，农商行平均为10.88%、低于上市农商行平均值10.95% [79] - 25H1青岛银行、齐鲁银行、济宁银行ROE分别为15.76%、12.80%、13.06%，高于其他主要银行 [82] （三）资产质量/资本水平 - 山东省区域银行不良率高于上市行，25H1城商行平均不良率为1.36%、高于上市城商行平均值1.14%，25H1农商行平均不良率为1.75%、高于上市农商行平均值1.04% [84] - 山东省区域银行的拨备覆盖率低于上市行，25H1城商行平均拨备覆盖率为236.6%、低于上市城商行平均值304.4%，25H1农商行平均拨备覆盖率为249.0%、低于上市农商行平均值354.8% [86] - 山东省区域银行的关注率高于上市行，25H1城商行的关注率持平于上市行，农商行关注率为4.96%，高于上市行平均值1.72% [89] - 从逾期率来看，25H1山东省城商行逾期率为1.33%，低于上市行平均值1.81%，农商行该比例为2.87%，高于上市农商行平均值1.55% [92] - 山东省区域银行的资本充足率持平于上市行，25H1城商行的资本充足率/核心一级资本充足率平均为13.4%/11.5%，农商行分别为13.8%/12.1%，留有较高安全边际 [96]

证券代码：000001 证券简称：平安银行 公告编号：2026-013 平安银行股份有限公司董事会 平安银行股份有限公司 2026 年 3 月 18 日 张 杰 先 生 的 简 历 请 见 本 行 于 2025 年 11 月 29 日 在 巨 潮 资 讯 网 （http://www.cninfo.com.cn）上发布的《平安银行股份有限公司2025年第一次临 时股东会文件》。 特此公告。 关于独立董事任职资格核准的公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假记载、误导 性陈述或重大遗漏。 近日，平安银行股份有限公司收到《国家金融监督管理总局关于张杰平安银 行独立董事任职资格的批复》（金复〔2026〕141号），国家金融监督管理总局 核准张杰先生平安银行股份有限公司独立董事的任职资格。 ...

核心观点 - 报告核心观点为通胀回升已成为必须直面的重要因素，其对金融市场的影响是当下市场关注的核心问题，并推导了三个主要金融影响及对银行业的启示 [2][3][10] - 本轮通胀回升（尤其油价驱动）与2022年不同之处在于国内经济周期处于多周期共振的底部（企业库存周期底部、需求周期启动、地产周期底部、PPI增速见顶回落第五年），油价带动价格因子大幅拐头的可能性不容忽视 [10][21] - 今年以来企业库存被动下降、对公中长期贷款同比多增、出口超预期增长以及3月以来1M票据利率走势上行且已高于去年同期，均显示实体信贷需求正处于恢复趋势中，可能处在库存周期的启动位置 [10][22] 通胀回升的金融影响推导 - 随着名义经济回升，长债利率将向上突破震荡区间上沿，超长端利率上行已持续一年，十年期国债利率震荡格局预计也将向上突破 [3][23] - 央行结构性货币政策对非银同业活期调整可能是今年最后一次利率政策工具，在物价逐渐回升环境下，货币政策的“灵活”大概率指的是方向灵活（由松到不松），“高效”可能意味着不再动用价格型政策工具 [3][23] - 金融市场风险偏好将阶段性下降，实物资产名义回报率上升将驱动资本追逐实体资产，同时名义经济回升意味着广谱资产流动性收缩，流动性驱动的估值扩张可能会变慢，资产市场可能从流动性驱动转向盈利驱动，此过程转换可能使金融资产先经历一轮逆风期 [3][23] - 短期看风险偏好和油价上涨驱动了美元的避险需求和交易需求，但长期看资本流向的底层逻辑依然是安全性驱动，中东动荡时间越长，美元货币体系的不安全性将持续上升，最终将驱动资本流入人民币资产（取决于金融基础设施的开放速度） [3][23] 对银行业的启示 - 银行业需要调整利率下行周期的思维惯性，做好金融市场利率和负债成本不再下行的准备 [3][24] - 规模优势银行需要降低融出资金期限、扩大结算性存款的获取，并从保护客户角度减少超长期限金融产品的销售 [3][24] - 中小型银行需要适度拉长负债端久期，控制金融投资规模，以预防周期拐点出现时负债端和投资收益的冲击 [3][24] 本期市场表现观察 (2026/3/9-2026/3/13) - 本期（2026/3/9-2026/3/13）银行板块（中信一级行业）整体上涨**1.5%**，跑赢万得全A（下跌**0.5%**），在30个中信一级行业中排第6位 [10][19][56] - 子板块表现：国有大行、股份行、城商行、农商行变动幅度分别为 **0.65%**、**1.97%**、**1.21%**、**2.83%** [19][75] - H股银行表现：恒生综合指数下跌**1.0%**，H股银行跌幅**3.1%**，跑输恒生综合指数及A股银行 [19] - 个股涨幅前三：A股为瑞丰银行（上涨**4.67%**）、渝农商行（上涨**4.65%**）、华夏银行（上涨**4.37%**） [19][75] - 银行转债表现：本期银行转债平均价格下跌**0.28%**，跑赢中证转债**0.82**个百分点 [19] 板块表现与估值 - 换手率：本期银行板块周换手率为**1.36%**，较前一周回落**0.31**个百分点，在30个中信一级行业中排第30 [56] - 绝对估值：截至2026年03月13日，银行板块最新市盈率（TTM）为**6.77X**，最新市净率为**0.66X** [56] - 相对估值：银行板块相对Wind全A（除金融、石油石化）指数的最新相对市盈率（TTM）为**0.16**，最新相对市净率为**0.24**，均处在历史平均水平 [56] - 子板块估值：国有大行、股份行、城商行、农商行最新市盈率（TTM）分别为**7.23X**、**5.85X**、**5.96X**、**6.29X**；最新市净率分别为**0.70X**、**0.55X**、**0.68X**、**0.62X** [75] 盈利预测与重点公司 - 盈利预期变化：本期共**2**家银行2025年业绩增速一致预期有变化（如长沙银行等），A股银行2025年净利润增速、营收增速一致预期环比上期分别变动**0.01pct**、**0.01pct** [20] - 报告覆盖并给出盈利预测及合理估值的重点银行包括工商银行、建设银行、招商银行、宁波银行等多家A股及H股上市银行，均给予“买入”评级 [11]

报告行业投资评级 - 报告标题“信贷亮点不断，银行股有望反弹”及核心观点均指向对银行板块的积极看法，认为其基本面将改善并有望迎来一轮反弹 [1][61] 报告的核心观点 - 外部不确定性加剧，A股市场下跌，银行板块防御价值显现 [1] - 信贷增速企稳、净息差收敛放缓、不良资产产生放缓，银行基本面预计将改善 [1][61] - AI叙事逻辑松动，市场风险偏好降温，资金有望流向银行等防御性板块，银行板块有望迎来一轮反弹 [1][61] - 顺周期投资逻辑预计回归，油价上涨将带动大宗商品普涨，利好银行板块 [61] 根据相关目录分别进行总结 周观察·动向 - **监管动态**：央行发布了2026年2月金融统计数据报告 [2][11] - **行业动态**：招商银行发布公告，拟于2026年4月15日赎回275亿元优先股；平安银行已完成208.74亿元优先股的赎回 [2][12][13] - **市场动态**：本周（报告期）万得全A指数下跌0.48%，而申万银行板块上涨1.39%，表现强于大盘 [2][14] 周综述·数据 资金运行态势 - **公开市场操作**：本周央行通过逆回购净回笼资金1011亿元 [19][20] - **资金利率**： - 银行间质押式回购利率（DR）全线走高，其中DR001、DR007、DR014分别较上期上行0.2BP、4.7BP、2.2BP至1.32%、1.46%、1.49% [21][23] - Shibor各期限品种均小幅下行，1M、3M、6M分别较上期变动-0.9BP、-1.3BP、-1.0BP至1.53%、1.54%、1.56% [21][23] - 同业存单（NCD）利率走势分化，1M期限收益率上行0.8BP至1.50%，3M及以上期限收益率下行 [21][23] - 国债收益率走势分化，1Y期下行0.9BP至1.28%，3Y、5Y、10Y、30Y期分别上行0.8BP、2.8BP、3.3BP、8.5BP至1.37%、1.56%、1.81%、2.37% [22][23][36] 银行资负跟踪 - **资产端**： - **票据贴现**：截至3月12日，国有大行票据转贴现累计净买入146亿元，同比少增；股份行净卖出1815亿元，净卖出规模同比扩大 [39] - 本期末1个月、3个月和半年期票据利率分别为1.6%、1.48%、1.23%，分别较上期末上行7BP、10BP、6BP [43] - **负债端**： - **存款利率**：截至3月13日，国有大行活期存款平均挂牌利率为0.05%，3个月、1年期定期存款平均挂牌利率分别为0.65%、0.96% [51][53] - **同业存单**：本周发行总额8463亿元，净融资额为-1396亿元；二级市场上，3个月及以上期限AAA级存单收益率均下行，1年期下行1.8BP至1.53% [55] 周评论·热点 - **社融方面**：2026年2月新增社会融资规模2.4万亿元，同比多增约1500亿元 [3][58] - 结构上，实体信贷同比多增约2000亿元，对当月社融的贡献度为36%，超过上年同期的29%；政府债券同比少增约3000亿元 [3][58] - 合并1-2月看，社融同比多增超3000亿元，实体信贷同比少增约1200亿元，与过去五年平均水平基本持平；政府债净融资与上年同期基本持平 [3][58] - 展望：政府债发行总额度与上年持平，新增8000亿元新型政策性金融工具有望激励企业信贷，信贷贡献度有望回升 [3][58] - **信贷方面**：2月新增人民币贷款9000亿元，较上年同期少增约1000亿元 [4][59] - 信贷结构改善，中长期贷款同比多增约2800亿元，其中企业中长期贷款同比多增3500亿元是主要贡献 [4][59] - 剔除票据融资的实际企业贷款同比多增超6000亿元，增长更多源于企业自发性融资需求提升，可能与上游商品涨价、企业盈利预期改善有关 [4][59] - 票据融资减少350亿元，同比多减约2000亿元，反映银行开票意愿减弱 [4][59] - 居民部门贷款持续偏弱，新增贷款约-6500亿元，较上年同期多减2600亿元 [4][59] - **存款方面**：2月新增人民币存款1.2万亿元，同比少增超3万亿元 [4][60] - 居民存款新增3万亿元，同比多增2.5万亿元 [4][60] - 合并1-2月，居民存款新增5.24万亿元，较过去五年同期平均少增约5000亿元；非银金融机构存款新增2.8万亿元，较过去五年同期平均多增约1.5万亿元，显示“储蓄搬家”现象明显 [8][60] - 货币供应量M1同比增长5.9%，较上月提高1个百分点，主要受企业活期存款与居民储蓄改善及低基数影响 [8][60] - **融资增速视角**：2月末社会融资规模存量同比增长8.2%，与上月持平 [8][61] - 结构上，居民部门融资增速2.89%（前值3.19%），企业部门融资增速6.9%（前值7.1%），政府部门融资增速34.86%（前值34.14%），市场主体去杠杆、政府部门加杠杆趋势持续 [8][61] 行业规模与指数表现 - **行业规模**：银行板块共有41只股票，总市值10,439.9十亿元，流通市值9,813.9十亿元，分别占A股市场的0.8%、9.2%和9.6% [4] - **指数表现**： - 近1个月银行板块绝对收益为1.2%，相对收益（相对于基准）为1.0% [6] - 近6个月绝对收益为-2.1%，相对收益为-5.3% [6] - 近12个月绝对收益为10.3%，相对收益为-9.1% [6]

文章核心观点 - 2026年初银行业高管变动频繁 其核心逻辑在于通过人事调整适应市场变化、推动数字化转型 从而促进银行业从“规模驱动”向“价值驱动”的高质量发展转型 [2][9] 杭州银行迎来新行长 - 2026年2月28日 张精科获监管核准正式担任杭州银行行长 其于2001年加入杭州银行 拥有丰富的科技金融与文创金融业务经验 并在副行长任内主导推动了“数据+专业”双轮驱动的科创金融3.0模式 [3][4] - 截至2025年末 杭州银行总资产达23，649.02亿元 较上年末增长11.96% 贷款总额10，718.76亿元 增长14.33% 存款总额14，405.79亿元 增长13.20% [5] - 截至2025年末 公司不良贷款率0.76% 与上年末持平 拨备覆盖率502.24% 杭银理财存续理财产品规模超6，000亿元 较上年末大幅增长39% [5] 新一轮银行人事调整多元图景 - 2025年以来 银行业掀起一波高管换帅潮 涉及国有大行、股份制银行等各类金融机构 [6][7] - 国有大行层面 2025年以来已有包括邮储银行董事长郑国雨、行长芦苇 农业银行副行长王文进、孟范君、王大军 中国银行副行长武剑 建设银行副行长韩静、唐朔 交通银行副行长杨涛等在内的多位高管任职获核准 [7] - 股份制银行方面 浙商银行行长陈海强、恒丰银行行长白雨石、平安银行副行长方蔚豪、兴业银行副行长杨柳等任职资格在2025年相继获批 华夏银行则迎来了新任董事长杨书剑 [7] 高管调整背后的逻辑 - 银行业正经历全品类降息、长期限存款及大额存单加速退场等深刻调整 面临“存款搬家”压力 这倒逼行业重塑盈利模式 推动从“规模驱动”向“价值驱动”转型 高管换帅是适应此变化、促进高质量发展的必然选择 [9] - 金融科技的飞速发展冲击了传统业务模式 要求银行加快数字化转型以创新产品和服务 实现降本增效、精准定价与智能风控 高管换帅显示出行业将加大金融科技投入 推动线上化、智能化转型的明确信号 [9]

报告行业投资评级 * 报告标题重申保险板块“攻守兼备”属性，并认为息差趋势企稳有望驱动银行业绩修复，整体对金融行业持积极看法 [1] 报告核心观点 * 保险板块：当前估值已回落至历史极低水平，进入高性价比配置区间，资产负债两端改善的长期核心逻辑未变，有望迎来估值与业绩的双重修复 [2][11] * 券商板块：“十五五”规划深化资本市场改革，为证券期货机构拓展展业空间，具备综合服务能力的头部券商将持续受益于改革红利 [2][17] * 银行板块：上市银行2025年报披露在即，预计资负两端边际改善将推动息差趋势企稳，资产质量整体保持稳健 [3][20] 周涨跌幅及各板块观点总结 * 市场表现：本周（2026年3月9日至13日）沪深300指数上涨0.19% [10] * 非银金融：整体跑输大盘，非银金融（申万）指数下跌1.93%，跑输沪深300指数2.12个百分点，其中证券Ⅱ、保险Ⅱ、多元金融指数分别下跌1.75%、2.10%、2.73% [1][10] * 银行板块：整体跑赢大盘，银行（申万）指数上涨1.39%，跑赢沪深300指数1.20个百分点，其中国有行、股份行、城商行、农商行分别上涨0.55%、1.98%、1.02%、2.83% [1][10] 保险板块周观点 * 估值水平：截至3月13日，A股保险股PEV估值中枢仅0.65倍，H股保险股PEV估值中枢低至0.42倍，较1倍PEV分别存在53%、137%的估值修复空间 [11] * 负债端逻辑：长期低利率环境下，分红险凭借“保底+浮动”收益特征，成为承接居民存款迁徙的核心载体，银保渠道是核心增长极，预定利率下调趋势将进一步降低负债端成本 [12] * 资产端逻辑：新会计准则下，险企配置的优质高股息资产市值变动未充分体现在利润表，导致投资收益被低估，中长期看，中国资产具备大国溢价，险企将受益于投资收益的稳健提升 [15] * 年报预期：保险股2025年报将陆续披露，全年业绩增长确定性较强 [16] * 个股推荐：建议关注中国太保，推荐新华保险、中国平安，建议关注中国人寿（H），推荐中国太平（H） [4][16] 券商板块周观点 * 政策环境：“十五五”规划纲要发布，提出持续深化资本市场投融资综合改革，提高直接融资比重，稳步发展期货和衍生品市场 [17] * 估值水平：截至3月13日，证券Ⅱ（申万）PB估值为1.27倍，处于2012年以来22.9%分位数，盈利和估值出现明显错配 [17][18] * 选股主线：推荐两条主线，一是综合实力较强、估值仍较低的中大型券商；二是正在推进并购或有并购重组预期的券商 [2][18] * 个股推荐：推荐国泰海通、华泰证券、兴业证券、广发证券、东方证券、中金公司、东方财富、中信证券、湘财股份、东吴证券 [4][18] * 多元金融：推荐瑞达期货、香港交易所、远东宏信、中银航空租赁、易鑫集团等 [4][19] 银行板块周观点 * 估值水平：银行板块PB估值为0.52倍 [20] * 息差展望：预计2025年息差趋势企稳，资产端收益率下行压力同比显著缓释（2025年12月新发放一般贷款加权平均利率同比下降27个基点，降幅同比收窄26个基点），负债端付息率改善明显（2025年上半年上市银行计息负债平均成本率较2024年下降29个基点，全年改善幅度预计在40个基点左右） [20] * 非息收入：权益市场走强及存款分流预计支撑财富管理相关中收回暖，但债券估值波动可能拖累投资类收入 [3][21] * 资产质量：整体保持稳健，对公涉房信贷不良预计高位企稳，非房消费类信贷不良预计中高位企稳 [3][22] * 选股主线：推荐四条主线，包括具备盈利高弹性的优质城商行、高股息大行、具备转债强赎预期催化的银行、具备业绩持续修复基础的股份行 [4][23] * 个股推荐：推荐杭州银行，建议关注南京银行、厦门银行、宁波银行、重庆银行、青岛银行、中银香港（H）、中信银行（H）、建设银行（H）、招商银行、上海银行、兴业银行、民生银行、平安银行 [4][23] 保险周度数据跟踪总结 * 个股表现：本周A股上市险企普跌，新华保险下跌3.54%，中国平安下跌2.35%，中国太保下跌0.18%，中国人保下跌1.51%，中国人寿下跌1.78% [24] * AH溢价：截至3月13日，中国人寿A/H溢价率最高，为69.37%，中国平安最低，为11.51% [24] * 债券收益率：截至3月13日，10年期国债到期收益率为1.81%，环比增加3.33个基点 [11][28] * 货币基金收益：余额宝7日年化收益率为1.00%，微信理财通年化收益率为1.09% [30] 券商周度数据跟踪总结 * 个股表现：本周涨幅居前的券商为申万宏源（+0.61%）、山西证券（+0.34%），跌幅居前的为华林证券（-7.44%）、广发证券（-3.74%） [31] * 板块估值：PB估值最高的券商为华林证券（6.11倍），最低的为国元证券（0.93倍） [36] * AH溢价：在13家A+H上市券商中，中信证券溢价率最低（16.31%），中原证券最高（138.01%） [38] * 市场交投：本周两市日均成交额24987.10亿元，环比下降5.52%，日均换手率2.13%，环比下降0.11个百分点 [39] * 信用交易：截至3月13日，全市场两融余额26561.53亿元，环比增加0.72% [41] * 发行情况：本周有2家首发A股，募集资金5.47亿元；新增再融资项目1家，募集资金7.59亿元 [46] * 基金发行：本周全市场新发基金规模242.93亿元，环比增长80.43%，其中偏股型新发基金规模145.76亿元，环比增长187.23% [51] * ETF申赎：本周非货币型ETF净赎回263.02亿元，股票型ETF净赎回155.11亿元 [55] 银行周度数据跟踪总结 * 个股表现：本周A股银行涨幅居前的为瑞丰银行（+4.67%）、渝农商行（+4.65%），H股涨幅居前的为渝农商行（+2.82%）、重庆银行（+2.04%） [57] * 板块估值：A股银行PB估值靠前的为杭州银行（0.93倍）、宁波银行（0.92倍），H股靠前的为招商银行（1.00倍）、农业银行（0.57倍） [57][58] * AH溢价：在15家A+H上市银行中，招商银行溢价率最低（-8.4%），郑州银行最高（100.8%） [59] * 央行操作：本周央行流动性净回笼2511亿元，其中逆回购净回笼1011亿元 [61] * 货币利率：截至3月13日，SHIBOR隔夜利率为1.32%，7天利差为13.6个基点，环比提升4.3个基点 [66] * 同业存单：本周同业存单发行8463亿元，净融资-1619亿元，1年期发行规模最大（3454亿元，占比40.8%） [74][79] * 债券发行：本周公司债发行827亿元，加权平均票面利率2.13%，环比下降10.2个基点 [84] 行业新闻及重点公司公告总结 * 行业资讯：央行数据显示25Q4末金融业机构总资产同比增8.7%；1-2月社融增量累计9.6万亿元；2月CPI同比上涨1.3%；证监会整合修订基金信息披露准则；港交所就提升上市机制竞争力征求市场意见 [89][90] * 重点公告：贵阳银行股东股权结构变更及股份质押展期；成都银行董事长任职资格获批；西安银行股东间股份转让；青农商行拟吸收合并村镇银行；东吴证券拟并购东海证券 [91][92][93]

行业投资评级与核心观点 - 报告给予银行行业“买入”评级 [3] - 报告核心观点为“降准降息预期走弱”，认为3月10日金融时报文章向市场传达了货币政策宽松预期减弱的信号 [2][6][14] 一、降准降息预期分析 - **政策信号**：金融时报文章《适度宽松的货币政策怎么干？一文详解》被视为降准降息预期走弱的信号 [6][14] - **政策工具运用**：降准降息仍是可选项，但将做好“相机抉择”，强调多重目标平衡 [14] - **利率水平**： - 中国个人房贷利率水平已接近美国、英国、日本“零利率”时期的平均水平 [14] - 当前信贷利率已处于历史低位，呵护银行息差仍是重要目标 [14] - **政策导向**：后续降低融资成本将更多通过规范市场行为、降低中间费用实现，而非直接降息；总量上保持银行间流动性充裕，但坚持不搞“大水漫灌” [14] 二、央行动态与流动性 - **公开市场操作**：本期（2026/3/9~3/15）央行共开展1,765亿元7天逆回购操作（利率1.40%），逆回购到期2,776亿元，国库现金定存到期1,500亿元，整体实现净回笼2,511亿元 [6][15][88] - **下期操作**：下期（3月16日）有6,000亿元6个月买断式逆回购到期，央行预告续作5,000亿元，预计净回笼1,000亿元 [6][15][88] - **流动性展望**：下期适逢缴税、缴准及超1万亿元同业存单到期，叠加政府债净缴款回正，预计流动性边际收敛，资金利率有所上行 [6][15] - **LPR预期**：3月20日为LPR报价日，报告预计维持不变 [6][15] 三、市场利率表现 - **资金利率**：截至3月13日，R001、R007较上期末分别上升0.34BP、1.13BP至1.39%、1.50%；DR001、DR007较上期末分别上升0.22BP、4.67BP至1.32%、1.46% [6][15][93] - **Shibor利率**：1M、3M、6M、9M、1Y Shibor分别较上期变动-0.9bp、-1.3bp、-1.0bp、-0.9bp、-0.9bp至1.53%、1.54%、1.56%、1.57%、1.58% [16][93] - **同业存单利率**：本期末1M、3M、6M、9M、1Y AAA级NCD到期收益率分别较上期变动+0.8bp、-0.5bp、-1.0bp、-0.7bp、-1.8bp [6][19][93] - **国债利率**：本期末1Y、3Y、5Y、10Y、30Y国债收益率分别较上期末变动-0.9bp、+0.8bp、+2.8bp、+3.3bp、+8.5bp，呈现短端走强、长端走弱的陡峭化走势 [6][20][93] - **票据利率**：本期末1M、3M和半年票据利率分别较上期末上升+7bp、+10bp、+6bp至1.6%、1.48%、1.23% [6][21][93] 四、银行融资追踪 - **同业存单**： - 存量规模为18.47万亿元，加权平均利率1.67%，平均剩余期限124天 [19][22][133] - 本期发行8,459亿元，净融资-1,623亿元，加权平均发行利率1.55%，较上期下行3bp [19][22][133] - 募集完成率为94.1% [22][133] - 从银行类型看，国有行、股份行、城商行本期净融资规模分别为-1,496亿元、365亿元、-262亿元 [19] - **商业银行债券**：本期无新发行，存量规模为3.35万亿元 [22] - **商业银行次级债**：本期无新发行，存量规模为6.98万亿元（其中二级资本工具4.48万亿元，永续债2.50万亿元） [22] 五、重点公司估值 - 报告覆盖多家银行，均给予“买入”评级，并列出2025E及2026E的每股收益、市盈率、市净率和净资产收益率预测 [7] - 例如：工商银行A股（601398.SH）最新收盘价7.20元，合理价值8.58元/股，2025E/2026E EPS为1.00/1.04元，对应PE为7.21x/6.95x，PB为0.66x/0.62x，ROE为9.43%/9.15% [7]