报告公司投资评级 - 维持对公司的“推荐”评级 [46] 报告的核心观点 - 公司战略选择明智，当前注重提升市场份额致利润率下降，但从2025年起利润率将趋稳，市场份额将快速增长，有望在多地扫地机器人市场占首位 [6] - 2024年下半年国家消费刺激政策推出后消费板块最差时刻已过，2025年补贴政策延续，家电内销有望获支撑 [13] - 2024年清洁电器增速靓丽，扫地机器人最受益于国补，公司产品竞争力强，市占率稳步抬升 [27][36] - 预计公司2024 - 2026年归母净利润为19.81/18.52/24.13亿元，2025年面临利润下降压力，2026年将重新进入收入和利润快速增长期 [46] 公司经营发展情况 - 2020年公司上市，归母净利润率达30.2%，收入规模处二线；2021 - 2023年销售费用投入增加，利润率下降但市场份额和规模上升；2024年Q3竞争策略更重市场份额提升，利润率下降，预计2024年扫地机收入和销量居全球首位 [4] - 预计2024年营收119.27亿元，同比增长37.82%；归母净利润19.81亿元，同比下滑3.42%；扣非归母净利润16.25亿元，同比减少11.00%；单季归母净利润率呈下降趋势 [6] - 近年来公司产品竞争力强化，高毛利产品推广顺畅为加大营销投入、拓展下沉市场份额提供基础；2024年前三季度总费用率达33.13%，同比增加5.37个百分点 [11] 以旧换新政策推动下的家电市场 - 2024年下半年国家推出大规模消费刺激政策，2025年补贴政策延续，奠定消费板块转折基础；以旧换新补贴品类中家电最受益，2024年家电社零累计达10307亿元，同比增长12.30% [13][14] - 2024年以旧换新8大类家电产品销售量6200多万台，拉动消费近2700亿元；补贴降低中高端家电购买门槛，推动产品换新升级，头部企业充分受益 [14] - 2025年补贴政策无缝衔接，家电内销有望获支撑；1月受春节假期和物流影响消费释放不充分，预计2月起家电销售恢复常态，低基数下有望良好增长 [17] 清洁电器行业销售情况 - 2024年中国清洁电器行业销售额423亿元，同比增长24.4%，零售量3035万台，同比增长22.8%；虽不在“国补”8大类，但多数地方政府将其纳入补贴范围，政策拉动效果明显 [27] - 分品类看，扫地机器人最受益于国补，2024年推总规模达193.6亿元，同比增长41.1%，均价同比增长7.2%；洗地机增速放缓，2024年销售达140.9亿元，同比增长15.4%，均价下滑；吸尘器市场止跌，全年销额同比增长11.0% [28] - 2025年2月扫地机器人线上零售额达10.71亿元，同比大增169%，石头科技扫地机线上零售额测算为2.79亿元，同比大增216.3% [33] - 扫地机器人行业壁垒高、品牌集中，头部品牌受益国补更充分；2024年石头科技扫地机器人线上市场份额达25.1%，较2023年提升1.2个百分点；洗地机线上零售份额达5.6%，跻身行业前三 [35][36] 投资建议 - 预计公司2024 - 2026年归母净利润为19.81/18.52/24.13亿元，EPS分别为10.73/10.03/13.06元；2025年公司面临利润下降压力，2026年将重新进入收入和利润快速增长期，维持“推荐”评级 [46] 附录：公司财务预测表 - 给出2023A - 2026E资产负债表、现金流量表、利润表及主要财务比率等数据 [49]