报告核心观点 - 美国发起的科技议题退潮，全球投资者寻找新亮点，中国顺周期资产上涨并非仅内部高低切换，全球投资者开始关注美国与科技议题之外领域 [1] - 中国消费侧制约因素缓解，政策关注长效机制改革，消费领域适应新业态的上市公司增多 [2] - 全球金融与科技国经济回落，制造国或开始修复，实物资产价格中枢可能上移，俄乌冲突停火后中国或受益于重建需求 [3] - A股变化孕育全球新投资议题，包括顺周期消费板块、有色金属、资本品和金融板块 [4] 美国例外论叙事打破，投资者寻找新亮点 - 2023年后美国企业和政府增加信息技术资本开支，“美国例外论”认为科技投资可实现经济持续繁荣，但忽视了政府财政支出和移民贡献，拜登任期内财政支出占GDP比重从25.5%升至29.0%，移民对新增劳动力平均贡献从30%升至75% [1][9] - 近期美国经济走弱，消费者信心指数接近三年最低，2月联邦政府支出增速放缓但收入保险支出大增，失业率上升，劳动力市场压力集中在政府和低端服务业 [14] - 美国例外论叙事被打破，投资者关注美国和科技之外领域，本周A股信息技术行业跌幅居前，消费和上游资源行业涨幅居前，3月以来A股与美股相关性下降、与欧股相关性上升 [19] 中国亮点：消费侧的变化 - 2021年中以来地产需求回落压制消费意愿，2024年四季度以来制约因素缓解，房地产销售改善，居民收入和就业预期乐观，消费者信心回暖，政策提出稳定楼市股市、释放财富效应提振消费 [2][23] - 政策关注生育补贴、“反内卷”等长效机制改革，如政府工作报告提出促进生育政策，呼和浩特扩大生育补贴范围和力度，联想等厂商表达“反内卷”态度，或影响未来消费者结构和场景 [27] - A股和港股消费股中营收增速跑赢社零增速的上市公司占比上升，表明适应消费新业态的公司正在出现 [31] 全球的亮点：金融科技国向下，制造国向上 - 美国经济数据走弱，投资者提高美联储年内降息两次预测概率，美元指数回落，新兴经济体经济增速相对美国扩张更快，大宗商品价格与标普500指数比值和美国与中低收入国家经济增速差呈负相关 [33] - 本周普京原则上同意与乌克兰停火协议，俄乌冲突停火前景明朗，但俄欧、欧美地缘政治格局难恢复到2022年前，欧洲或通过财政扩张增加国防开支 [41][42] - 俄乌停火后重建需求大，截至2024年12月乌克兰损失约1760亿美元，重建需求达5240亿美元，中国保持中立且基建能力强，或在重建中受益 [43] 全球的新议题，不只是高低切换 - 美国经济走弱，投资者关注其他领域，配置推荐包括顺周期消费板块（食品、乳制品等）、有色金属（铜、铝等）及原油和下游化工、受益于中欧财政扩张的资本品（工程机械等）、金融板块低估值资产（银行、保险） [47]