报告核心观点 报告围绕A股市场高切低持续性展开探讨，结合国内外经济数据与政策动态，给出行业配置建议，认为赛点2.0第三阶段攻坚不易，应重视恒生互联网，投资主线可降维为科技AI+、消费股估值修复与低估红利崛起三个方向 [1][5][69] 市场思考：如何理解高切低的持续性 周复盘 成长进入高位震荡时市场资金寻找新主线，上周成长、周期领涨，本周消费、金融领涨，市场风格转向低位风格，过去两周风格指数周涨跌为正，近10周呈顺时针旋转特征 [10] 拥挤度：场内流动性迁移的刻画指标 - 理论上高切低的两种演绎形式：拥挤度指板块对其他板块的“侵占”程度，TMT拥挤度占比回升时其他板块拥挤度回落；第一阶段TMT行情主升段全A指数上行，TMT“侵占”程度小，引领市场上涨，第二阶段TMT拥挤度下行释放流动性，加速其余板块补涨推动指数上行；若第一阶段全A指数弱势，TMT挤占其余板块流动性，TMT拥挤度下行时低位板块承接弱，流动性或阶段性退出市场 [2][12] - 历史上几轮TMT引领行情后的高切低复盘观察：13 - 15年4轮、23年2轮TMT行情中，第一阶段观察TMT超额收益走强且拥挤度占比走阔时全A表现，第二阶段观察拥挤度占比回落时全A表现，不同阶段全A表现各异 [16][17][20] - 当前市场启示：此前沪深300拥挤度处历史低位，上周受益流动性溢出回升，春节后正涨幅；近期沪深300成交额占比（MA20）回到低位，占比回落时超额收益常走阔，本周五单日占比和超额收益均回升；目前TMT拥挤度下行至低位，春节后TMT相对收益与拥挤度上行后回落，全A指数震荡上行创新高，3/14涨幅创节后单日最大；后续指数创新高，高切低扩散效应或有限，需场外资金推动，成交额是辅助判断指标，本周五超1.8万亿后至少维持该量级 [23][24][26] 国内：2月CPI转负，社融脉冲回升 2月CPI同比转负，PPI跌幅收窄 2月CPI同比-0.7%转负，环比-0.2%；PPI同比-2.2%降幅收窄，环比-0.1%；PPI - CPI剪刀差由1月的-2.8%收窄至-1.5%；CPI食品项、非食品项同比转负，核心CPI回落；PPI生产资料降幅收窄，生活资料降幅持平 [3][34][35] 社融脉冲小幅回升，新增政府债同比回升 2月社融规模增量2.23万亿元，同比多7374亿元，存量同比8.2%，社融脉冲指数由1月的24.21%回升至24.63%；新增社融中政府债同比增10956亿元，表外三项同比收窄，人民币贷款同比减3267亿元；信贷结构上，企业中长贷同比转负，居民中长贷同比少增收窄；社融 - M2剪刀差回升至1.2%，M1 - M2剪刀差为-6.9% [3][39][40] 交运高频指标跟踪 截至2025/3/14，一线城市地铁客运量（MA7）从3620万人次回升至3688万人次 [46] 普林格同步高频指标跟踪 - 工业生产腾落指数：截至2025/3/16，工业生产腾落指数为119，较3/9的118回升；分项中唐山高炉、山东地炼、轮胎回升，甲醇、纯碱回落 [50] 国内政策跟踪 中国人民银行党委召开扩大会议，提及实施适度宽松货币政策等；总理李强主持召开国务院第八次全体会议，部署落实2025年重点工作 [52][54] 国际：美国2月通胀降温 国际大事跟踪 - 俄乌冲突跟踪：美乌发表联合声明，乌将实施30天临时停火；普京表示俄方同意停火但需商讨解决“严肃”问题；俄总统助理称俄美已重建对话 [4][56][57] - 中东冲突跟踪：巴以展开新一轮谈判，哈马斯认为谈判或就加沙地带停火协议第二阶段取得“切实进展”，以色列要求延长第一阶段、哈马斯释放人员等；也门胡塞武装宣布恢复对以海上打击 [4][59][60] 美国2月通胀降温 2月美国通胀、核心通胀均低于预期且边际下行，CPI同比2.8%，环比0.2%；核心CPI同比3.1%，环比0.2%；分项中能源、核心商品、核心服务等CPI环比有不同变化；据CME“美联储观察”，3月降息25基点概率为2%，维持现有利率概率为98% [4][62][66] 行业配置建议 赛点2.0第三阶段攻坚，社融脉冲回升，春节后观察基本面改善，恒生先行，A股滞后；投资主线可降维为Deepseek突破与开源引领的科技AI+、消费股估值修复和消费分层逐步复苏、低估红利继续崛起；消费板块投资核心因子是估值，当前低估值、利率下行、政策催化下复苏，应重视恒生互联网 [5][69]