报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 2025年二季度交通运输行业顺周期蓄势待发，红利热度回升，航空、快递、红利等细分领域各有发展态势与投资机会 [1][3][4][6][7] 根据相关目录分别进行总结 综述 - 内需延续弱修复趋势，2025年2月中国制造业PMI50.2，环比回正站到荣枯线以上，PMI是航空需求前瞻性指标，其变动趋势较航空需求提前约一个季度 [5][15] - 消费需求稳健提升，2024年1 - 12月社零总额累计48.8万亿，同比+3.5%，实物商品网上零售额累计13.1万亿，同比+6.5%，2025Q1有望延续网购增速高于社零增速趋势 [17] - 工业企业补库需求不明显，2024年Q4规上工业企业产成品库存同比增速逐月回落，2025年2月制造业PMI中产成品库存指数环比上升1.8pct至48.3%；十年国债年初收益率跌破1.6%后微幅反弹，3月10日反弹至1.8%以上 [5][24] - 2025年以来交运板块跑输大盘，沪深300累计涨跌幅为+0.2%，交运板块累计涨跌幅 - 4.8%；快递子板块表现相对较强，年初以来涨跌幅为+3.52%，节后快递需求显著回升 [5][28] 航空 - 供给端：波音/空客产能困局难解，2024年交付量仅为历史高点的43%、89%，2024年国内航司增量飞机计划交付完成率仅56%；南航、海航出售宽体机强化供给约束；发动机缺陷致2025年行业供给增速或低于1%；2月搭载PW1100/LEAP - 1A发动机客机停场率分别达39.5%、5.5%；3月机队利用率下滑；国际航班量恢复至2019年的8成左右，国内航司恢复至99%，日韩/中东/欧洲线恢复领先 [34][35][38][49] - 需求端：2025年春运民航旅客量同比增长7.4%，预计全年旅客量增速超5% [51] - 行业供需关系逆转，客座率高位运行，24年7月以来连续7个月创历史新高，3月进入淡季，国内航线航班量负增长，低基数上3月票价、客座率有望同比正增长 [5][58] - 投资建议：短期行业进入淡季，供给紧张，低基数效应或带来票价拐点，油价、汇率边际改善；中长期供给受限持久，需求稳健增长，建议逢低布局，推荐中国国航/南方航空/中国东航（H）、春秋航空、吉祥航空、华夏航空 [60][61] 快递 - 件量增速：2024年以来快递行业件量增速超预期，2025年Q1预计保持双位数增长，新兴电商平台贡献包裹增量；节后快递需求持续恢复，1 - 2月业务量同比增长24.6%，春节假期业务量同比增长31%，截至3月9日，2025年以来投递量/揽收量预计同比分别+38.5%/36% [68][72] - 价格竞争：2025年行业价格竞争或加剧，中通有重夺市场份额诉求，下沉市场网购渗透率提升，快递轻小件化趋势加速，行业集中度有望持续提升 [77][80] - 业绩情况：2024年以来快递公司优化运营，人均效能提升，韵达、申通成本降幅显著；单票归母净利润整体稳健，中通领先，申通2024年单票净利同比增幅超100% [88] - 投资建议：关注量增降本带来业绩改善的弹性标的，直营快递推荐顺丰、京东物流；加盟快递推荐中通快递、申通快递、圆通速递、韵达股份 [89][90][95] 红利 - 无风险利率下行，公路股息率与十年国债差值处于历史86%分位，具备稳定高分红回报的高股息资产投资价值上升 [102] - 业务量：高速公路内需货运稳健增长，2025年3月3 - 9日货车通行量同比+2%，春运自驾出行客流同比+6.7%；港口外需受关税影响，2025年3月3 - 9日货物吞吐量同比+2%，集装箱吞吐量同比+11%，美国加征关税预计影响港口吞吐量 [109] - 投资建议：公路派息率整体优于港口，高速公路核心标的派息承诺下限为50% - 70%，港口核心标的派息承诺下限为30% - 40%，推荐招商公路、宁沪高速、皖通高速、山东高速、青岛港、招商港口 [111]