报告行业投资评级 - Arista Networks Inc（ANET）评级为买入，12个月目标价145美元，基于45倍NTM + 1Y EPS [16] - Cisco Systems, Inc（CSCO）评级为中性，12个月目标价63美元，基于15倍NTM + 1Y（Q5 - Q8）EPS [17] - Dell Technologies（DELL）评级为买入，12个月目标价145美元，基于14倍NTM + 1Y EPS [18] - F5 Inc（FFIV）评级为中性，12个月目标价295美元，基于18倍NTM + 1Y EPS预测 [19] - Super Micro Computer Inc（SMCI）评级为中性，12个月目标价40美元，基于10倍NTM + 1Y EPS预测 [20] - Hewlett Packard Enterprise Co.（HPE）未评级 [20] - Juniper Networks（JNPR）未评级 [21] 报告的核心观点 - 更新行业网络和服务器模型以反映650 Group的最新数据，2024年ANET和CSCO在AI以太网中获得份额，NVDA失去份额，AI服务器市场中DELL和SMCI份额被白盒厂商夺走，2025 - 2028年AI数据中心基础设施展望基本不变 [1] - 网络和服务器行业估计基本不变，AI服务器2027/28年展望小幅上调，传统服务器2025/26年估计小幅提高、2027/28年估计降低，AI数据中心交换展望基本不变，传统数据中心交换2025 - 2028年展望平均上调4% [2] 根据相关目录分别进行总结 关键数据 - 网络和服务器行业估计基本不变，AI服务器2027/28年展望小幅上调，反映2024 - 2028年4年复合年增长率为31%；传统服务器平均基本不变，2025/26年估计平均提高4%，2027/28年估计平均降低4%；AI数据中心交换展望基本不变，2024 - 2028年4年复合年增长率为41%；传统数据中心交换2025 - 2028年展望平均上调4% [2] - AI数据中心交换2024 - 2028年以41%的复合年增长率增长至220亿美元，后端以太网增长60%（2028年预计达120亿美元），前端以太网增长52%（2028年预计达80亿美元），Infiniband增长0%（2028年预计为20亿美元）；2024年Arista在后端以太网中获得份额，Nvidia和Celestica失去份额；前端AI以太网中，Arista份额稳定，Cisco和Celestica获得份额，Nvidia失去份额；按垂直领域划分，AI交换市场在超大规模客户、二级云、企业的4年复合年增长率分别为33%、45%、58% [3] - AI服务器2024 - 2028年以31%的复合年增长率增长至3350亿美元；按垂直领域划分，AI服务器市场在超大规模客户、二级云、企业的4年复合年增长率分别为18%、58%、48%；2024年第四季度，SMCI在超大规模AI服务器市场份额下降，白盒厂商市场份额上升；在二级云领域，DELL失去份额，SMCI份额小幅上升；企业领域，HPE和DELL失去份额，Nvidia获得份额，SMCI份额持平 [4][6] 投资论点总结 - ANET作为美国超大规模企业交换机的领先品牌供应商，有望受益于数据增长、数字化转型和对更高带宽、更快速度、更低延迟的需求，预计未来几年将实现强劲的两位数收入和每股收益增长 [23] - CSCO是全球网络设备和解决方案的市场份额领导者，拥有广泛的产品组合，但过去十年因低成本竞争对手和特定垂直解决方案公司而失去市场份额，不过其产品积压、RPO和ARR提供了充足的收入可见性 [24] - DELL设计、制造和销售信息技术基础设施及相关软件，多元化的产品组合使其有望受益于AI服务器需求、行业PC趋势的拐点、ISG部门的长期增长以及股东友好的资本配置 [27] - F5是应用交付和安全领域的行业领先公司，混合多云网络架构的广泛采用将使企业继续投资于数据中心的ADC硬件和软件，该公司已在业务多元化方面取得进展 [29] - SMCI是高性能计算和存储系统的专业供应商，与关键AI供应商建立了长期合作关系，有望在未来几年满足AI云服务提供商的需求，但服务企业AI基础设施需求可能更具竞争力 [29][31]