报告公司投资评级 - 持续给予“增持”评级 [7] 报告的核心观点 - 股票回购彰显长期发展信心，产能投放有望驱动收入快速增长 [1][11][12] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 总股本1.15亿股，流通股0.77亿股；总市值22.66亿元，流通市值15.07亿元；12个月内最高价23.8元，最低价13.43元 [3] 事件 - 2025年2月25日公司发布股票回购预案，拟以集中竞价交易方式回购股份，金额在2000万元到3000万元之间，用于股权激励或员工持股计划 [4] - 回购股份数量约占总股本0.73%-1.09%，自有资金和股票回购专项贷款资金分别占回购资金比例的10%和90%，回购价格不超过23.84元/股 [5] 业务发展 - 中间体原料药一体化持续推进，子公司华海共同储备13个原料药产品，2024年H2起在多地提交注册申报，预计2025年部分产品实现销售 [5] - 截至2024年6月底一期产品建设工程基本完工，追加二期产品生产线 [5] 产能情况 - 截至2024年9月底，固定资产合计8.58亿元，较2024年6月底增加3.4亿元，较2023年年底增加6.49亿元，总规模扩大约4倍，在建工程合计8.56亿元 [6] - 预计募投项目“黄体酮及中间体BA生产建设项目”于2024H2正式投产，华海共同原料药一期项目于2025年实现规模化生产，部分产业链升级改造项目有望于2025H1顺利投产并实现收益 [6] 投资建议 - 预测公司2024/25/26年营收为5.70/7.70/10.78亿元，归母净利润为 -0.24/-0.12/0.38亿元，对应26年PE为60X [7] 盈利预测和财务指标 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|566|570|770|1078| |营业收入增长率(%)|-6.31%|0.64%|35.09%|40.00%| |归母净利（百万元）|23|-24|-12|38| |净利润增长率(%)|-42.78%|-203.30%|51.23%|426.70%| |摊薄每股收益（元）|0.20|-0.21|-0.10|0.33| |市盈率（PE）|114.85|—|—|59.85| [11] 资产负债表、利润表、现金流量表等财务数据 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金（百万）|438|182|444|631|573| |应收和预付款项（百万）|265|239|253|347|488| |存货（百万）|432|396|399|512|657| |流动资产合计（百万）|1214|870|1165|1575|1821| |固定资产（百万）|193|209|755|972|1169| |在建工程（百万）|412|1182|782|532|242| |资产总计（百万）|2069|2448|2950|3349|3522| |短期借款（百万）|322|110|510|760|810| |应付和预收款项（百万）|206|532|169|226|281| |长期借款（百万）|158|350|780|880|900| |负债合计（百万）|1088|1424|1948|2358|2493| |股本（百万）|115|115|115|115|115| |归母公司股东权益（百万）|928|953|932|920|958| |股东权益合计（百万）|981|1024|1003|991|1029| |负债和股东权益（百万）|2069|2448|2950|3349|3522| |营业收入（百万）|605|566|570|770|1078| |营业成本（百万）|466|441|470|605|800| |营业税金及附加（百万）|1|1|1|2|2| |销售费用（百万）|5|7|8|14|22| |管理费用（百万）|39|44|63|80|113| |财务费用（百万）|10|10|22|34|37| |营业利润（百万）|39|20|-26|-13|35| |利润总额（百万）|39|19|-23|-11|37| |所得税（百万）|-1|-2|1|0|-1| |净利润（百万）|40|21|-24|-12|38| |归母股东净利润（百万）|40|23|-24|-12|38| |毛利率(%)|22.86%|22.09%|17.54%|21.43%|25.79%| |销售净利率(%)|6.65%|4.06%|-4.17%|-1.51%|3.51%| |销售收入增长率(%)|2.32%|-6.31%|0.64%|35.09%|40.00%| |EBIT增长率(%)|-31.05%|-38.06%|-102.92%|2806.40%|215.89%| |净利润增长率(%)|-48.67%|-42.78%|-203.30%|51.23%|426.70%| |ROE(%)|4.33%|2.41%|-2.55%|-1.26%|3.95%| |ROA(%)|1.94%|0.94%|-0.81%|-0.35%|1.08%| |ROIC(%)|2.79%|1.81%|-0.03%|0.81%|2.47%| |EPS(X)|0.35|0.20|-0.21|-0.10|0.33| |PE(X)|77.14|114.85|—|—|59.85| |PB(X)|3.35|2.78|2.43|2.46|2.37| |PS(X)|5.15|4.68|3.98|2.94|2.10| |EV/EBITDA(X)|45.54|53.73|54.74|32.67|20.53| |经营性现金流（百万）|-24|68|-342|-45|-44| |投资性现金流（百万）|-456|-402|-255|-71|-33| |融资性现金流（百万）|713|16|859|303|17| |现金增加额（百万）|233|-319|262|187|-59| [13]