报告行业投资评级 - 增持，维持评级 [4] 报告的核心观点 - 2月中航证券商业航天行业指数跑赢军工（申万）行业指数，主要受近期发射任务、卫星互联网星座发射、长征八号甲运载火箭首飞等事件影响，市场对商业航天板块关注度和预期较高 [2] - 2025年卫星星座建设提速有望改善相关企业利润表，卫星制造板块或迎“戴维斯双击” [3] - 短期内商业航天发射和卫星星座建设是产业波动重要驱动因素，长期看行业需求释放和市场预期兑现将推动商业航天板块走势震荡中重心上移 [10] 各部分总结 商业航天产业月度行情表现 - 2025年2月，上证综指涨2.16%，深证成指涨4.48%，创业板指涨5.16%，国防军工（申万）指数涨3.66%，中航证券商业航天指数涨8.59%，跑赢军工（申万）行业4.93个百分点 [24][25] - 涨跌幅前三为星图测控（+36.35%）、铂力特（+31.11%）、航宇微（+20.00%）；涨跌幅后三为福光股份（-6.26%）、佳缘科技（-1.06%）、天奥电子（-0.40%） [26] 重要事件及公告 - 2月7日，垣信卫星与马来西亚MEASAT Global Berhad签署谅解备忘录，将在低轨卫星星座管理运营等多维度合作 [27] - 2月11日，长征八号甲运载火箭首飞成功，将卫星互联网低轨02组卫星送入预定轨道 [27] - 2月15日，合众思壮拟对全资子公司合众智造增资1亿元 [27] - 2月17日，千帆星座2025年发射服务项目第二次招标失败，原因是供应商报名数量不足三家 [29] - 2月18日，海格通信全资子公司海格怡创成为“中国移动2025年至2026年通信工程施工服务（设备安装）集中采购项目”中标候选人之一，预计中标框架合同金额约7.31亿元（含税），占公司最近一个经审计会计年度总收入的11.34% [29] - 2月22日，长征三号乙运载火箭成功发射中星10R卫星，卫星将交付中国卫通运营管理 [29] - 2月25日，中国电信卫星公司发布《2024年天通卫星终端产业发展年报》，2024年联合厂商推出21款支持直连天通卫星功能手机，截至2024年底，支持该功能手机款型达25款，累计销量超1600万台 [29] - 2月27日，长征二号丙运载火箭成功发射四维高景一号03、04星；小米发布Xiaomi 15 Ultra，成为首款支持天通卫星数据功能的大众智能手机 [30] 近期商业航天产业最新事件与展望 “两会”再度聚焦商业航天 - 2025年政府工作报告两次提及商业航天，与2024年相比，商业航天产业步入快速发展阶段，国家对其重视程度提升，强调“安全健康发展” [32][33] - 两会期间提及2025年我国将有多型可重复使用火箭首飞，在国家重视和政策推动下，2025年商业航天产业有望快速发展 [34] 多颗高价值量卫星发射，卫星发射总数有望再创新高 - 2月我国三次航天发射成功，分别发射卫星互联网低轨02组卫星、中星10R卫星、四维高景一号03、04星，均为高价值量卫星 [35] - 截至3月1日，2025年我国发射卫星数量较去年同期显著增长，全年卫星发射总数有望创新高；济钢集团卫星制造项目获批，规划三年后产能可达年产500公斤级卫星100颗，卫星制造产业有望摆脱传统项目制，迎来大批量生产阶段 [36][40] 星座发射招标受阻下，我国大运力火箭有望陆续首飞 - 千帆星座2025年发射服务项目两次招标失败，原因是供应商报名数量不足三家，符合招标条件的供应商有限 [41] - 我国仅有航天一院和航天八院两家单位可满足招标条件，符合条件的现役火箭有7型，适用于千帆星座卫星发射的有长征六号甲、长征八号、长征八号甲、长征十二号 [42][44] - 多个民营火箭公司正研制可满足条件的大运力火箭，有望在2025年首飞并挑战一子级回收复用，这将填补低轨星座卫星发射服务市场缺口，加速巨型星座组网建设 [45] 手机直连卫星应用再添新功能 - 2月27日，小米发布Xiaomi 15 Ultra，成为首款支持天通卫星数据功能的大众智能手机，用户可通过钉钉App在卫星网络下发送图片和即时消息 [46] - 截至2024年底，支持手机直连天通卫星功能的手机款型达25款，累计销量超1600万台，手机直连卫星等新兴应用将促进卫星应用技术商业成果转化，扩容市场空间 [46] 商业航天上市公司财报数据前瞻 - 截至2025年3月12日，商业航天板块20家上市公司公布2024年业绩预告、快报或正式年报，10家预增，10家预减，发布正式年报（预告或快报）的上市公司净利润增速下限中位数为-38.67%，增速上限中位数为-35.23% [47] “耐心资本”持续助力商业航天 - 2025年政府强调发展创业投资、壮大“耐心资本”，一级市场多家商业航天企业获近亿元融资，二级市场中科星图子公司星图测控登陆北交所，国星宇航递交招股书拟于港交所上市 [48] - 相关投融资政策将提振市场信心，2025年商业航天产业投融资规模有望提速 [49] 海外商业航天及资本市场发展现状 “星舰”第八飞再次失败 - 3月7日，SpaceX公司“星舰”第八次试飞，第一级由发射台“筷子”机械臂捕获回收，但第二级空中爆炸解体 [51] - “星舰”第一级技术状态相对成熟，第九次试飞可能使用回收的编号B14的第一级或全新的编号B16的第一级，原计划第九次试飞尝试用“筷子”机械臂回收第二级，但因第二级两次爆炸，具体时间和任务内容难以确定 [54] 全球卫星互联网星座建设持续推进 - 海外SpaceX与OneWeb公司低轨卫星互联网星座计划规模大、进度快，已进入应用组网阶段，SpaceX的Starlink累计发射超8000颗 [55] - 根据国际电信联盟规则，全球主要卫星互联网星座发射完成率不同，Starlink与Oneweb领先，具备商业化应用基础，其他多国星座建设处于早期阶段 [57] - 国外星链完成卫星视频通话实验，SpaceX计划提供D2D文本服务，预计2025年扩展到语音、数据和物联网服务 [58] 欧洲通信卫星公司股价飙升，卫星互联网战略价值凸显 - 3月首周，欧洲通信卫星公司（Eutelsat）股价最大涨幅超600%，因外界猜测其可能取代“星链”为乌克兰提供服务 [59] - Eutelsat与OneWeb合并运营，拥有地球静止轨道卫星和近地轨道卫星群，是世界第三大卫星运营商，近期其股价飙升彰显卫星互联网军事战略价值，相关公司有望长期受益 [59][60] 海外商业航天资本市场走势现状 - 2025年2月，海外商业航天上市公司中仅Iridium Communications股价正增长，主要因其公布2024年财报业绩，净收入和每股摊薄收益大幅增长，财报发布当日股价上涨15.40% [62] 2025年投资建议 航天发射 - 我国航天发射产业链各环节孕育出代表性民营企业，随着卫星发射需求增加，可复用火箭等低成本发射技术应用将成为行业发展提速质变点 [66][69] - 建议关注已实现规模化发射或在研阶段具备先发优势的火箭总装企业、参与火箭核心环节或分系统的企业、布局火箭制造各细分领域的“军技民用”企业 [69][70][72] 卫星制造 - 卫星制造产业是卫星应用产业基础，在“航天强国”战略支撑下，卫星发射数量未来有望快速增长，卫星制造产业将摆脱传统项目制，迎来大批量生产阶段，中长期收入与净利润规模增速有望提升 [72][75] - 建议关注通信及遥感小卫星制造产业链上具有批产能力的配套企业或总装企业、在有效载荷等环节具有低成本及产业化能力或高技术水平的企业、在星间链路等新兴领域布局的企业 [76][77][79] 卫星通信 - 卫星通信产业上游和下游有明显变化，传统卫星通信设备与服务、高轨卫星互联网应用拓展以及卫星互联网产业建设推进，将促使产业中长期提速发展 [84] - 卫星制造方面，关注与大型星座配套合作企业、通信小卫星制造产业链上有批生产能力的企业、地面终端领域有产业化能力和低成本优势或高技术壁垒的企业；卫星应用方面，关注传统应用领域稳定增长、航空及海洋互联网市场拓展、手机及汽车直连卫星对市场渗透率的加速作用、6G建设对产业需求空间的影响 [85][87][88] 卫星导航 - 卫星导航产业发展相对成熟，产业链形成内循环，当前驱动其快速发展的动力包括“北三”换装、新兴应用领域拓展和海外市场布局，“十四五”末及“十五五”时期，应用市场增速有望保持年复合15%，高精度市场细分赛道复合增速有望超20% [88][91] - 建议关注北斗应用产业中上游有明确市场布局或大市占率的企业、传统导航应用终端集成头部企业和新兴导航应用终端集成商业模式清晰的企业、“高精度北斗导航”以及在卫星导遥融合领域布局的企业 [92][93] 卫星遥感 - 卫星遥感产业上市公司收入增速曾是卫星产业四大细分市场中最高的，近两年受宏观经济波动短期调整，但随着万亿国债释放，to G领域需求不减，“第二增长曲线”有望快速爬升，“十五五”时期下游应用市场需求增速有望恢复至30% [94][97] - 建议关注客户多元化、收入结构均衡的企业，拥有稀缺属性遥感数据源的企业，“万亿国债”计划和“数据要素×”三年行动聚焦的细分领域以及与导航或通信有协同布局的企业 [97][98] 商业航天产业估值较1月有所提升 - 截至2025年2月末，中航证券商业航天行业指数市盈率为66.35倍，较1月底提高4.77，处于2018年以来的63.29%分位，整体估值水平有所提升 [99] 建议关注 - 短期关注中科星图、奥普光电、思科瑞 [16] - 商业航天关注航天智装、国博电子、中国卫通、航天环宇、上海瀚讯、振芯科技、海格通信、中科星图、奥普光电、思科瑞、星图测控 [16]