核心观点 - 本周美国经济数据喜忧参半，非农就业略不及预期但走弱幅度可控，缓解市场对美国经济的悲观预期，但特朗普“紧财政”思路冲击美股情绪，美元、美股大跌，美国经济有韧性，但特朗普政策扰动是大类资产主导因素，不可忽视“紧财政”预期对市场和风险资产的打压；2月国内挖机销量同比大增，项目开工进程或提速；德国新领导人激进财政政策使国债利率飙升；预计永贵转债上市首日价格在127.77 - 142.08元之间，中签率为0.0043%；2025年整车框架需重大调整，车企未来或分化成三类模式；2025年或迎房企债务重组高峰，具备优质商业资产和多元化布局的房企有望率先修复经营；深海科技首次纳入政府工作报告，万亿市场迎来新增长极；多家公司有不同的经营表现和投资评级调整 [1][2][3][4][8][9] 宏观策略 海外周报20250309 - 美国经济数据喜忧参半，非农就业略不及预期但缓解衰退担忧，特朗普“紧财政”思路与欧元区分化冲击美股情绪，美元、美股大跌，下周关注2月美国CPI和政府停摆风波 [1][19] - 大类资产方面，衰退预期缓释，美国紧财政预期升温致美元资产大跌，全周美元指数跌3.51%，美债利率震荡，标普500、纳斯达克指数下跌，恒生指数逆势上涨 [19] - 海外经济上，服务业PMI与非农就业缓解市场对美国经济衰退担忧，制造业和服务业PMI表现分化，就业数据连续逊于预期但未至衰退水平，两大联储模型下调GDP环比年率预测值 [19] - 非农就业总体弱于预期但幅度可控，结构数据显示劳务市场降温，行业结构上部分行业就业走弱，就业扩散指数改善，居民端就业走弱，失业和就业结构恶化 [19][21] - 海外政治上，关税政策反复市场反应平淡，“紧财政”预期打击市场风险情绪，美国与欧元区财政叙事分化冲击美股风险情绪，不可忽视“紧财政”预期影响 [21] 宏观量化经济指数周报20250309 - 周度ECI指数显示，截至3月9日，供给指数回落，需求指数回升，分项中投资、消费、出口指数均回升；月度ECI指数显示，3月第一周高频数据下各指数较2月回升，3月初工业生产修复放缓，需求端景气度回升，一季度经济“开门红”趋势延续 [22][23] - ELI指数截至3月9日回落，预计2月新增贷款同比少增、社融延续多增，2月票据利率下滑，同业存单利率上升，银行面临“负债荒”和“资产荒”，预计2月新增贷款1.0 - 1.2万亿，同比少增2500 - 4500亿元，政府债券融资推动社融增长，1 - 2月新增贷款规模与去年基本持平 [23] 宏观点评20250307 - 美国2月ADP就业暴跌，制造和建筑业逆势增加，教育医疗业、贸易/运输业走弱；近期美股波动，标普500指数相关VIX波动之差转正，科技股下跌广泛 [24] - 德国新领导人激进财政政策使国债利率飙升30bps，为1990年以来最大；欧元看涨期权走高；特朗普考虑暂缓加、墨汽车进口关税，加征关税对美国GDP、就业、通胀有负面影响 [24][26] 固收金工 固收点评20250313 - 永贵转债3月13日开始网上申购，总发行规模9.80亿元，扣除费用后用于相关项目，当前债底估值93.39元，YTM为2.81%，转换平价103.7元，平价溢价率 - 3.58%，转债条款中规中矩，对股本有摊薄压力 [27] - 预计上市首日价格在127.77 - 142.08元之间，中签率为0.0043%，建议积极申购，永贵电器营收稳步增长，销售净利率和毛利率维稳，费用率有变化 [27][28] 行业 汽车行业点评报告 - 2025年整车框架需重大调整，因为智能化时代开启，竞争底层要素、人才结构和思维方式变化，可从历史、当下、未来三个维度调整框架 [29] - 历史上燃油车时代整车框架核心特征是预测比反应重要，新车周期是把握个股机会核心，PE估值为主且区间稳定，右侧投资机会周期长 [29] - 当下电动车时代预测和反应都重要，新车周期重要但车企销量预测准确性下降，前期看PS估值后期看PE估值，需边看数据边验证产业趋势 [29][30] - 未来智能化时代反应比预测更重要，新车周期可能不重要，事件催化重要，PS估值为主，越早相信产业趋势越好 [30] - 实操层面要越早相信智能化产业趋势，以体验验证智能化，整车个股分析框架要分类，车企未来或分化成Robotaxi运营、整车高端制造、个性化品牌三类模式 [30] 2025年汽车智能化培训框架 - 智能化重构汽车产业链呈淘汰赛模式，强者恒强，利润分配模式类似消费电子产业链，整车分为B端Robotaxi、C端个性化品牌、整车高端制造三类公司，零部件分为模块化供应商和单一品类供应商两类公司 [7][32] 房地产行业深度报告 - 2025年房企债务重组或迎高峰，呈现境内债重组方案向境外债靠拢、削债幅度更大、债务利息更低、展期时间更长等特征 [32] - 债务重组缓解企业中短期现金流压力，助力保交楼工作推进，但对行业融资修复作用有限，多元化业务布局和REITs赋能房企发展 [32] - 建议关注受行业信用风险影响融资受阻，但拥有优质持有型物业和成熟资产运营能力的弹性标的 [8][32] 计算机行业点评报告 - 深海科技首次纳入政府工作报告，具备发展潜力，有资源丰富、涉及战略安全等特点，行业正从科研向产业化迈进，未来有望成为经济新增长极 [9][33] - 深海科技行业有智能化与无人化装备主导、战略资源商业化开发提速等五大发展趋势，AI技术推动行业发展 [33] - 建议关注深海资源开发、智能装备、海底数据中心等方向，相关公司有中远海科、海兰信等 [9][33] 推荐个股及其他点评 安井食品 - 公司拟4.445亿元收购鼎味泰70%股权，并购标的在产品和渠道上与公司互补，基本面企稳，估值触底 [35] - 维持此前盈利预测，预计2024 - 2026年归母净利润分别为14.3/16.2/18.3亿元，同比 - 3.0%/+13.3%/+12.6%，对应PE为17/15/13X，维持“买入”评级 [35] 昆药集团 - 2024年公司营收84.01亿元，追溯调整后同比下滑0.34%，归母净利润6.48亿元，追溯调整后同比增长19.86%，单Q4季度利润端表现亮眼 [36] - 核心品种逐步放量，分治疗领域和事业部来看表现良好，强品牌、拓渠道、院内外齐头并进，海外销售收入增长 [36][37] - 考虑集采等政策影响，下调2025、2026年归母净利润预测，2027年预计为11.03亿元，当前市值对应PE为17/15/12倍，维持“买入”评级 [37] 富途控股 - 2024年公司总营收136亿港元，同比 + 36%，归母净利润54亿港元，同比 + 27%，Q4单季度营收和净利润大幅增长 [37] - 收入端经纪佣金、利息收入、其他营业收入均增长，成本端研发、销售、管理费用增加，国际化战略下业务高速增长，各市场获客势头强劲 [37] - 上调盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为71/89/110亿港元，当前市值对应PE估值分别为16.21/12.93/10.48倍，维持“买入”评级 [37] 华峰测控 - 2024年公司营收9.05亿元，同比 + 31.05%，归母净利润3.34亿元，同比 + 32.69%，Q4单季营收和净利润大幅增长 [38] - 受会计准则影响，Q4毛利率略有波动，8600机型在客户端验证，受益国产AI芯片需求，发行可转债自研ASIC芯片突破高端测试机瓶颈 [38] - 基本维持2025 - 2026年归母净利润预测，预计2027年为6.0亿元，当前市值对应动态PE分别为43/36/32X，维持“增持”评级 [38] 万通液压 - 2024年公司营业收入6.29亿元，同比 - 5.99%，归母净利润1.09亿元，同比 + 37.02%，营收下滑受能源采掘设备市场需求放缓影响，净利润增长因产品结构优化等因素 [39] - 油气弹簧同比高速增长，自卸车与机械装备用缸境外市场成效显著，公司深耕液压油缸多年，各业务板块协同发展，油气弹簧军转民增长可期 [39][41] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为1.37/1.70/1.93亿元，对应最新PE为25.73/20.84/18.32x，维持“买入”评级 [41] 爱美客 - 2024年10月以来公司产品获批上市，在研产品储备丰富，收购韩国REGEN在再生医美和国际化布局取得突破 [17] - 维持2024 - 2026年归母净利润预期20.84/23.51/26.56亿元，对应当前市值的PE估值分别为29/26/23倍，维持“买入”评级 [17]