报告行业投资评级 - 生物医药行业评级为强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年政府工作报告将提振消费等作为工作任务之首，实施提振消费专项行动，消费医疗有望迎来利好，如辅助生殖、脑机接口相关标的受益；消费医疗服务板块业绩持续修复，消费医疗器械、药店业绩有望改善；核药板块企业先发优势凸显，未来或强者恒强 [3][4] - 投资策略建议关注“创新”“出海”“设备更新”与“消费复苏” [6] 各部分总结 行业观点 - 2025年政府工作报告重视提振消费和扩大内需，国务院举办新闻发布会释放刺激经济信号，消费医疗有望受益；各地刺激生育政策或陆续出台，利好辅助生殖标的；国家医保局为脑机接口医疗服务价格单独立项，利好相关服务及上游器械标的 [4] - 消费医疗服务板块眼科、口腔等业绩持续修复，眼科部分项目量价齐升；消费医疗器械中，眼科器械下半年国采价格影响减弱后或迎拐点，口腔医疗器械、家用医疗设备出海推进下内需有望改善；药店客流、产品结构或受益经济复苏，业绩有望修复 [4] - 核药板块，国内远大医药2024年营收116.4亿港元，净利润24.7亿港元，核药抗肿瘤板块突出，易甘泰®钇[90Y]微球注射液收入近5亿港元；海外诺华2024年两款核药收入21.16亿美元，核药领域企业先发优势明显，未来竞争格局或强者恒强 [4] 投资策略 - “创新”主线建议关注百济神州、东诚药业等具备全球竞争力的创新药品种及“空间大”“格局好”的品类 [7] - “出海”主线建议关注新产业、迈瑞医疗等有望掘金海外市场的企业 [7] - “设备更新”主线建议关注迈瑞医疗、联影医疗等受中央财政和地方专项债支持医疗设备更新换代的企业 [7] - “消费复苏”主线建议关注普瑞眼科、通策医疗等眼科、口腔、医美等优质赛道及相关周边产业企业 [7] 重点关注公司 外向型CXO - 海外融资改善，外向型CXO触底改善，2024年医药行业融资额与上年接近持平，海外市场各季度融资额同比增长，投融资改善提升biotech公司研发意愿和大型药企新项目，我国外向型CXO头部公司订单增长在Q2 - Q3初步恢复，如药明康德前三季度在手订单同比+35.2%，25年业绩有望改善 [8] - 关税负面影响可控，大部分外向型CXO受美国关税影响的收入占比有限，中国CXO全球竞争力不会明显受挫 [9] - 凯莱英业绩预告符合预期，大订单基数影响已消除，25年业绩轻装上阵，发布A+H员工激励计划，新签订单同比增长约20%，叠加工厂利用率提升，业绩增长确定性高 [9] - 博腾股份业绩预告基本符合预期，大订单基数和人员调整负面影响已消除，新签订单增长、产能利用率提升、人员与流程优化，25年有望减亏和扭亏为盈并进一步改善 [9] 昆药集团 - 华润三九入主后业绩改善明显，2024年营业收入84.01亿元，归母净利润6.48亿元，扣非归母净利润4.36亿元，单Q4利润表现亮眼 [10] - 公司致力于成为“银发健康产业引领者、精品国药领先者、老龄健康 - 慢病管理领导者”，未来5年工业收入目标达百亿，随着昆药商道改革完成，业绩有望稳步向上 [10] - 三大事业部协同发展释放改革红利，KPC1951事业部围绕核心治疗领域，核心品种注射用血塞通（冻干）200mg规格不降价续约，有望价稳量增；777事业部聚焦三七产业链，血塞通软胶囊有望双品牌、双轨并行发展；1381事业部打造“精品国药领先者”，昆中药一线品种放量显著，有望保持较快增长 [11] 核医学赛道 - 近期MNC加快布局核医学赛道，礼来、BMS等有收购动作，核医学成为重点布局赛道 [13] 东诚药业 - 2024年业绩承压，收入28.69亿元，核药业务板块收入10.12亿元，原料药板块拖累收入，制剂业务受集采放量影响；业绩边际改善，肝素钠原料药价格上升，24Q4收入回归正增长；盈利能力方面，毛利率提升，净利率下降，管理、研发、财务费用率均有提升 [14] - 2024年研发投入4.31亿元，主要核药研发占比86.62%，国内和国际有多个IND申请与获批，1个快速通道认证，心肌灌注显像剂锝[99mTc]替曲膦获批上市，2025年有望迎来多个重要节点 [15] - 核药全产业链布局持续推进，上游核素、研发和临床转化、生产配送均有进展，考虑研发投入和融资成本增加，调整2025 - 2026年净利润预测，维持“强烈推荐”评级 [16] 百济神州 - 是“国际化基因”创新药企标杆，从Biotech成长为综合性全球化企业，拥有全球化管理团队，早期与多家全球药企合作，完成销售体系和自研管线0 - 1搭建，全球商业化团队规模超3700人，研发致力于First in Class创新产品，代表产品泽布替尼、替雷利珠单抗表现优异 [17] - 自研产品高速放量带动盈利能力提升，预计2025年全年经营利润为正；深耕血液瘤搭建产品矩阵，2025年多项临床三期推进中 [18] 诺诚健华 - 奥布替尼快速放量，带动产品增长，血液瘤、自免、实体瘤在研管线稳步推进，各领域均有研发进展 [20] 普瑞眼科 - 眼科诊疗需求持续增长，中国屈光手术渗透率低，视光领域市场渗透率有望提高，白内障及眼科疾病需求端将扩容，国家政策利好民营专科医院发展 [23] - 公司具备异地扩张能力，标杆医院盈利能力强，扩张初步完成，新医院及次新医院进入减亏/扭亏周期，利润率提升空间大，远期具备业绩弹性 [23] - 宏观经济政策助力消费力修复，公司屈光业务是核心业务，业绩基本盘稳定，视光业务收入占比有提升空间，有望受益于消费力回暖；预计2024/2025/2026年分别实现收入27、31、36亿元，给予“推荐”评级 [24] 行业要闻荟萃 - 信达生物替妥尤单抗获批上市，用于治疗甲状腺眼病，靶向IGF - 1R的生物制剂为该病治疗提供新选择 [30] - 罗氏与ZealandPharma达成合作，共同开发和商业化胰淀素类似物，对双方具有战略意义，有助于罗氏增强在减重市场竞争力 [31] - 罗氏PIK3α抑制剂国内获批，为PIK3CA突变的HR + /HER2 - 乳腺癌患者带来新治疗选择 [33] - 维替索妥尤单抗国内上市获受理，用于治疗复发或转移性宫颈癌患者，是一款靶向组织因子的抗体偶联药物 [34] 行情回顾 A股 - 上周医药板块上涨1.77%，沪深300指数上涨1.59%，医药行业在28个行业中涨跌幅排名第12位 [27][37] - 医药子行业均上涨，涨幅最大的是医药商业，涨幅6.44%；截止2025年3月14日，医药板块估值为27.31倍，对于全部A股（剔除金融）的估值溢价率为25.15% [42] - 上周医药生物A股标的中，涨幅TOP3为金城医药（+42.43%）、塞力医疗（+34.47%）、*ST东洋（+25.00%）；跌幅TOP3为双成药业（-16.56%）、海创药业（-12.21%）、艾力斯（-11.09%） [47] H股 - 上周医药板块上涨1.84%，恒生综指下跌0.75%，医药行业在11个行业中涨跌幅排名第4位；截止2025年3月14日，医药板块估值为15.06倍，对于全部H股的估值溢价率为39.57% [50]