报告行业投资评级 - 维持对Vanchip的“中性”评级 [2][3][7] - 维持对NSIG和Sanan的“卖出”评级 [2][10][20] 报告的核心观点 - 基于2024年第四季度表现对中国半导体行业覆盖公司进行评估并更新预测 [2] - 看好Vanchip产品线扩张和在中国智能手机市场份额扩大，但因射频前端市场竞争和智能手机市场增长问题，维持中性评级 [2][3] - 担忧NSIG中端需求定价压力和12英寸晶圆产能折旧对利润率的拖累，维持卖出评级 [2][10] - 看好Sanan化合物半导体业务增长和向Mini/Micro LED迁移，但非LED业务扩张需时间抵消LED业务放缓，且汽车供应链定价压力影响其功率半导体扩张，维持卖出评级 [20][23] 各公司情况总结 Vanchip - 2024年第四季度净利润300万元，同比下降95%，营收6.11亿元，同比下降55%、环比增长45%，盈利增长疲软反映射频前端市场竞争和智能手机市场增长问题 [3][4] - 2025年2月宣布向子公司增资3.5亿元支持高性能射频模块研发项目，看好其研发投资和产品线扩张 [3] - 考虑2024年第四季度业绩，下调2024年净利润预测，微调2025 - 2027年预测，12个月目标价维持49.1元，基于29倍2025年预期市盈率 [7][9] NSIG - 2024年第四季度净亏损4.34亿元，低于预期，营收9.09亿元，同比增长14%、环比持平，低于预期，管理层归因于晶圆行业复苏慢和产能扩张固定成本高 [10][11] - 预计终端市场需求疲软下定价压力持续，12英寸晶圆产能折旧短期内继续影响利润率 [10] - 考虑2024年第四季度业绩，下调2024年净利润预测，2025 - 2027年净利润预测分别下调5%、10%、10%，12个月目标价降至13.55元，基于85倍2025年预期市盈率 [13][15] Sanan - 2025年3月宣布重庆工厂8英寸碳化硅开始生产，周产能500片，看好其化合物半导体业务增长和向Mini/Micro LED迁移，但非LED业务扩张需时间抵消LED业务放缓，汽车供应链定价压力影响其功率半导体扩张 [20][23] - 下调2024年有效税率至23%，使2024年净利润增长14%至5.43亿元，2025 - 2026年营收和毛利率基本不变，上调运营费用，使2025 - 2026年净利润下降2%，引入2027年预测 [21][23] - 随盈利预测调整，12个月目标价降至10.4元，基于23倍2025年预期市盈率 [23]