报告公司投资评级 - 首次覆盖今世缘，给予“推荐”评级 [3][29] 报告的核心观点 - 当前国内白酒行业受宏观消费环境影响有所承压，但今世缘具备较强发展韧性和相对竞争优势 [6][9] - 2025年有3点边际利好变化，省内竞争格局趋于理性利于提升市场份额，V系发展渐露锋芒打开产品价值向上空间，省外市场持续较快增长打开公司市场空间 [6][9] 根据相关目录分别进行总结 公司简介与推荐理由 - 今世缘酒业是江苏省头部白酒生产销售企业之一，起源于金庄槽坊，历经品牌蝶变，国缘成为主力品牌，形成全价格带产品线布局，是年收入规模百亿元以上的白酒上市“十强”企业 [8] 省内竞争趋缓 - 江苏省白酒市场规模约625亿元，700元以下次高端价位段由洋河、今世缘主导 [13] - 2016年起今世缘收入持续增长，缩小与洋河省内收入差距，2023 - 2024年洋河加大投入但收效不佳，预计2025年省内竞争趋缓，利于今世缘提升份额 [15] - 今世缘能抵御竞争冲击并提升份额的原因包括单一价格要素难动摇白酒根基、“国缘”品牌有张力且消费者基础广泛、多品牌多品系产品矩阵成熟、区域市场拓展稳健扎实 [15][18][19] V系起势提升价值空间 - 国缘“V系”包含V3/V6/V9，目标覆盖500 - 2000元价格带，2024年在公司整体收入中占比约8% - 9%，V3占V系收入50%+ [23] - 2025年国缘V3发展基础更好，产品价值趋于稳定，价格企稳利于承接开系消费升级需求；2025年省内聚焦V3上量，有望在苏南市场较快突破 [24] 省外市场发展渐入佳境 - 2023 - 2024年今世缘省外市场增速快于省内，今年目标仍如此 [27] - 省外市场发展渐入佳境的原因包括品牌影响力和产品流行度提升、经过调整优化打法更务实、对省外市场资源投入力度逐步提升 [27] 投资建议 - 看好今世缘在省内提升份额、V系发展和省外市场开拓，预计2024 - 2026年EPS为2.88/3.16/3.52元，2023/3/13收盘价54.88元对应P/E分别为19/17/16倍，首次覆盖给予“推荐”评级 [29]