共性 - 两次调整时间均超14个交易日，标普500指数均下跌8 - 10%，纳指调整幅度达12 - 14%[5] - 导火索均为经济数据引发的衰退担忧，货币政策偏紧，美债利率分别达4.5%和4.8%，美联储未降息[5] - “特朗普交易”均出现波动，外部冲击分别为日元升值和DeepSeek挑战AI叙事[5] 区别 - 当前美国经济下行证据更扎实，2024年GDPNow预测三季度消费增速2%，今年3月降至0.3%[5] - 美联储降息“救市”难度更大，当前就业市场稳健，通胀预期上升，3月降息押注仅2%，5月约3成[22] - “特朗普看跌期权”更难兑现，CNN民调显示更多人反对特朗普新政，关税政策最不受欢迎[24] - “外部冲击”持续更久，2024年流动性危机消散快，当前美科技股“信任危机”或难消散[26] 展望 - 全年美股判断由“谨慎乐观”下调至“中性”，短期偏空[7] - 基准情形（50%）下，调整或延续至4月，经济数据改善、关税落地后有望反弹[30] - 悲观情形（30%）下，调整或更长更深；乐观情形（20%）下，可能提前反弹[30] 风险提示 - 美国经济超预期下行、通胀超预期反弹、特朗普政策不确定、非美地区经济不及预期[32]