报告公司投资评级 - 买入 [2] 报告的核心观点 - 2024年友邦保险新业务价值同比增长18%，符合预期但低于市场预期2%，新业务价值率为54.5%，同比提升1.9个百分点，主要因产品结构变化 [6] - 香港市场新业务价值占比35%贡献最大，同比增长23%，内地访客新业务价值同比增长22%，价值率同比提升8个百分点；中国内地市场新业务价值同比增长20%，新进入市场同比增长27%，价值率同比提升4.8个百分点；泰国、新加坡市场新业务价值同比均增长15%，马来西亚同比增长10% [6] - 随着获批进入新省市，中国内地市场业务有持续增长动力，4Q24获批新进入4个省市，维持每年新进入1 - 2个省市指引；虽1Q24新业务价值基数高且储蓄产品转向分红型可能使价值率下降，但预计1Q25新业务价值率仍有望维持在50%以上；2024年末下调中国内地投资收益率假设 [6] - 2024年营运利润同比增7%，每股增12%，好于公司指引；归母净利润好于市场预期 [6] - 2024年每股UFSG同比增10%，公司按资本管理计划将每年净自由盈余的75%以分红和股票回购回报股东，公布末期股息同比增长10%，提出16亿美元股票回购计划 [6] - 公司地区、渠道和产品结构均衡，兼具稳健性与成长性，注重股东回报，维持买入评级和目标价84港元 [6] 相关目录总结 股份资料 - 52周高位74.55港元，52周低位46.00港元，市值652,667.75百万港元，日均成交量63.05百万，年初至今变化8.79%，200天平均价58.28港元 [4] 财务数据一览 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |收入（百万美元）|6,638|9,379|9,712|10,526|11,217| |同比增长（%）|10.3|41.3|3.5|8.4|6.6| |净利润（百万美元）|3,764|6,836|7,111|7,797|8,376| |每股盈利（美元）|0.33|0.63|0.68|0.75|0.82| |同比增长（%）|16.7|91.2|7.0|11.0|8.8| |前EPS预测值（美元）|||0.51|0.56|| |调整幅度（%）|||33.7|33.7|| |市盈率（倍）|23.8|12.4|11.6|10.5|9.6| |每股内含价值（美元）|5.94|6.15|6.74|7.44|8.20| |P/EV（倍）|1.3|1.3|1.2|1.1|1.0| |市账率（倍）|2.18|2.10|1.83|1.62|1.44|[5] 主要财务指标预测 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |营运利润（OPAT）（百万美元）|6,421|6,213|6,605|6,980|7,413|7,874| |同比增速（%）|| - 3.2|6.3|5.7|6.2|6.2| |合同服务边际（百万美元）|50,225|53,115|56,231|59,613|63,346|67,332| |同比增速（%）||5.8|5.9|6.0|6.3|6.3| |新业务价值（百万美元）|3,092|4,034|4,712|5,084|5,467|5,850| |同比增速（%）||30.5|16.8|7.9|7.5|7.0| |新业务价值率（%）|57.0|52.6|54.5|53.9|53.6|53.4| |EV营运利润（百万美元）|6,845|8,890|10,025|10,234|10,767|11,474| |同比增速（%）||29.9|12.8|2.1|5.2|6.6| |EV营运回报率（%）|9.4|12.9|14.9|15.4|15.2|14.9| |EV权益（百万美元）|71,202|70,153|69,035|73,456|79,808|86,706| |同比增速（%）|| - 1.5| - 1.6|6.4|8.6|8.6| |内涵价值（百万美元）|68,865|67,447|66,329|70,750|77,102|84,000| |同比增速（%）|| - 2.1| - 1.7|6.7|9.0|8.9| |ROAA（%）||1.4|2.3|2.2|2.3|2.3| |ROAE（%）||8.8|16.8|16.6|16.3|15.8| |Operating ROE（%）||14.5|16.2|16.3|15.5|14.8| |每股指标（美元）||||||| |BPS|3.81|3.62|3.75|4.30|4.86|5.47| |EPS|0.28|0.33|0.63|0.68|0.75|0.82| |每股营运利润（OPAT）|0.55|0.55|0.61|0.66|0.71|0.77| |EVPS|5.9|5.9|6.1|6.7|7.4|8.2| |每股股息|0.19|0.20|0.22|0.23|0.25|0.27|[7] 主要假设和预测调整 |项目|2025E（原预测）|2025E（新预测）|变动|2026E（原预测）|2026E（新预测）|变动| |----|----|----|----|----|----|----| |归母净利润（百万美元）|5,475|7,111|29.9%|6,037|7,797|29.1%| |营运利润（OPAT）（百万美元）|7,106|6,980| - 1.8%|7,635|7,413| - 2.9%| |EV营运利润（百万美元）|10,306|10,234| - 0.7%|11,200|10,767| - 3.9%| |新业务价值（百万美元）|5,370|5,084| - 5.3%|5,903|5,467| - 7.4%| |新业务价值率（%）|55.9|53.9| - 2.0ppts|56.3|53.6| - 2.6ppts| |EV权益（百万美元）|76,927|73,456| - 4.5%|83,880|79,808| - 4.9%| |ROAE（%）|13.2|16.6| + 3.4ppts|13.5|16.3| + 2.8ppts| |Operating ROE（%）|17.2|16.3| - 0.9ppt|17.1|15.5| - 1.6ppt|[8] 财务数据 损益表（百万美元） |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |保险收益|16,319|17,514|19,314|21,149|23,052|25,012| |保险服务业绩|5,466|5,091|5,769|5,969|6,268|6,583| |投资回报| - 31,613|12,566|11,937|12,547|13,644|14,554| |投资回报业绩|551|1,547|3,610|3,742|4,258|4,634| |分占联营/合资公司亏损| - 121| - 267|351|369|376|383| |税前溢利|4,054|4,564|7,831|8,147|8,931|9,595| |纯利|3,365|3,781|6,853|7,129|7,816|8,397| |归母净利润|3,331|3,764|6,836|7,111|7,797|8,376|[13] 资产负债表简表（百万美元） |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2026E| |----|----|----|----|----|----|----| |现金及现金等价物|8,020|11,525|8,101|8,344|8,594|8,852| |金融投资小计|232,711|248,958|272,151|295,212|317,297|338,469| |投资物业|4,600|4,504|4,570|4,616|4,662|4,708| |保险及再投资合约资产|7,800|7,504|6,702|6,769|6,837|6,905| |其他资产|17,340|13,828|13,930|15,673|17,770|19,568| |总资产|270,471|286,319|305,454|330,614|355,160|378,503| |保险合约负债|181,851|203,271|221,412|239,125|255,864|271,216| |投资合约负债|9,092|9,170|6,967|7,037|7,107|7,178| |借贷|11,206|11,800|13,329|14,662|15,981|17,260| |其他负债|23,174|20,484|22,933|24,309|25,524|26,545| |总负债|225,323|244,725|264,641|285,133|304,477|322,199| |友邦保险控股公司股东|44,672|41,111|40,490|45,158|50,360|55,981| |总权益|45,148|41,594|40,813|45,481|50,683|56,304|[13] 主要指标 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |投资资产增速（%）||7.0|9.3|8.5|7.5|6.7| |总资产增速（%）||5.9|6.7|8.2|7.4|6.6| |保险合同负债增速（%）||11.8|8.9|8.0|7.0|6.0| |总负债增速（%）||8.6|8.1|7.7|6.8|5.8| |保险收益增速（%）||7.3|10.3|9.5|9.0|8.5| |保险服务业绩增速（%）|| - 6.9|13.3|3.5|5.0|5.0| |投资回报增速（%）|| - 139.7| - 5.0|5.1|8.7|6.7| |投资回报业绩增速（%）||180.8|133.4|3.7|13.8|8.8| |税前溢利增速（%）||12.6|71.6|4.0|9.6|7.4| |净利润增速（%）||12.4|81.2|4.0|9.6|7.4| |归属母公司股东净利润增速（%）||13.0|81.6|4.0|9.6|7.4| |归母营运利润（OPAT）（百万美元）|6,421|6,213|6,605|6,980|7,413|7,874| |同比增速（%）|| - 3.2|6.3|5.7|6.2|6.2| |合同服务边际（百万美元）|50,225|53,115|56,231|59,613|63,346|67,332| |同比增速（%）||5.8|5.9|6.0|6.3|6.3| |新业务价值（百万美元）|3,092|4,034|4,712|5,084|5,467|5,850| |同比增速（%）||30.5|16.8|7.9|7.5|7.0| |新业务价值率（%）|57.0|52.6|54.5|53.9|53.6|53.4| |EV营运利润（百万美元）|6,845|8,890|10,025|10,234|10,767|11,474| |同比增速（%）||29.9|12.8|2.1|5.2|6.6| |EV营运回报率（%）|9.4|1