报告行业投资评级 - 看好银行行业 [5] 报告的核心观点 - 1 - 2 月社融同比多增，存量社融增速升至 8.2%，主要贡献是政府债靠前发力；实体贷款投放偏弱，受 1 月储备项目大额投放透支、2 月信贷需求弱和化债置换影响；M1 增速环比放缓，企业存款活化进程慢，居民存款定期化延续；全年来看，积极财政和适度宽松货币政策下，政府债有望支撑社融增长，企业和居民融资需求修复待察，信贷增速预计低于社融 [1] 根据相关目录分别进行总结 社融 - 政府债支撑社融增速环比提升至 8.2%，1 - 2 月社融新增 9.29 万亿，同比多增 1.32 万亿，政府债券为主要多增贡献，贷款增量同比基本持平，存量社融同比 +8.2%，环比提升 0.2pct [2] - 1 - 2 月社融口径人民币贷款新增 5.87 万亿，同比多增 526 亿，2 月单月新增 0.65 万亿，同比少增 0.33 万亿，或与 2 月化债置换加快、1 月银行前置投放储备项目透支有关 [2] - 1 - 2 月政府债券新增 2.39 万亿，同比多增 1.49 万亿，2 月单月新增 1.7 万亿，同比多增 1.1 万亿，特殊再融资债新增近 8000 亿、占比 46%，国债、其他地方债新增分别占 25%、29%；政府工作报告明确全年新增政府债务规模 11.86 万亿，叠加 2 万亿特殊再融资置换债券，后续政府债将维持快速扩张态势支撑社融增长 [2] 信贷 - 前两个月贷款同比略少增，2 月信贷小月、增速回落符合预期，2 月金融数据口径人民币贷款新增 1.01 万亿，同比少增 0.44 万亿，贷款同比增速较 1 月放缓 0.2pct 至 7.3%，1 - 2 月贷款新增 6.14 万亿，同比少增 0.23 万亿 [3] - 企业方面，1 - 2 月同比小幅多增，主要贡献来自票据融资、短贷，中长贷同比少增；1 - 2 月企业贷款累计新增 5.82 万亿，同比多增 0.39 万亿，中长贷、短贷分别新增 4 万亿、2.07 万亿，同比 -6000 亿、+800 亿，票据融资 -3456 亿，同比 +9044 亿，银行存在票据冲量倾向；2 月企业贷款新增 1.04 万亿，同比少增 5300 亿，与 2 月化债置换加快、1 月前置投放储备项目透支有关，2 月末票据转贴现利率下行反映实体信贷需求偏弱 [3] - 居民方面，1 - 2 月居民贷款同比少增，主要拖累是经营贷；1 - 2 月居民贷款新增 547 亿，同比少增 3347 亿，整体投放仍相对偏弱；居民需求回暖基础不稳固，需观察政策落地效果、房价企稳和居民资产负债表修复进程 [3] - 居民中长贷方面，1 - 2 月居民中长期贷款 +3785 亿，同比少增 1449 亿，主要拖累是中长期经营贷同比明显少增，而消费贷同比小幅多增；据存款类金融机构信贷收支表，1 - 2 月居民中长期消费贷、经营贷分别 +1962 亿、+1622 亿，同比 +315 亿、-2150 亿；从前两月地产销售情况看，二手房销售好于新房，后续居民按揭贷款需求回暖持续性有待观察 [4] - 居民短贷方面，1 - 2 月居民短贷 -3238 亿，同比少增 1898 亿，主要拖累也是经营贷；据存款类金融机构信贷收支表，1 - 2 月居民短期消费贷、经营贷分别 -3239 亿、+559 亿，同比 +117 亿、-1873 亿；短期消费贷减少符合居民春节前后奖金发放、居民现金流充裕、偿还短期负债的季节规律；年初以来经营贷同比少增，一方面是需求偏弱，另一方面是 2024 年以来经营贷不良出现波动，银行存在主动收紧经营贷审批、投放的情况 [11] 存款 - M1 增速小幅放缓，M2 平稳，主要是非银存款回流、年初财政支出偏慢；2 月 M1（新口径）同比增长 0.1%，增速环比放缓 0.3pct，测算 M1（老口径）同比 -1.85%、仍低于去年 12 月水平，反映企业存款活化进程偏慢；据存款类金融机构信贷收支表，2 月居民活期存款减少 1.89 万亿，定期存款增加 2.5 万亿，企业定期存款减少 1.01 万亿，活期存款仅增加 0.12 万亿；M2 同比增长 7.0%，增速环比持平；2 月人民币存款新增 4.42 万亿，同比多增 3.46 万亿，主要是财政存款、非银存款增长 1.26 万亿、2.83 万亿，同比分别多增 1.64 万亿、1.67 万亿 [12] 投资建议 - 展望 2025 年，稳增长政策下，预计银行资产规模增长平稳，净息差压力可控、降幅收窄，房地产、经营贷等重点领域风险预期改善，银行盈利有望平稳，看好经济预期边际改善带来的估值修复 [13] - 中期来看，利率中枢下行趋势下，低利率、资产荒矛盾存在，看好银行高股息的配置价值；资金层面，政策鼓励中长线资金入市，预计未来保险资金、ETF 被动资金将稳定增长，有助于支撑银行估值 [13] - 建议关注两条投资主线，一是中长期资金入市、指数化投资推动银行配置价值增强，利率中枢下行趋势下，高股息标的配置价值增强；二是逆周期调节政策成效显现，银行个股基本面预期改善带来估值进一步修复，关注有业绩释放空间的优质区域行 [13]