报告核心观点 - 长期看资金有两个转移趋势，即从美国向非美转移，以及部分“墙头草”资金从 EMexChina 回流至中国，年初测算中国权益潜在回流体量约 2300 亿美元；短期需关注避险资金动向，本轮美国流出的避险资金主要流向欧股、港股、黄金、美债，避险资产冲高叠加美股超跌，或出现一到两周的“东西共振” [1] 组合策略历史净值 - 涉及 A 股仓位择时策略、港股仓位择时策略、A 股多空择时策略、A 股小微盘择时策略、A 股红利成长择时策略、美股择时策略、黄金择时策略、ETF 组合策略 - 偏股型、ETF 组合策略 - 偏债型等策略的历史净值情况 [12][15][18] 本周最新观点 投资建议及方向观点 - A 股维持满仓信号，持仓不猜顶不追涨，关注顺周期中底部补涨品种机会 [28] - 港股保持年度级别的强烈推荐，科技板块需技术修整，关注消费、银行保险等补涨机会 [28] - 美股上调为中等仓位，预计有一到两周的超跌反弹行情 [28] - 日股继续强烈推荐，日元升值交易告一段落，三月日本央行加息忧虑缓解，反弹窗口开启 [28] - A 股策略预计 2025 年上半年行业轮动策略回暖，增加策略占比 [28] - 黄金短期反弹机会逐步止盈，中长线继续强烈推荐，关注白银弹性机会 [28] - 小微盘三月至四月风格相对均衡，建议调整为市值平配 [28] - 红利成长三月保持红利 60%、双创 40% 配置，三月下旬考虑逐步切换风格至红利 [28] - 行业选择建议关注工业制造、必选消费、材料、房地产、有色金属、AI 医疗、化工、钢铁、建材、军工等板块 [28] 全球资产配置观点 - 权益市场方面，本周 A 股表现强劲，上证综指涨 1.39%，创业板指涨 0.97%；港股回调，恒生指数跌 1.12%，恒生科技指数跌 2.59%；美股整体疲软，道琼斯工业指数跌 3.07%，标普 500 指数跌 2.27%，纳斯达克指数跌 2.43% [29] - 债券市场本周表现不佳，中债总财富指数下跌 0.35% [29] - 汇率方面，本周美元指数延续下跌 0.15% [29] - 商品市场中，因地缘政治和关税政策不确定性，伦敦金现涨 2.56%，伦敦银现涨 4.07%，Comex 铜涨 3.65%，ICE 布油仅涨 0.41% [29] - 美股保持较低仓位，流动性回升，CPI 回落符合预期使降息预期前置，下周 FOMC 议息会议联储表态关键，择时信号转为中等仓位，或有一到两周超跌反弹 [30][32] - 日股因日元 2025 年渐进式加息吸引海外资金流入，虽受首轮“春斗”结果压制、多头仓位拥挤且当前利率期货显示无加息概率，但结合跨境资金流向仍看多 [33] - 市场风险偏好上周有反弹但仍较弱，金融条件指数持续位于 120ma 下方后周五小幅反弹，ted 利差震荡略有下降，libor - ois 整体震荡下降但仍处高位 [34] A 股择时观点 - A 股仍维持满仓信号，不猜顶不追涨，两会结束无显著超预期政策但市场表现强势，周五消费和大金融板块带动指数突破，可能是对央行降准降息的博弈 [35] - 资金面两融新高后周四回落，公募仓位高位震荡，外资流出意愿回落，金融数据不强维持震荡判断，结构上围绕科技产业趋势布局 [35] - 北向配置型资金中主动资金流出，被动型 ETF 买入幅度升高，交易型资金买入放缓，两会后关注底部周期、医药和军工 [35] - 外资流出意愿本周大幅回升，融资余额周三新高后周四回落至 19282，净买入占比高位震荡，公募仓位本周回落周五回补，整体维持高位震荡 [35][36] - 全市场主动股基规模加权仓位近一周均衡型增持靠前的是军工、汽车、食品饮料、交运、银行，近一个月靠前的是机械、电子、通信、汽车、银行 [37] 港股择时观点 - 港股胜率模型延续看多，科技板块进入盈利兑现交易，保持多头思维，看好内需及红利板块机会 [37] - 市场交投情绪分化，PCR 延续上行触发看多信号，但卖空成交占比从 12.72% 升至 16%，市场空头边际积累 [37] - 资金面被动外资买入量收窄，主动外资卖出规模大幅走阔，外资止盈抛压增加，南向资金本周买入 115 亿元买幅收窄，买入标的汽车增配明显 [37] - 2025 年 2 月 OECD 数据高于前值，国内经济基本面连续回暖，利好港股分子端 [37] - 港股金股绝对收益走阔至 23.84%，相较恒生指数超额 5.91%，组合最新持仓包括邮储银行等，港股定量优选 30 自 11 月初至今绝对收益 14.62%，相较港股高股息指数超额 8.60% [37][38] A 股策略择时观点 - A 股有效策略包括仓位择时、风格择时等，不同年份有效策略有长期有效、短期轮动特征，如宏观剧烈驱动年份仓位择时重要，特定行情中坚定持有固定风格因子或专注产业趋势关键 [39] - 当前高市场交易量下，行业轮动策略有效性回暖，小盘择时策略建议加仓，红利风格择时策略作为底仓配置 [39] - 红利择时方面，社融增速环比走平位于边际高点、外资流入意愿乐观，信贷及资金博弈看好高景气成长，但通胀低迷、期限利差下行、美债利率 4.24% 高位下红利胜率更佳，复合因子打分切向红利 [40] - 小微盘二月看多信号带来超额收益，三月进入两会和财报节奏，主题个股建议止盈，基本面无明确反转信号，大盘股空间有限，三月下旬建议市值平配 [41] - 行业选择建议关注商贸零售、医药、钢铁、有色金属、化工、军工、电子 [42] 商品策略择时观点 - 黄金短期因弱美元带动破 3000 短期止盈不追高，中长期上行趋势不变，近期新高原因一是亚洲资金支持及中国相关政策，二是美国可能征收关税导致期货逼仓，回调建议继续做多，全球主权货币超发等因素使黄金需求长期存在，仅当新全球化接棒造成风险偏好抬升确认时配置价值才会削弱 [43][45] ETF 组合运行周观点 - ETF 组合策略 - 偏股型 - 鑫选技术面量化 2024 年初至今绝对收益 29.87%，相对沪深 300 超额 14.99%，相对 ETF 等权超额 14.37%，包含黄金 ETF 等多种 ETF [46] - ETF 组合策略 - 偏债型 - 量化全天候单周涨幅 -1.09%，累积收益 4.58%，最大回撤 1.09%，本周各类资产全线下跌，仅可参与周中科技与消费结构性行情及债券日内交易机会，组合提前止盈部分资产控制回撤，下周静待科技回调，保持防御仓位并择机参与科技趋势投资机会 [46][47]