报告公司投资评级 - 首次覆盖华润三九，给予“推荐”评级 [1][4][89] 报告的核心观点 - 华润三九作为国内CHC龙头企业，品牌优势明显，外延并购与内生发展并进，将优化升级产品结构，未来业绩具成长性，估值有提升空间 [4][89] 根据相关目录分别进行总结 华润三九：医药健康引领者，业绩长期稳定增长 - 华润三九是自我诊疗+中药平台，是华润集团大健康领域重要布局，通过并购整合优质中医药资源，拓展业务、增强产业集中度 [9] - 依托家中常备药品销售，华润三九业绩长期稳定增长，2014 - 2024年营收从73亿元增至276亿元，年复合增长率14%；归母净利润从10亿元增长至34亿元，年复合增长率13% [12] - 内生增长上，公司持续布局研发，2024年研发投入9.53亿元，在研项目131项，多个产品处临床Ⅱ/Ⅲ期；新品研发聚焦核心领域，多个产品获批上市 [27][29] - 外延拓展方面，公司自2012年起积极并购企业，如昆药集团、天士力等，推动业务多元化，增强综合竞争力 [30][31] 家中常备药市占率领先，业务边界不断拓展 - 华润三九以CHC等家中常备药为基本盘，是国内OTC领域品牌+渠道龙头，产品终端药店覆盖率高，品牌、渠道、销售网络优势利于提升市占率 [36] - CHC业务营收持续提升，毛利率维持较高水平，2015 - 2024年销售收入从44亿元增长至125亿元，占总营收比重约50% [37] - CHC业务品牌认可度高，覆盖近十个品类并向预防、康复延伸；处方药业务聚焦核心治疗领域 [41] - 公司多个明星产品表现突出，如999感冒灵颗粒、三九胃泰、皮炎平、澳诺葡萄糖酸钙锌口服溶液等；并积极拓展产品线，补充多种产品 [45][50][52][54] 品牌和渠道价值稀缺，综合实力名列前茅 - 品牌是CHC商业竞争的生命线，华润三九近30年深耕品牌建设，品牌沟通方式与时俱进，市场推广费用增长，品牌价值凸显，旗下产品市场认可度高 [56][58][63][65][68] - 公司渠道体系管理和终端覆盖能力强大，CHC业务覆盖超60万家药店，处方药覆盖数千家等级医院和数万家基层医疗机构；成立数字化中心，推进数字化转型，提升综合实力 [70][72] - 在优质中药公司中，华润三九在营收、净利率、ROE、分红比例等多项指标表现突出，综合实力强劲 [76][77] 盈利预测与估值 - 业务拆分：预计2025 - 2027年公司业务营业收入达307/338/373亿元，同比增速11%/10%/10%；各业务板块营收和毛利率有相应预期 [81][82] - 绝对估值：采用三阶段DCF法，合理每股价值区间48.70 - 51.82元，对应市值625 - 666亿元 [85] - 相对估值：选取3家中药OTC公司作为可比公司，2025年PE均值18倍，华润三九估值低于均值，有提升空间 [87] - 投资建议：预计2025 - 2027年归母净利润38.73/45.21/52.75亿元，对应增速15.01%/16.73%/16.67%，PE分别为14/12/10倍，首次覆盖给予“推荐”评级 [89]