报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予戈碧迦“推荐”评级 [3][56] 报告的核心观点 - 戈碧迦是国内光学与特种玻璃制造核心民企，产品应用广泛，2024年3月北交所上市。2023年特种玻璃份额扩张带动营收和盈利提升，2024年4月订单履行完毕短期业绩承压，但费用管控良好。光学玻璃技术与资本密集，特种玻璃国内自主产品稀缺。公司熔炼与成型工艺精湛，产能持续扩张。预计2024 - 2026年归母净利润分别为0.71/0.87/1.1亿，对应EPS分别为0.5/0.62/0.78元，给予2025年45 - 50倍PE，每股合理估值区间为27.9 - 31元 [6] 根据相关目录分别进行总结 一、戈碧迦：光学 + 特种双轮驱动，费用管控卓有成效 - 玻璃领域十五年如一日，光学 + 特种双轮驱动：2009年成立，2010年首个光学玻璃牌号生产线投产，具备百余个光学玻璃牌号与多个特种功能玻璃量产能力，产品应用于多领域 [10] - 特种玻璃逐步起量，费用管控卓有成效：2023年营收和归母净利润高增，2024年短期业绩承压。2022年下半年起特种玻璃起量，2023年占比提升。2023年毛利率回升，近年来费用管控良好，2024Q1 - Q3有所反复 [14][18] - 民营企业股权结构相对分散，股权激励绑定高管及核心技术人员利益：截至2024年9月前十大股东合计持股58%，股权相对分散。2025年3月拟授予限制性股票，设定业绩增长条件 [22] 二、光学玻璃技术与资本密集构筑护城河，特种玻璃国内自主产品稀缺 - 光学玻璃产业链分工细致，技术与资本密集构筑护城河：产业链上游为原材料，中游分多种形态，下游应用广泛，2023年智能手机是最大下游。生产环节技术与资本密集，全球行业由外资主导，国内市场规模增长，需求升级和贸易保护加速国产替代 [26][29] - 特种玻璃应用领域分散，国内自主产品稀缺：中游分材料与制品，应用领域广泛。属于多品种小批量产品，国内对其规律认知不足，产品研制以跟踪为主，未来向大尺寸等方向发展 [30][38] 三、公司熔炼与成型工艺精湛，产能持续扩张 - 技术瓶颈不断突破，熔炼与成型工艺精湛：不断突破技术瓶颈，自行设计窑炉，熔炼工艺解决诸多问题，成型工艺有多种自主研发方式。2024Q1 - Q3研发费用率提升，有多项在研项目和专利，募投项目辅助技术研究 [40][42] - 产线通用性强，特种玻璃产能持续扩张：光学玻璃材料与型件产线通用性强，各板块产销率高。募投项目扩建特种玻璃产线，新增产能，预计贡献净利润。2024年11月拟建设药用玻璃项目 [45] 四、盈利预测、估值分析与投资建议 - 盈利预测：预计2024 - 2026年光学玻璃和特种玻璃营收有不同增速，整体营业收入分别为5.66/7.36/9.27亿，归母净利润分别为0.71/0.87/1.1亿 [52] - 估值分析与投资建议：选取可比公司，给予戈碧迦2025年45x - 50x PE，每股合理估值区间为27.9 - 31元，首次覆盖给予“推荐”评级 [56]