报告行业投资评级 - 有色金属行业评级为看好 [7] 报告的核心观点 - 自2024年以来铜冶炼厂减产消息频发，从基本面维度分析今年矿端紧缺程度和冶炼厂投产进展 [3][14] - 长单和现货亏损成行业现状，海内外企业考量减产有差异，矿端紧俏或使小冶炼企业面临压力 [4][5][15] - 矿端供应增量有限，冶炼端海外投产进行中、中国近两年投产较多，矿端紧俏致TC维持低位，铜价或走高 [23][26][27] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2024年以来铜冶炼厂减产消息频发，CSPT小组多次呼吁中国铜冶炼厂联合减产，但去年是个别冶炼厂“被动减产” [3][14] 事件点评 盈利角度 - 当TC<20美元/吨，不考虑副产品时冶炼厂大概率亏损，2025年TC长单21.25美元/吨，较2024年80美元/吨下降73%，现货加工费已至 -15.6美元/吨，盈利依赖副产品价格 [4][15] - 海外冶炼厂或将率先减产，如嘉能可菲律宾PASAR铜冶炼厂已停产，粗炼产能20万吨，2024年12月有出售意图 [5][18] - 国内冶炼厂虽大多亏损，但减产困难，面临“对失去市场份额的恐惧和地方政府保持高产量的激励”问题，多以检修为主 [5][18] 现实因素 - 若矿端紧俏，买不到矿的冶炼厂会率先停产，小冶炼企业压力大 [5][22] 回归本源：今明年矿和冶炼的投产节奏 矿端 - 2025年全球铜矿投产增量约52万吨，增长来自已有大中型铜矿扩建项目；2026 - 2030年总增量约256万吨，年均增量约51万吨，主要来自现有项目改扩建 [23] 冶炼端 - 国内冶炼产能释放集中在2025年下半年，计划投产产能110万吨；2026年后新增产能有望放缓，但存量产能多 [27][28] - 海外冶炼厂投产进行中，2025年自由港印尼Manyar冶炼厂预计Q3投产，卡莫阿冶炼厂预计2025H1投产，合计产能近100万吨 [28]