报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 考虑行业电池价格有望筑底回升和全球新能源车销量增长，小幅上调25 - 26年盈利预测并新增27年盈利预测，预计25 - 27年归母净利润分别为639.1/785.2/909.1亿元，对应PE为18/15/13倍，认为公司全球份额未来有望持续提升，盈利能力仍将领先行业 [7] 报告各部分总结 业绩表现 - 24年公司实现营收3620亿元，同比-10%；归母净利润507亿元，同比+15%；单Q4营收1030亿元，同比-3%，环比+12%；归母净利147亿元，同比+14%，环比+12% [7][8] - 24年公司毛利率达24.4%，同比+1.5pct；归母净利率达14.0%，同比+3.0pct；4Q24归母净利率达14.3%，同比+2.1pct，环比+0.1pct [7] 出货情况 - 24年公司电池出货475GWh，同比+22%，其中动力电池/储能电池分别出货381/93GWh，分别同比+19%/+34%；单Q4预计出货量达145GWh [7][10] 存货与扩产 - 24年公司存货达598亿元，发出商品达238亿元，同比+32.6%，预示1H25需求高景气 [7] - 24年公司电池产能共676GWh，产能利用率76%，2H24产能利用率达86%；24年底在建产能为219GWh；24年资本开支达312亿，Q4资本开支99亿 [7][14] 市场份额 - 24年公司全球/海外/中国动力市场份额分别为37.9%/27.0%/45.1%，分别+1.3pct/-0.5pct/+1.9pct [7] - 24年宁德新配套车型较2023年增加100款，配套车型数量份额达到41.3%，有望驱动25年国内动力电池装机份额继续提升 [7] 创新业务 - 公司快充高倍率系列电池正批量上车，覆盖纯电/插混/商用等新能源车 [7] - 新一代巧克力换电电池、智能滑板底盘、数据中心长时储能及eVTOL凝聚态电池正陆续商业化放量 [7] 财务预测 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|400,917|362,013|439,035|504,522|570,626| |同比增长率（%）|22.0|-9.7|21.3|14.9|13.1| |归母净利润（百万元）|44,121|50,745|63,908|78,516|90,906| |同比增长率（%）|43.6|15.0|25.9|22.9|15.8| |每股收益（元/股）|11.79|11.58|14.51|17.83|20.64| |毛利率（%）|22.9|24.4|24.6|25.5|25.8| |ROE（%）|22.3|20.6|22.0|22.8|22.5| |市盈率|26|23|18|15|13|[6]