报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][10] 报告的核心观点 - 普洛药业确立2030发展战略，股票回购彰显长期发展信心；原料药中间体基本盘稳固，加快医美业务布局；CDMO有望迎来新通胀时代，业务将逐步进入收获期；政策加速制剂行业集中度提升，“多品种、多渠道”策略助力制剂业务增长；预计未来收入和利润增长提速，维持“买入”评级 [4][5][6][9][10] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 确立2030发展战略“做精原料、做强CDMO、做好药品、拓展医美”，公司创立于1989年，2001年上市，主营多业务，2017年调整战略，2023年实现目标，2024年确立新战略 [18][19] - 股权结构稳定，实际控制人为东阳市横店社团经济企业联合会，控股股东为横店集团控股有限公司，关联企业合计持股51.41%；两次开展股票回购，彰显长期发展信心 [22][23] - 三大业务板块协同发展，产品线涵盖多治疗领域，建立多个技术平台；大规模产能扩张收尾，未来着重建设多肽及制剂产能 [24][27][29] - 收入稳健增长，2020 - 2024年营业收入复合增速为11.14%，2024年同比增长4.77%；归母净利润复合增速为5.99%，2024年同比下降2.29%；CDMO及制剂业务占比提升，2024年占总收入比重分别为10.45%和15.67%，较2020年分别提升2.28pct和0.81pct；盈利能力略有下降，期间费用率整体呈下降趋势 [32][34][38] 原料药中间体基本盘稳固，加快医美业务布局 - 去库存阶段或已接近终结，2024年全球抗生素制剂市场规模预计达570亿美元，β - 内酰胺类约占70%；印度原料药PLI计划实施效果不理想，国内青霉素工业盐有价格优势；原料药行业需求端边际改善明显 [40][46][52] - 公司现有原料药业务稳定增长，是国内特色原料药头部企业，产品覆盖多系列，业务收入持续增长，2020 - 2024年复合增长率达9.90%，2024年同比增长8.32%，产品销量持续增长；未来增长点包括兽药价格有望回暖、加大API新产品布局、拓展医美及化妆品原料业务 [56][57][62] CDMO有望迎来新通胀时代，公司CDMO业务将逐步进入收获期 - 创新药支持政策陆续落地，2017 - 2021年CXO行业迎黄金期，2021年后进入低谷期；2024年以来创新药支持政策出台，将改善终端销售预期，中国创新药品种有望增长，支付结构有望完善，定价权有放开趋势，销售规模有提升空间，一二级市场活跃度将提升 [76][84][92] - 研发阶段项目高速增长，2024年公司研发阶段项目达641个，同比增长42%，占比64%，预计未来2 - 3年商业化订单数量将较快增长，CDMO业务有望进入收获期 [8] 政策加速制剂行业集中度提升，“多品种、多渠道”发展策略助力制剂业务快速增长 - 四同、三同政策及MAH制度收紧将推进仿制药去品牌化，抑制小型药企，行业向头部企业集中；公司制剂业务加快“多品种、多渠道”策略，加大研发投入，计划每年新立项超25个，2025年起每年获批15 - 20个产品，拥有销售队伍，拓展院外市场 [9] 收入拆分与估值 - 关键假设：未提及具体内容 - 收入拆分与盈利预测：预测公司2025/26/27年收入为130.58/143.93/159.58亿元，归母净利润为11.53/13.24/15.48亿元 [10] - PE估值及投资建议：考虑CDMO及制剂业务发展，公司利润增长有望提速，估值应具备溢价，维持“买入”评级 [10]