报告公司投资评级 - 维持优于大市评级，目标价4.65港元 [2][5] 报告的核心观点 - 五矿资源2024年业绩提升，产量增长，重大项目推进，2025年有产量指引和收购计划，预计2025 - 2027年盈利增长，基于多因素给予目标价并维持评级 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩表现 - 2024年营业收入44.79亿美元，同比+3%；息税折摊前利润20.49亿美元，同比+40%；净利润3.66亿美元，同比+200%；杠杆率降至41%，债务结构优化；铜产量40万吨，同比+15%；锌产量22万吨，同比+8% [3][14] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为53.34亿、58.93亿、63.75亿美元，同比分别+19%、+10%、+8%；净利润分别为9.44亿、11.07亿、12.71亿美元，同比分别+158%、+17%、+15% [2][12] 重大项目进展 - Chalcobamba开发顺利，已实现矿石稳定供应，四季度年化铜产量突破40万吨 [3][15] - Kinsevere扩产达成里程碑，2024年9月首批硫化矿阴极铜下线，有望2025年完成爬坡及产量提升 [3][15] - 规划Khoemacau 2026 - 2027年产量提升到6万吨/年，2026年新建450万吨/年选厂，2028年实现13万吨/年产能目标并优化C1成本 [3][15] 2025年产量指引 - Las Bambas铜产量36 - 40万吨，C1成本1.5 - 1.7美元/磅；Kinsevere电解铜产量6.3 - 6.9万吨，C1成本2.5 - 2.9美元/磅；Khoemacau铜产量4.3 - 5.3万吨，C1成本2.3 - 2.65美元/磅 [4][16] - 预计铜产量47 - 52万吨，锌产量31 - 34万吨 [9] 收购情况 - 2025年2月18日公告以不超5亿美元现金收购英美资源旗下巴西镍业100%股权，计划三季度前完成交割；巴西镍业现有镍产量约4万吨/年，预计2030年提升到15万吨以上 [4][17] 盈利预测与评级 - 预计2025 - 2027年EPS分别为0.04、0.05、0.05美元，折合港元分别为0.31、0.39、0.39港元 [5][18] - 基于2025年EPS，考虑铜产量增长、业绩释放、债务优化及可比公司估值，给予15倍PE估值，目标价4.65港元，维持“优大于市”评级 [5][18] 可比公司估值 - 截至2025年3月14日，紫金矿业、中国有色矿业、洛阳钼业、铜陵有色2025E的PE均值为8.96倍 [10] 财务报表分析和预测 - 资产负债表显示2024 - 2027年资产、负债、股东权益有不同变化趋势 [12] - 利润表显示各年营业收入、成本、利润等指标变化 [12] - 现金流量表显示经营、投资、筹资活动现金流情况 [12] ESG情况 - 环境方面，MMG有相关政策和标准，管理方法符合ISO14001标准，注重资源有效利用和环境影响最小化 [21] - 社会方面，MMG通过矿山及供应链为员工、社区等提供社会经济利益 [22] - 治理方面，MMG通过董事会等维持高治理标准，遵守相关规则和要求 [23]