交易调查启动 - 巴西反垄断监管机构Cade宣布启动对英美资源集团巴西镍资产出售交易的调查 交易金额约5亿美元 买方为中国五矿集团旗下五矿资源有限公司[1] - 调查根据第三方投诉展开 已正式立案审查 但启动调查不意味着交易一定会被阻止[1] 交易背景与动机 - 该交易协议于今年2月签署 属于英美资源集团大规模业务重组计划的一部分[1] - 公司在拒绝必和必拓390亿英镑收购要约后 开始出售煤炭 钻石和镍等非核心资产 以缓解财务压力并优化业务结构[1] 其他资产出售进展 - 煤炭业务出售交易因买方退出在8月告吹[1] - 钻石子公司戴比尔斯出售因博茨瓦纳政府要求增加持股而陷入僵局[1] 投诉方信息 - 投诉来自土耳其投资人Robert Yildirim创立的CoreX控股 该公司今年7月在哥伦比亚收购铁镍矿 被视为直接竞争者[1]

财务表现 - 2025H1营业收入28.2亿美元 同比增长46.9% [1] - 2025H1归母净利润3.4亿美元 同比增长1511% [1] - 主力矿山Las Bambas归母净利润贡献3.67亿美元 同比增加2.64亿美元 [1] 成本控制 - Las Bambas铜矿C1成本降至1.07美元/磅（2359美元/吨） 为近年来最低水平 [1] - 吨铜经营费用（不含折旧摊销和利息）3697美元/吨 同比减少1436美元/吨 [1] - 吨铜折旧摊销2088美元/吨 同比减少728美元/吨 [1] - 贵金属价格上涨进一步抵扣铜生产成本 [1] 产量情况 - 2025H1 Las Bambas铜产量21.1万吨 副产黄金4.3万盎司 白银244万盎司 钼1383吨 [1] - 矿山自2024年下半年开始实现满产运行 [1] 产能扩张计划 - 未来5年铜产量将从当前水平增至60万吨以上 增幅达50% [2] - Las Bambas产量从2024年32.3万吨增至40万吨以上 [2] - Kinsevere铜矿从2024年4.5万吨增至8万吨 [2] - Khoemacau铜矿从当前3万吨增至2028年后13万吨 [2] - 2028年后公司权益产量达到40万吨 [2] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为7.32亿/9.27亿/10.19亿美元 同比增长352%/26.6%/9.9% [2] - 对应EPS分别为0.06/0.08/0.08美元 [2]

股份發行人及根據《上市規則》第十九B章上市的香港預託證券發行人的證券變動月報表 | 截至月份: | 2025年8月31日 | 狀態: 新提交 | | --- | --- | --- | | 致：香港交易及結算所有限公司 | | | | 公司名稱: | 五礦資源有限公司 | | | 呈交日期: | 2025年9月3日 | | | I. 法定/註冊股本變動 | 不適用 | | FF301 第 1 頁 共 10 頁 v 1.1.1 FF301 II. 已發行股份及/或庫存股份變動 | 1. 股份分類 | 普通股 | 股份類別 | 不適用 | | 於香港聯交所上市 (註1) | 是 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 證券代號 (如上市) | 01208 | 說明 | | | | | | | | | 已發行股份（不包括庫存股份）數目 | | 庫存股份數目 | | 已發行股份總數 | | | 上月底結存 | | | 12,140,530,416 | | 0 | | 12,140,530,416 | | 增加 / 減少 (-) | | | 0 | ...

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [3][5][17] 核心观点 - 2025H1归母净利润达3.4亿美元，同比增长1511%，主要受益于Las Bambas铜矿满产及贵金属价格上涨 [1][8] - 营业收入28.2亿美元，同比增长46.9%，邦巴斯铜矿贡献归母净利润3.67亿美元，同比增加2.64亿美元 [1][8] - 成本控制显著改善：邦巴斯铜矿C1成本降至1.07美元/磅（2359美元/吨），为近年来最低水平 [1][8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为7.32亿/9.27亿/10.19亿美元，同比增长352%/26.6%/9.9% [3][17] - 公司铜产量有望从当前水平提升至2028年的61万吨，5年内增幅达50% [2] 财务表现 - 2025H1吨铜经营费用（不含折旧摊销和利息）为3697美元/吨，同比减少1436美元/吨 [2][9] - 吨铜折旧摊销2088美元/吨，同比减少728美元/吨 [2][9] - 2025E营业收入预计53.29亿美元，同比增长19%，2026E进一步增长至56.13亿美元 [4][19] - 毛利率从2023年的22%提升至2027E的50%，EBIT Margin预计维持在37%-41%区间 [19] - 净资产收益率（ROE）从2024年的4.7%大幅提升至2025E的17.6% [4][19] 产量与运营 - 邦巴斯铜矿2025H1产铜21.1万吨，副产黄金4.3万盎司、白银244万盎司、钼1383吨 [2][9] - Kinsevere铜矿计划2年内从2024年4.5万吨增至8万吨，Khoemacau铜矿2028年扩产至13万吨 [2][11] - 三大铜矿协同增量推动公司权益产量在2028年达到40万吨 [2] 成本与价格假设 - 盈利预测基于铜价9600美元/吨、锌价2800美元/吨、金价3200-3300美元/盎司、银价35-38美元/盎司 [3][17] - Las Bambas铜矿C1成本预计进一步降至2025E的1.0美元/磅 [3][17] - Kinsevere铜矿C1成本预计从2025E的2.7美元/磅降至2027E的1.55美元/磅 [3][17] - 敏感性分析显示，铜价每上涨500美元/吨，2025年归母净利润增加约7.2-7.4亿美元 [16] 估值指标 - 市盈率（PE）从2024年的51.8倍下降至2027E的8.2倍，反映盈利增长潜力 [4][19] - EV/EBITDA从2024年的17.9倍降至2027E的4.1倍，显示估值吸引力提升 [4][19] - 市净率（PB）预计从2024年的2.45倍降至2027E的1.37倍 [4][19]

铜价表现及驱动因素 - 伦敦金属交易所期铜价格上涨0.9%至每吨9971美元 盘中高点触及9984.50美元[1][2] - 美元走软使美元计价大宗商品对海外买家更便宜 因市场预计美联储将在下次会议降息[2] - 中国精炼铜表观消费量2025年上半年同比增长约10% 需求保持韧性但边际有所降温[2] 机构观点与价格预期 - 高盛重申LME铜价年终预期为每吨9700美元 警告实物市场松动和经济数据疲软可能带来压力[2] - 中信证券预计25年第三至第四季度铜价有望冲击10500美元/吨 铜价中枢上移将改善企业盈利预期[2] - 国内铜矿板块PE从10-15x提升至15-20x 因供给增速下滑和国内需求强劲推动估值提升[2] 行业基本面分析 - 近三年国内铜矿板块PE长期运行在10-15x区间 今年以来板块持续提估值[2] - 供需进一步改善为支撑 旺季效应和宏观暖风推动铜价上行[2] - 海内外板块估值悬殊源于对供给短缺与需求成长的感知差异 预计未来认知改善将驱动估值提升[2] 相关上市公司 - 铜矿板块港股标的包括洛阳钼业(03993) 紫金矿业(02899) 中国有色矿业(01258) 五矿资源(01208) 江西铜业股份(00358) 中国中铁(00390)[3]

铜价表现及驱动因素 - 伦敦金属交易所期铜价格上涨0.9%至每吨9971美元，盘中高点触及9984.50美元，创两个月新高 [1][2] - 美元走软使美元计价大宗商品对海外买家更便宜，因市场预期美联储将在下次会议降息 [2] - 中国精炼铜表观消费量2025年上半年同比增长约10%，需求保持韧性但边际有所降温 [2] 机构观点分歧 - 高盛维持LME铜价年终预期每吨9700美元，警告实物市场松动和经济数据疲软可能对行业造成压力 [2] - 中信证券预计2025年第三至第四季度铜价有望冲击10500美元/吨，铜价中枢上移将改善企业盈利预期 [2] 行业估值与前景 - 近三年国内铜矿板块PE区间为10-15倍，2025年板块估值持续提升与供给增速下滑、国内需求强劲密切相关 [2] - 预计国内铜矿板块估值将继续提升至15-20倍，驱动因素包括供需认知改善和铜价台阶式上涨 [2] 相关受益标的 - 铜矿产业链港股包括：洛阳钼业(03993)、紫金矿业(02899)、中国有色矿业(01258)、五矿资源(01208)、江西铜业股份(00358)、中国中铁(00390) [3]

行业战略定位 - 中国矿业联合会为鹤岗市萝北县命名揭牌"中国石墨之城" 彰显其作为全球重要石墨产业基地的战略地位 [3] - 鹤岗市将石墨新材料产业作为城市转型和培育新质生产力的核心抓手 构建"1+N"产业发展体系 [7] - 通过"保护性开发+全链式发展"模式打造高端石墨产业集群示范区 形成以新能源材料为主体、多链条协同的产业格局 [8] 资源储备与产能 - 萝北县拥有全球最大单体晶质石墨矿——云山石墨矿区 被誉为"亚洲第一矿" [3] - 鹤岗石墨矿石资源总量达22.89亿吨 为产业发展提供坚实基础 [7] - 已建成全球单体储量与生产规模双第一的600万吨/年绿色智能石墨矿山 黑龙江石墨提纯加工中心技术领先 [7] - 五矿石墨年产1200万吨绿色智能石墨矿山二期项目正在加快推进 [7] 技术研发突破 - 地质过程与成矿预测全国重点实验室与中国五矿国家技术创新中心联合成立技术研发和示范中心 推动产学研用深度融合 [5] - 中国五矿集团已实现从实验室研发到连续化生产的全流程突破 推出多款高端石墨产品并获得良好市场反馈 [5] - 团队正全力突破"卡脖子"技术 加大装备投入 短期内有望实现从原料到终端产品的全链条国产化 [5] 产品矩阵升级 - 产品从最初石墨精粉、球形石墨拓展至高纯石墨、负极材料、石墨烯粉体、石墨烯润滑油等高附加值产品 [7] - 形成"资源+产能+技术+新材料"一体化集群 成为国内具有较强市场话语权的石墨新材料生产基地 [7] 绿色发展布局 - 以零碳园区建设为突破口谋划国家级零碳园区试点 推动产业发展与生态保护协同共进 [7] - 零碳园区建设将为能源结构绿色转型、产业深度脱碳及适应国际绿色贸易规则提供重要支撑 [8] 产业链协同 - 依托中国五矿、溢祥石墨等龙头企业实施"延墨"工程 推动产业链向高端延伸 [5] - 争创国家级石墨新材料产业示范基地 使"石墨之城"成为高质量发展引擎 [5]

交易背景与核心争议 - 五矿资源以最高5亿美元收购英美资源集团巴西镍业务 包括两座矿山和两座加工厂 年总产能4万吨镍 [1][4][6] - 荷兰矿企Corex提出9亿美元报价但落败 其实际控制人要求英美资源集团解释原因 [1][7] - 英美资源集团称交易为全球业务重组一部分 选择可靠买家且过程严格 并非单纯受价格驱动 [4][7] 行业竞争与市场影响 - 中国掌控全球52%镍产量 交易可能使五矿资源成为印尼以外全球最大镍生产商之一 [1][4][6] - 不锈钢行业为镍最大消费行业 电池行业需求大幅增长预计导致2020年代末镍供应短缺 [4][6] - 全球镍储量主要集中在印尼、澳大利亚和巴西 中国在印尼投资已使该国掌控重要产量 [3] 地缘政治与监管动态 - Corex和美国钢铁协会分别向欧盟、巴西及美国贸易代表办公室提交文件 声称交易加剧关键矿产供应链脆弱性 [1][3] - 美国钢铁协会要求巴西政府探索替代方案确保镍矿资产市场导向和公平获取 [3] - 交易需通过巴西经济防御管理委员会监管审批 五矿资源作为国有企业具有更高执行力和国际运营记录 [1][7] 战略意义与未来展望 - 交易符合五矿资源扩大收益、拓展全球布局及增强基本金属商品敞口的增长战略 系公司对巴西首笔投资 [6] - 英美资源集团通过出售非核心资产简化投资组合 在欧盟碳关税实施前赚取高达5亿美元收益 [6][7] - 业内专家认为快速出售符合全球重组战略 比等待更高但风险更大报价更有利 [7]

股价表现 - 8月26日盘中上涨5.19%至5.27港元/股 [1] - 当日成交额达1.57亿元 [1] 财务数据 - 2025年中报营业总收入201.66亿元 [2] - 2025年中报净利润24.34亿元 [2] 公司概况 - 主营业务为在澳大利亚、刚果(金)和秘鲁开发运营铜、锌及其他基本金属业务 [1] - 中国五矿为主要股东，总部位于澳大利亚墨尔本 [1] - 香港联合交易所上市，曾目标2020年前成为全球顶尖中型矿业公司 [1]

核心技术突破 - 攻克高端天然石墨材料规模化制备技术及装备难题 实现核级石墨 超高纯石墨 高性能天然石墨负极材料 氧化石墨 无硫可膨胀石墨等高端产品规模化生产[1] - 开发纯度达99.99995%的超高纯天然石墨产品 填补我国高端关键石墨产品供应空白[2] - 在智能采矿技术 "柱—机联合"选矿技术 高效球化装备与技术 多源固废协同利用 高温连续提纯装备及技术等领域取得突破性进展[1] 产业布局与产能建设 - 建成全球产能规模最大的年产600万吨绿色低碳智能石墨矿山 年产28万吨石墨选厂 年产10万吨球形石墨和8万吨高纯石墨生产线[2] - 实现"资源+产能+技术+新材料"一体化的天然石墨产业布局[2] - 打通天然石墨产业链装备技术成果向产业落地的"最后一公里"[1] 行业影响与战略意义 - 破解我国天然石墨高端关键材料自主可控难题 推动石墨产业从"资源大国"向"材料强国"提档升级[1] - 改变我国石墨产业长期处于产业链中低端发展水平的局面 突破国外对先进制造技术和高端产品的垄断[1] - 满足国内关键领域供应需求 消除"卡脖子"风险[1]